L'Argentine vient d'obtenir sa première entreprise de trésorerie en bitcoin cotée en bourse, et elle s'inspire directement du modèle de MicroStrategy, avec une touche distinctement sud-américaine.
Zonda Bitcoin Capital prévoit de changer son ticker boursier en ZOND sur la bourse de Buenos Aires, connue sous le nom de BYMA. L'entreprise entend augmenter son exposition au bitcoin principalement via des ETF spot américains réglementés, avec le BlackRock iShares Bitcoin Trust (IBIT) comme instrument principal.
De Hulytego à ZOND : l'histoire derrière
Zonda Bitcoin Capital n'était pas toujours dans le secteur du bitcoin. L'entreprise a acquis le contrôle de Hulytego S.A.I.C. en décembre 2025, puis s'est attelée à transformer cette coquille corporative ancienne en quelque chose de complètement différent : un véhicule conçu pour accumuler une exposition au bitcoin et la refléter aux actionnaires.
Le changement de ticker en ZOND, en attente des approbations réglementaires, est le signe extérieur de ce réaménagement interne. Le PDG Leonardo Rubinstein a décrit la stratégie comme axée sur une augmentation systématique des détentions de bitcoin ou d'ETF bitcoin par action au fil du temps.
Plutôt que de détenir du bitcoin sur son propre bilan, Zonda prévoit de canaliser son exposition via des produits ETF réglementés aux États-Unis. L’environnement fiscal et réglementaire argentin rend les détentions directes de crypto-monnaies opérationnellement complexes pour une entité cotée en bourse. Le passage par des instruments comme IBIT contourne ces complications tout en offrant toujours l’exposition économique recherchée par les actionnaires.
Pourquoi des ETF plutôt que du bitcoin réel
Les ETF américains au comptant sur le bitcoin offrent une garde de qualité institutionnelle, une clarté réglementaire et une liquidité importante. Pour une entreprise cherchant à attirer à la fois les investisseurs argentins de détail et institutionnels, ces caractéristiques sont essentielles. Zonda ne demande pas à la BYMA ni à l'autorité des valeurs mobilières d'Argentine d'approuver la détention directe de cryptomonnaies sur les comptes d'une société publique. Elle détient des actions d'un produit financier américain réglementé.
La comparaison avec MicroStrategy et ses points de divergence
Le modèle de trésorerie corporative en bitcoin, popularisé par MicroStrategy, a suscité de nombreux imitateurs dans le monde entier. Plus de 100 entreprises cotées ont désormais adopté une version de cette stratégie, accumulant du bitcoin sur leurs bilans et se présentant comme des proxies actions de cet actif.
Zonda s'appuie explicitement sur ce modèle. La métrique « Bitcoin par action » mise en avant par Rubinstein reflète le cadre utilisé par MicroStrategy pour démontrer l'accumulation de valeur aux actionnaires. Mais MicroStrategy achète et conserve du bitcoin réel, tandis que Zonda enveloppe l'exposition aux ETF américains dans une cotation boursière argentine.
Pour un investisseur de détail argentin, acheter des actions ZOND sur BYMA est considérablement plus simple que d'ouvrir un compte chez un courtier américain, de naviguer les restrictions sur les changes et d'acheter IBIT directement.
Ce que cela signifie pour les investisseurs
Les actions ZOND seront cotées en pesos argentins, mais l'exposition sous-jacente est libellée en dollars américains via IBIT, qui suit lui-même un actif coté en dollars. Dans un pays où le peso entretient une relation compliquée avec la stabilité, ce déséquilibre monétaire pourrait amplifier ou atténuer les rendements selon la direction prise par le taux de change.
La structure de Zonda expose les investisseurs à plusieurs couches de risques de contrepartie et réglementaires : le marché boursier argentin, les décisions de gestion de l'entreprise, le véhicule ETF américain, et enfin le prix même du bitcoin.