Zweig-DiMenna avertit que le S&P 500 pourrait chuter de 15 % face aux risques d'inflation

Zweig-DiMenna, l'un des fonds spéculatifs les plus anciens de Wall Street, demande à ses clients de se préparer à une baisse potentielle de 15 % annuelle du S&P 500. La cause : un « cocktail toxique » d'inflation des prix à la consommation croissante entrant en collision avec une économie qui refuse de ralentir.

Dans une lettre d'information aux clients datée du 20 mai, les stratèges de l'entreprise Michael Schaus et Matthew Finkelstein ont présenté une analyse fondée sur 50 ans de données de marché. Lorsque l'inflation s'accélère en parallèle d'une forte croissance économique, le S&P 500 a historiquement généré un rendement annuelisé négatif de 15 %. Ce n'est pas une prévision tirée des intuitions, mais une reconnaissance de schémas issues de cinq décennies de données.

Au cœur de la thèse de Zweig-DiMenna se trouve un modèle propriétaire d'indicateur d'inflation qui vient de atteindre une lecture de 72. Pour contexte, la dernière fois qu'il a atteint des niveaux comparables, c'était en 2022, 2018 et 2012. Chacune de ces années a été marquée par une turbulence significative sur les marchés.

En 2022, le S&P 500 a chuté d'environ 19 % sur l'année alors que la Réserve fédérale a lancé son cycle de hausse des taux le plus agressif depuis des décennies. La lecture de 2018 a précédé une correction de près de 20 % au quatrième trimestre. Et en 2012, bien que moins spectaculaire en apparence, a connu une volatilité importante au milieu de l'année avant que l'intervention de la banque centrale ne calme les marchés.

Voici le point : une lecture de 72 ne signifie pas que le marché va chuter demain. Cela signifie que les conditions qui ont historiquement précédé de graves baisses des actions sont présentes en ce moment. Imaginez-le comme un baromètre météorologique qui chute rapidement. La tempête pourrait ne pas arriver pendant des semaines, mais ignorer complètement ce signal semble peu judicieux.

Le marché obligataire est là où l'argument de Zweig-DiMenna devient particulièrement intéressant. Les rendements actuels des Treasury à 10 ans se situent autour de 4,6 %, ce qui semble respectable jusqu'à ce que l'on examine les normes historiques.

L'entreprise souligne que les rendements ne sont que de 80 points de base au-dessus de la dernière lecture de l'IPC. En anglais : le premium que les investisseurs gagnent en détenant des obligations d'État par rapport à l'inflation est extrêmement faible. Historiquement, l'écart entre les rendements à 10 ans et les prix à la consommation a été d'environ 2 points de pourcentage.

Pour combler cet écart, Zweig-DiMenna estime que les rendements devraient augmenter à environ 5,8 %. Il s'agirait d'une hausse de 1,2 point de pourcentage par rapport aux niveaux actuels, ce qui représenterait un mouvement significatif sur les marchés de revenu fixe.

Un rendement du trésor à 10 ans approchant 6 % aurait des répercussions sur presque toutes les classes d'actifs. Les taux hypothécaires augmenteraient encore. Les coûts d'emprunt des entreprises grimperaient en flèche. Et la prime de risque action, le rendement supplémentaire que les investisseurs exigent pour détenir des actions plutôt que des obligations, se comprimerait d'une manière qui rend les actions beaucoup moins attractives à leurs cours actuels.

La dernière fois que les rendements à 10 ans ont atteint la fourchette de 5 %, c’était en octobre 2023, et même cette brève excursion a secoué les marchés actions. Un mouvement soutenu au-dessus de ce niveau serait une tout autre affaire.

Le contexte à l'origine de cet avertissement n'est pas un seul catalyseur. C'est la convergence de plusieurs facteurs que Wall Street débat depuis des mois : des tensions géopolitiques qui ne montrent aucun signe de soulagement, une volatilité persistante des prix de l'énergie et des données sur la croissance économique qui continuent de dépasser les attentes.

Une forte croissance est normalement quelque chose que les investisseurs célèbrent. Mais lorsqu'elle survient en même temps qu'une hausse des prix, elle crée un dilemme politique pour la Réserve fédérale. Réduire les taux pour soutenir les marchés, c'est risquer de verser de l'essence sur l'inflation. Maintenir les taux élevés, c'est finir par étouffer l'expansion. Il n'y a pas de sortie propre.

Le modèle de Zweig-DiMenna affirme essentiellement que nous nous trouvons actuellement dans le pire quadrant de cette matrice : une croissance suffisamment forte pour maintenir une pression inflationniste, mais une inflation suffisamment élevée pour empêcher le relâchement monétaire sur lequel les investisseurs en actions comptent.

L'entreprise existe depuis 1984, fondée par le légendaire investisseur Martin Zweig, dont les prédictions sur le moment opportun pour investir sont devenues une légende de Wall Street. Le cadre analytique du fonds repose fortement sur des signaux quantitatifs et des analogies historiques, ce qui confère à l'avertissement actuel une certaine autorité institutionnelle qu'une note aléatoire d'un stratège pourrait ne pas avoir.

Pour les investisseurs en actions, la leçon immédiate est claire : les portefeuilles fortement concentrés en actions sont exposés à un risque de baisse significatif si le modèle historique de Zweig-DiMenna se répète. Une baisse annuelle de 15 % ne signifie pas nécessairement un effondrement soudain. Elle pourrait se manifester par un recul progressif sur plusieurs mois, qui érode lentement les rendements, suffisamment pour maintenir les investisseurs ancrés dans des positions qu’ils devraient réduire.

La position sur le marché obligataire est également importante. Si les rendements atteignent 5,8 %, les portefeuilles d'obligations existants subiront des pertes comptables, mais les nouveaux fonds obtiendront enfin un rendement réel supérieur à l'inflation. Cette dynamique pourrait accélérer un basculement des actions vers les revenus fixes, exerçant une pression vendeuse supplémentaire sur un marché boursier déjà vulnérable.

Pour les investisseurs en crypto, le lien direct est moins explicite. La newsletter de Zweig-DiMenna n'a fait aucune référence aux actifs numériques. Mais la corrélation entre les actifs à risque n'est pas quelque chose que l'on peut ignorer. Lorsque les marchés boursiers subissent une baisse significative, les crypto-monnaies ont historiquement connu leur propre période de volatilité, les investisseurs réduisant leur exposition globale. Le bitcoin a montré certaines tendances de décrochage pendant certains épisodes de 2024 et 2025, mais un recul de 15 % des actions mettrait sérieusement à l'épreuve cette thèse.

La variable clé à surveiller est le rendement des obligations à 10 ans. S'il commence à s'élever de manière significative au-delà de 5 %, la réévaluation des actions pourrait se produire plus rapidement que ce que la plupart des positions suggèrent. Dans un tel environnement, la définition de « actif refuge » est mise à l'épreuve sur toutes les classes d'actifs, numériques ou non.