Titre original : Pourquoi les « fondamentaux » ne sont toujours pas le facteur clé pour 2026.

Auteur original : @airtightfish, chercheur en cryptographie

Traduit à l'original par : AididiaoJP, Foresight News

Première partie : Quelle est l'humeur actuelle du marché ?

Quel aspect des cryptomonnaies vous excite le plus ?

« Dans quels domaines investissez-vous ? »

Lorsque je participe à des conférences, je pose toujours ces questions aux investisseurs et aux professionnels des fonds spéculatifs. Ils ont généralement la vision la plus globale sur les tendances du secteur. Mais lors de la conférence Breakpoint en décembre dernier, les réponses obtenues n'étaient guère encourageantes.

La plupart des réponses se concentrent sur les pistes consensuelles du marché :

Par exemple : « monnaie stable », « contrats perpétuels », « marchés de prévision », « actifs du monde réel (RWA) », « banque numérique ».

Certains réponses révèlent également des inquiétudes plus profondes :

Par exemple : « Rien de très excitant », « Utilisation de la blockchain pour des activités non cryptées », « Faire une pause temporaire et observer la situation ».

Dans l'ensemble, les paris des gens semblent davantage se porter sur la « maturité » des industries que sur l'« innovation ». Derrière ces conversations, plane généralement une atmosphère d'existentialisme nihiliste.

Cette émotion, bien que rarement exprimée ouvertement, est ressentie par la plupart des gens. Elle provient des arnaques sans cesse répétées, des projets cotés à haute valorisation mais faible liquidité, des spéculations sur les pièces numériques sur les plateformes de trading, ainsi que des jeux de marketing menés par les influenceurs (KOL). Cette émotion reflète l'état actuel du secteur, mais ne peut pas prédire l'avenir ; on pourrait même dire que l'avenir risque fort de ne plus être une simple continuation du présent.

Parier sur des secteurs matures ou des domaines où le produit-market fit (PMF) est clairement établi revient fondamentalement à adopter un comportement inconscient d'évitement des risques, dont la racine même est ce nihilisme. Les participants souhaitent éviter les pires aspects de l'industrie et, dans un contexte où les tokens affichent généralement une performance faible, ils n'ont pas envie de prendre le risque d'innover.

Je pense que, d'ici 2026, ces orientations ne seront pas de bonnes options pour des transactions liquides :

Le problème réside dans le fait que l'efficacité du marché reste faible, et cette inefficacité soutient encore les prix de nombreux altcoins. La maturation du secteur signifie que les prix reviendront vers leurs fondamentaux réels — ce qui entraînera en pratique une baisse de la majorité des jetons à court et moyen terme. Hormis si vous faites de l'airbag, il est difficile de trouver des opportunités d'investissement basées sur les fondamentaux.

Mener des opérations de trading consistant à prolonger les tendances dans des domaines où le PMF (Proof of Meaningful Fundamentals) existe déjà, bien que logique sur le plan de la direction, est difficile à mettre en œuvre sur les marchés liquides, en raison de la présence constante du problème de « sélection adverse ». La plupart du temps, si vous achetez des jetons appartenant à des secteurs largement consensuels, vous achetez soit des variétés de faible qualité suivant la mode, soit vous entrez sur le marché à un moment où la valorisation est démesurément élevée.

Par exemple : tu dis que tu es optimiste sur le marché en 2025 ? Alors, quel jeton as-tu exactement acheté ?

Deuxième partie : Quelle est véritablement la valeur des cryptomonnaies ?

La maturité d'un secteur signifie qu'on tend vers un prix basé sur les fondamentaux. Cependant, cela révèle un problème central : l'échelle des fondamentaux est trop faible pour soutenir la valorisation actuelle, et il est difficile qu'elle motive le marché.

Alors, quels sont les facteurs qui influencent le prix d'un jeton ? Le graphique suivant présente une estimation de la capitalisation boursière du marché des cryptomonnaies, répartie par catégorie d'actifs, et ajustée pour une meilleure lisibilité :

Deux principaux ajustements ont été apportés :

· Appliquer un rabais global de 75 % au secteur Layer 1 et un rabais global de 50 % au secteur des applications.

Cela reflète l'idée que, au sein de ces deux grandes catégories d'actifs, une grande partie d'entre eux manque de fondamentaux suffisants pour soutenir leur évaluation actuelle.

