Dimanche, on a dit que deux lignes avaient été rompues et que le crédit, le déclencheur, ne l’avait pas été. La question de la semaine était de savoir si la Fed ramènerait le seul indicateur calme en ligne avec les autres, ou si le silence du crédit persisterait et limiterait les dégâts. Voici où cela s’est arrêté, et la réponse honnête est : ni l’un ni l’autre. Le prix s’est redressé. Le silence, non. Le bilan, évalué à la clôture d’aujourd’hui : · Crédit V1, écart des obligations à haut rendement en dessous de 3,00. Fixé à 2,77, dernière valeur à 2,84. Maintenu. · Taux V2, taux à deux ans en dessous de 4,50. Fixé à 4,33, clôture proche de 4,27. Maintenu, car le maintien de la Fed a rétabli la prime de relèvement et le pari a simplement décalé sa date à septembre. · Équité V3, S&P au-dessus de 7 350. Fixé à 7 412, clôture à 7 489. Maintenu avec marge, car les résultats des géants de la technologie ont porté le marché malgré la hausse des taux. Trois sur trois. Les deux déclencheurs pré-enregistrés ont également été évalués : le crédit n’a jamais dépassé 3,00, donc l’arc n’a pas été rompu, et la condition de rappel prématuré — une tension s’effondrant à nouveau avec l’écart sous 2,65 — a affiché son exact opposé. L’orientation défensive a été anticipée sur le prix et juste sur la direction, et je prendrai ce trade d’honnêteté chaque semaine. Car voici sur quoi repose ce bilan propre. L’écart s’est élargi chaque semaine pendant trois semaines consécutives, de 2,68 à 2,84, malgré un maintien de la Fed, une hausse des actions et la fin du mois. La fin de courbe du marché obligataire a atteint des niveaux non vus depuis 2007, ce qui signifie que le marché indique à la Fed qu’il ne croit pas que la lutte contre l’inflation est terminée. Le rallye qui a sauvé V3 s’est rétréci pendant qu’il se produisait, la participation ayant fortement chuté même si l’indice augmentait. Et l’instrument que j’utilise pour mesurer la tension sur les marchés du crédit par rapport aux deux dernières années d’historique — qui n’avait pas émis une seule classification pendant huit semaines consécutives de son test en direct — a émis sa première classification à cette clôture : la tension sur le crédit a franchi le cinquième supérieur de sa fourchette sur deux ans. Lisez cela attentivement, car la rigueur compte davantage lorsque la lecture est spectaculaire. Il s’agit d’une classification de l’état actuel des conditions, pas d’une prévision de ce qui va se produire ensuite, et elle provient d’un instrument encore en phase initiale de test en direct. Ce qu’elle indique est étroit et précis : la tension dans les marchés du crédit est désormais plus élevée que dans environ quatre semaines sur cinq des deux dernières années, tandis que l’écart global que tout le monde surveille affiche toujours un chiffre qui semble calme. Les trois dernières fois que ce compte a signalé un mouvement interne avant le prix, le prix a fini par le remarquer. S’il le fera cette fois-ci est exactement ce que les lignes sont censées déterminer. Nouvelles lignes dimanche, déclenchées par les clôtures d’aujourd’hui, évaluées vendredi prochain. Le déclencheur reste inchangé et non négociable : 3,00 sur l’écart des obligations à haut rendement décide du type de marché dans lequel nous sommes. Le rebond a répondu au prix. Il n’a pas répondu à la tuyauterie. Une description des conditions actuelles, pas une prévision, ni un conseil financier.