Un Vault n'est pas un routeur de rendement. Les Vaults sont évaluées selon leur APY, qui vous indique d'où provient le rendement, mais ne dit rien sur le mécanisme réel du vault. Deux vaults peuvent afficher le même chiffre et se comporter de manière totalement différente dès que le marché bouge. Le mécanisme est ce qu'est réellement un vault : comment votre risque à la baisse est limité, quel effet de levier vous portez, si vous êtes junior ou senior par rapport à un autre détenteur, et comment il réagit lorsque les conditions deviennent mauvaises. Ce jeu de choix constitue le vault ; l'APY n'est que le rendement qu'il route. Un vault est une SPV. En finance traditionnelle, une entité à usage spécifique est l'entité juridique créée pour isoler un ensemble précis de risques et de paiements en une créance claire, ce qui nécessite des avocats, un fiduciaire et plusieurs semaines. Sur chaîne, un vault est ce même véhicule sous forme de contrat : programmable, composite, et opérationnel en une après-midi. Voilà le superpouvoir, qui n'a rien à voir avec le rendement. La grande majorité des vaults sur chaîne utilisent une SPV programmable pour exprimer une structure simple : le long linéaire. Vous déposez, vous gagnez un rendement sur votre mise en staking, et votre risque à la baisse est exactement celui de l'actif sous-jacent. Un vault de prêt, un vault de liquid-staking, un agrégateur de rendement et un vault de prêt curaté : des sources de rendement différentes, un mécanisme identique. Les vaults qui utilisent la SPV pour une structure réelle appartiennent chacune à un petit créneau distinct. Pendle sépare une position générant un rendement en une jambe fixe et une jambe flottante. Les vaults d'options vendent un covered call, échangeant le upside au-delà d'un strike contre un premium, avec un paiement plafonné. Les vaults à effet de levier amplifient le long linéaire. Chacune exprime une seule structure, et aucune ne se compose ; vous ne pouvez donc pas demander à un seul vault « un upside protégé et plafonné, senior par rapport à un premier buffer de perte » et l'obtenir construit pour vous. Affecter le capital vers un rendement ajusté au risque est un vrai travail, et la vague des curateurs l'a considérablement amélioré. Mais ce travail ajuste le rendement, tandis que le mécanisme est la partie qui survit à une mauvaise semaine. La question la plus utile à poser sur un vault n'est donc pas ce qu'il génère comme rendement, mais ce qu'il fait lorsque le marché tourne. Peut-il protéger le capital, imposer un plancher aux pertes, utiliser un effet de levier avec stop-loss, ou placer quelqu'un d'autre devant votre risque ?