Le risque des obligations d’État américaines est désormais visible à l’œil nu : la Fed va-t-elle vraiment relever les taux en septembre ? Une hausse des taux fait augmenter les rendements des obligations d’État américaines et accroît le coût de financement du Trésor américain. ┈➤ La relation « ambiguë » entre la Fed et le gouvernement fédéral Bien que la Réserve fédérale soit indépendante, ses relations avec le Trésor présentent une certaine ambiguïté. ╰✦ La Fed verse des bénéfices nets au gouvernement fédéral D’une part, bien que la Fed soit autonome sur le plan financier, elle doit verser au gouvernement américain la majeure partie de ses bénéfices nets résiduels. Le gouvernement américain ne fournit aucun financement à la Fed. En outre, après avoir couvert ses coûts, payé les dividendes aux banques membres, compensé les pertes antérieures et conservé les réserves légales, la Fed transfère la quasi-totalité de ses bénéfices nets au Trésor américain. ╰✦ La majeure partie des revenus de la Fed provient des obligations d’État américaines D’autre part, la majeure partie des revenus de la Fed provient de la détention d’obligations d’État émises par le Trésor (dans des conditions normales). La Fed libère de la liquidité en dollars en achetant des obligations d’État et des titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) ; l’achat ou la réduction de détention d’obligations d’État constitue l’une des principales formes de QE/QT. Ainsi, la Fed détient à long terme un volume important d’obligations d’État, dont les intérêts constituent la principale source de revenus de la Fed. En outre, pendant le QE, la Fed a acheté des MBS et les a conservés pendant une période ultérieure, générant ainsi des revenus d’intérêts. Toutefois, dans la plupart des années, les revenus d’intérêts provenant des obligations d’État sont supérieurs. En tant que banque des banques commerciales, la Fed peut également générer des revenus en fournissant des services de rediscompte et de prêt. Mais à moins d’une crise, ces revenus restent généralement faibles. Ainsi, globalement, les obligations d’État constituent l’une des principales sources de revenus de la Fed. Donc, la Fed peut-elle relever les taux sans aucune considération pour les obligations d’État et le gouvernement américain ? ┈➤ Faut-il nécessairement relever les taux en cas d’inflation ? Le frère Abe a déjà analysé à plusieurs reprises que l’inflation causée par le prix du pétrole ne peut pas être traitée en profondeur par une simple hausse des taux. La hausse des taux agit principalement en freinant les attentes de croissance salariale, afin de contrer la spirale « salaires-inflation ». Ainsi, les attentes de hausse des taux pourraient également jouer ce rôle. Pour déterminer si un relèvement des taux aura lieu en septembre, il reste deux mois de données à observer — juillet et août. Si l’IPC ne se détériore pas, il est possible que la Fed reste passive. ┈➤ En conclusion D’une part, le frère Abe ne pense pas qu’une hausse des taux en septembre soit inévitable. La relation ambigüe entre la Fed et le gouvernement fédéral peut-elle vraiment conduire à une hausse des taux sans aucune considération pour les obligations d’État ? D’autre part, les attentes d’une hausse en septembre sont déjà intégrées dans les prix : la hausse des rendements des obligations d’État reflète essentiellement un marché qui anticipe déjà une hausse des taux. Le frère Abe pense que la réduction du bilan pourrait être plus appropriée qu’une hausse des taux. Car la réduction du bilan génère également une attente de resserrement, contribue à freiner les attentes de hausse salariale et aide à contrer la spirale « salaires-inflation ». En observant la croissance mensuelle环比 des salaires aux États-Unis, on constate qu’il n’existe pas de tendance à une accélération. La différence entre réduction du bilan et hausse des taux réside dans le fait qu’une hausse des taux constitue un resserrement immédiat et brutal, tandis que la réduction du bilan est un resserrement progressif. Lorsque la Fed réduit son bilan, les obligations d’État qu’elle détient arrivent à échéance et ne sont pas renouvelées intégralement ; cet effet sur la demande d’obligations est donc progressif et exerce une pression moindre sur le marché obligataire. La stratégie de Walsh consiste précisément à réduire d’abord le bilan, puis à baisser les taux plus tard. Bien sûr, il s’agit là de l’opinion personnelle du frère Abe. La décision de la Fed dépendra probablement encore des évolutions de la situation Iran-États-Unis et des tendances inflationnistes en juillet-août.