Contrairement au comportement sur chaîne qui montre une attitude positive d'accumulation, le marché des dérivés reste principalement en attente. Nous savons que les liquidations de positions courtes sont la source directe de la réduction de l'OI. Toutefois, alors que le prix a stagné entre 77 000 et 80 000 pendant deux semaines, l'OI est restée figée entre 440 000 et 455 000 unités, sans aucun signe de couverture. Le prix a augmenté de 25 %, ce qui théoriquement rend les positions courtes plus attractives ; mais ces mêmes traders qui ont ouvert des positions courtes à 62 000 hésitent désormais à le faire à 78 000. L'explication la plus raisonnable est donc que « les courtiers ont été effrayés ». Les longs n'ont pas non plus suivi. Si l'on croyait à un retournement de tendance, la réaction normale serait que les frais de financement deviennent positifs tout en accompagnant la hausse du prix par une augmentation de l'OI. Le fait que l'OI reste stable indique que la majorité des participants considèrent toujours cette hausse comme un short squeeze, et non comme un véritable retournement de tendance. Soit ils attendent un recul, soit ils choisissent tout simplement de ne pas participer. Du point de vue de l'analyse des cycles, le déleverage combiné à un rebond alimenté par le spot est effectivement une caractéristique courante d'une structure de fond. Toutefois, pour l'instant, ni les longs ni les courts ne veulent bouger en premier, ce qui reflète une mentalité d'attente sur le marché des dérivés. De plus, l'ELR (taux de levier) est revenu à environ 0,26, un niveau bas depuis deux ans. Cela signifie qu'il ne reste plus beaucoup de levier susceptible d'être liquidé. Le risque de liquidations en chaîne à court terme est très faible, et il est peu probable qu'une forte volatilité soit générée par des mouvements de levier dans les deux sens. Peut-être que le marché attend simplement une indication provenant du prochain événement macroéconomique.