Après ajustement, deux points ressortent clairement :

1. La taille du marché ne soutient pas une histoire grandiose.

Bien que la couche d'application suscite beaucoup d'attention, le marché réel reste relativement petit. Les revenus totaux des frais de transaction sur la chaîne l'année dernière se sont élevés à environ 10 milliards de dollars, et non tous ces revenus appartiennent aux détenteurs de jetons. Sur une échelle mondiale, ce chiffre est négligeable. On pourrait même dire que la valorisation totale de l'écosystème des applications sur la chaîne, avant ajustement, est inférieure à celle d'une seule entreprise de livraison de repas, DoorDash.

2. Même en cas de baisse, la prime spéculative domine toujours l'évaluation des altcoins.

En allant plus en détail :

Fondamentaux

Les fondamentaux déterminent le plancher des prix. Pour la plupart des jetons, ce plancher est largement inférieur au prix actuel. Même à leur niveau d'évaluation actuel, la valeur de marché de la majorité des jetons est principalement déterminée par une prime spéculative — c'est-à-dire la valeur attribuée par les investisseurs en raison de l'anticipation d'une revente à un prix plus élevé à l'avenir. Cette prime est fortement corrélée à la volatilité du marché dans son ensemble et diminue naturellement au fil du temps. Plus un secteur est mature, plus l'espace de spéculation est réduit.

Cette situation est difficile à changer à court terme. Par conséquent, à mesure que la prime spéculative disparaît, la plupart des altcoins existants devraient underperformer par rapport au bitcoin. Plus le secteur mûrit rapidement, plus cette tendance à la baisse s'installe vite.

Couche 1

La couche 1 reste une catégorie importante, mais les règles du jeu ont changé. Les blockchains publiques gagnantes sont probablement déjà apparues. Des améliorations mineures de performance ne parviendront pas à ébranler les effets de réseau tels que la liquidité ou l'écosystème des développeurs, déjà bien établis. Les nouvelles blockchains publiques généralistes ne bénéficieront plus des primes observées lors des cycles précédents. En revanche, les chaînes dédiées à des applications spécifiques verront progressivement leur valeur estimée selon leur « catégorie d'application ».

Revenus et applications

La direction de « se concentrer sur les revenus » est correcte, mais elle est souvent mal interprétée dans le domaine de la cryptomonnaie. Les gens discutent souvent des multiples de revenus, mais peu de projets cryptographiques possèdent véritablement des avantages durables et une barrière de protection solide. Beaucoup de ces revenus proviennent de mesures d'incitation, et les flux de trésorerie sont historiquement fragiles. Même si l'activité est solide et que les flux de trésorerie sont stables, il n'est souvent pas clair que le jeton puisse efficacement capturer cette valeur. Un multiple d'évaluation faible ne signifie pas automatiquement qu'il s'agit d'un bon investissement.

La couche d'application reste la catégorie offrant le plus grand potentiel à long terme, mais résoudre les problèmes réels prend du temps. D'un point de vue d'investissement en liquidité, de grandes opportunités s'y trouvent, mais les délais pourraient être plus longs que ce que le marché anticipe généralement.

« Les gens surestiment toujours les changements à court terme et sous-estiment les transformations à long terme. » — Loi d'Amara

Conclusion principale inchangée : quel que soit le caractère séduisant du récit lié aux revenus, ou le montant des capitaux misés sur la maturité du secteur, la spéculation demeure le principal moteur de la capitalisation boursière. Les fondamentaux devront encore se développer sur une échelle suffisamment importante, ce qui prendra du temps. Jusque-là, les valorisations seront déterminées par les anticipations, et non par les flux de trésorerie.

Troisième partie : Tendances commerciales à surveiller en 2026

Dans un actif ou un marché unique, la prime spéculative tend à s'estomper au fil du temps. C'est une histoire répétée dans le monde des cryptomonnaies : les agents IA, le DeFi précoce, les NFT ont tous connu des cycles similaires.

L'arbitrage spéculatif se dirige toujours vers les domaines dont la valorisation n'est pas encore claire, dont le récit est encore en cours de formation, et dont la taille du marché n'est pas encore définie (espace d'imagination infini).

Un mot d'ordre : miser sur l'innovation.

Les actifs les plus susceptibles d'absorber la prime spéculative en 2026 posséderont généralement les caractéristiques suivantes :

· Pouvoir créer de nouveaux actifs ou marchés sur la chaîne

· Avoir une voie réalisable pour obtenir une « prime monétaire »

· Difficile d'évaluer en raison de la nouveauté ou d'une attribution incertaine des flux de trésorerie (c'est aussi pourquoi le récit de prime monétaire est important)

· Existence d'un certain type de barrière : barrière technologique, barrière cognitive ou barrière d'accès (difficile à spéculer + une meilleure répartition)

• S'aligner sur une tendance mondiale plus large - une taille de marché sans limite

Ces conditions retardent l'aboutissement de l'efficacité du marché, prolongent la fenêtre d'une évaluation erronée, laissant ainsi de la place à la spéculation.

