La période 1990–2020 a été caractérisée par une énorme position short volatility sur le marché. La mondialisation, le travail bon marché, l’énergie bon marché et l’abondance d’épargne ont étouffé la queue gauche de l’inflation tout en créant un bid de duration constant sur les obligations. Depuis 2020, cette position se dénoue. Le marché valorise désormais non seulement les taux d’intérêt directeurs, mais aussi le nouveau term premium issu de la sécurité énergétique, des dépenses de défense, de la résilience des chaînes d’approvisionnement et des déficits budgétaires. La question fondamentale des dix prochaines années n’est donc pas : « Le taux des obligations à 10 ans atteindra-t-il 8 % ? », mais : le taux d’intérêt d’équilibre mondial a-t-il définitivement basculé vers un régime plus élevé ? Si la réponse est oui, la majeure partie des hypothèses de taux d’actualisation des trente dernières années — allant des actions aux biens immobiliers, en passant par le capital privé et les valorisations technologiques — devra être réécrite.