Aave, Morpho et Kamino effectuent toutes trois des prêts RWA, mais suivent trois approches complètement différentes. Aave Horizon : marché institutionnel indépendant et autorisé Aave place les RWA dans un marché indépendant appelé Horizon. Les institutions doivent passer une vérification KYC auprès de l'émetteur pour pouvoir garantir des RWA ; en revanche, la côté des liquidités en stablescoins reste ouverte, permettant à quiconque de déposer des USDC, RLUSD ou GHO. L'accès aux actifs, les paramètres de risque et le cadre de liquidation sont principalement gérés de manière centralisée par la gouvernance Aave et son équipe de risque professionnelle. Morpho : marché isolé + financement par Curator Morpho ne développe pas de produit RWA distinct. Chaque RWA peut créer son propre marché de prêt indépendant. Le Curator décide ensuite comment répartir les fonds du Vault entre ces marchés et quel montant accorder à chacun. Kamino : marché personnalisé + couche Vault Kamino utilise également une couche marché et une couche Vault, mais avec une conception plus flexible. Un seul marché peut prendre en charge plusieurs actifs de garantie et plusieurs actifs de dette, tout en permettant de personnaliser les LTV, les courbes de taux d'intérêt, les oracles, les plafonds d'offre et les paramètres d'autorisation. Cela ressemble davantage à une plateforme de prêt RWA multi-actifs entièrement personnalisable. Part des RWA dans les protocoles Aave : 2,5 % Aave dispose d'un volume de prêt global très important, donc les RWA représentent actuellement une petite partie. Les actifs représentatifs incluent Superstate USTB, Janus Henderson JAAA, VanEck VBILL et Superstate USCC. La stratégie globale est claire : commencer par les obligations d'État, les fonds d'obligations gouvernementales et les crédits de haute qualité, avec une orientation institutionnelle et standardisée. Morpho : 16,9 % Les RWA constituent déjà une ligne d'affaires importante chez Morpho, avec la plus large couverture. Outre des crédits privés comme Hastra PRIME, Maple syrupUSDG et Midas mF-ONE, on trouve également des actifs de réassurance comme reUSD et de l'or tokenisé comme XAUt. On voit que Morpho agit davantage comme un marché ouvert de crédit RWA : ce qui peut y entrer dépend uniquement de la volonté des Curators d'accepter et de financer ces actifs. Kamino : 33,5 % Kamino affiche la part la plus élevée de RWA, proche d'un tiers du TVL total des prêts. Les actifs représentatifs incluent Prime Reserve, OnRe, Maple syrupUSDC, Superstate USCC et Hastra AUTO. Ce qui est particulièrement intéressant ici, c'est OnRe et AUTO : l'un est un produit de réassurance, l'autre un prêt automobile. Cela montre que Kamino ne se limite pas aux obligations d'État, mais s'engage activement dans des crédits privés verticaux dotés de flux de trésorerie clairement définis.