$MARA — le cadre que j'utilise pour Marathon Digital. Prix de référence : 16,80 $ | Chiffre d'affaires FY26 : 1,2 Md $ | Bénéfice net : 300 M $ | Actions : 215 M Modèle 5 ans : baissier / de base / haussier : Baissier De base Haussier Prix 2031 5–14 $ 12–23 $ 50–75 $ Rendement annuel ~-15–20 % ~-5–0 % ~24–35 % Valeur actionnaire 1–3 Md $ 2,5–5 Md $ 11–16 Md $ Multiple FCF 8× 12× 18× Probabilité 35 % 45 % 20 % Cas baissier pour MARA (probabilité de 35 %) : Le BTC chute sous les 50 000 $, la compression des marges liée au halving frappe fort, la pivot vers l'IA échoue. Chiffre d'affaires : 600 à 800 M $, FCF négatif. L'action cote près de la trésorerie. Le risque ici n'est pas négligeable. Marathon Digital présente de réels problèmes structurels qui ne se résoudront pas rapidement. Cas de base (45 %) : Le BTC se stabilise entre 60 et 90 000 $. Le hash rate augmente, l'efficacité s'améliore. Chiffre d'affaires : 1,4 à 1,8 Md $, FCF : 200 à 400 M $. L'action cote comme une beta directe du BTC. C'est le scénario « rien de spécial, rien de terrible ». MARA survit et s'adapte. Cas haussier (20 %) : Le BTC atteint de nouveaux sommets à 120–150 000 $, MARA conserve sa part de hash rate, les contrats d'infrastructure AI/HPC se concrétisent. Chiffre d'affaires : 2,5 à 3 Md $+, FCF : 600 à 900 M $+. Levier direct sur le prix du BTC. C'est là que réside le véritable upside. Mais cela exige que tout se passe parfaitement. L'hypothèse critique Toute la thèse repose sur : le BTC reste au-dessus de 55 000 $ ET la pivot vers l'infrastructure AI débouche sur des contrats réels. En dessous de 50 000 $, la logique financière s'effondre pour la plupart des mineurs. Chiffres à surveiller au cours des 4 à 6 prochains trimestres : • Coût par BTC extrait (hashprice) • Croissance du hash rate par rapport aux concurrents • Annonces de contrats AI/HPC • Niveaux d'endettement et levées de fonds en actions Ma pondération approximative des probabilités : Baissier 35 % / De base 45 % / Haussier 20 % Valeur approximative pondérée par probabilité : environ 19,00 $ L'exercice intéressant : à quoi ressemble Marathon Digital à 30 à 40 % en dessous des prix actuels ? Car à ce niveau, le rapport risque/récompense change radicalement — même si le cas baissier se réalise. MARA — titre à forte conviction si vous croyez en la thèse. Piège à valeur si vous n'y croyez pas.