Des pistes et projets spécifiques dignes d'intérêt

1. uPOW (Preuve de travail utile)

uPOW transforme la production minière d'une inflation pure en une production utile, changeant ainsi le concept de "minage pour distribution" en "minage pour création de valeur". Cette idée a été longtemps débattue, et les technologies fondamentales s'approchent désormais de la faisabilité. Le projet uPOW est novateur et difficile à évaluer, représentant une nouvelle catégorie d'actifs productifs, avec la possibilité d'obtenir une prime monétaire. Actuellement, deux aspects sont particulièrement surveillés :

@nockchain : Projet en phase précoce, nécessitant du temps pour se développer, correspondant à ce thème et bénéficiant des preuves à divulgation nulle de connaissance et du récit lié à la vie privée

@ambient_xyz : En phase de pré-minage privé, prévu pour cette année. Très style cyberpunk, utilise le Proof of Work (POW) pour fournir de la puissance de calcul aux grands modèles linguistiques perpétuels.

2. Jetons de propriété

L'ère du « codage d'atmosphère » est arrivée. Le développement d'offres minimales viables (MVP) par de petites équipes, sur de courtes durées et dans des domaines très ciblés, deviendra la norme, et certaines de ces initiatives évolueront en véritables entreprises. Le processus léger de financement et l'effet multiplicateur d'apport de valeur des jetons (tokens) conserveront une grande pertinence. La question centrale concernant ces jetons réside dans leur droit à capter la valeur des activités, mais plusieurs mécanismes sont déjà en cours d'exploration pour y répondre. Les opportunités résident autant dans les jetons eux-mêmes que dans les plateformes qui les émettent. Portez attention à deux d'entre elles :

· @MetaDAOProject : fortement recommandé à plusieurs reprises, un leader indiscutable dans ce domaine

· @StreetFDN : plus tôt axé sur le service des start-up en dehors du secteur Internet

3. Formation distribuée et marché du calcul

L'entraînement distribué demeure l'un des domaines les plus prometteurs de l'IA x Crypto, mais son déploiement se déroule plus lentement que prévu. On observe déjà certains équipes leaders commencer à effectuer des tests, avec l'espoir de lancer pleinement cette initiative cette année. En plus du jeton du projet lui-même, ces équipes pourraient surtout générer des applications secondaires et un écosystème de jetons construit autour. Les véritables opportunités de liquidité pourraient résider là, même si les jetons de projet pourraient également connaître une hausse. Équipes leaders :

· @NousResearch

· @primeintellect

· @pluralis

4. Métavers social

L'espace social numérique évolue constamment. Le bon ajustement entre produit et marché reste difficile à trouver, mais les expérimentations ne cessent de se multiplier. On s'attend à ce que ce domaine continue d'essayer et d'apprendre cette année. Les grands gagnants n'ont peut-être pas encore émergé ; il convient donc de rester attentif :

· @zora : démontre une résilience extrême, son potentiel de synergie entre les créateurs et les jetons de contenu est considérable.

· @trendsdotfun : Projet de l'écosystème Solana, ciblant le marché Asie-Pacifique, encore peu connu.

· @tryfumo : Inclus car cela démontre que – la capacité d'exécution est en soi une barrière protectrice.

· @ShagaLabs : Données du métavers – prévu davantage de projets similaires

5. Solana : @solana ($SOL)

Les blockchains publiques généralistes sont désormais matures. Alors que l'effet réseau s'accroît, l'importance des améliorations techniques marginales diminue par rapport à la liquidité existante, à l'écosystème des développeurs et aux canaux de distribution. Les gagnants sont très probablement déjà déterminés.

Solana dispose d'une écosystème fondamental solide, offrant une vision rare à long terme pour les constructeurs et les capitaux, accompagnée d'un calendrier fiable pour l'expansion continue. La prochaine vague spéculative se produira sur les infrastructures existantes. Quel que soit le récit spécifique, Solana est structurellement prêt à accueillir une grande quantité d'activités de ce type.

Domaines où les chances me semblent faibles : les robots, les meme coins.

Résumé

Le nihilisme n'est pas une vision profonde, c'est une réaction émotionnelle retardée face aux tendances des prix, un symptôme des problèmes du secteur, et non une prédiction de l'avenir.

Lorsque l'humeur est basse, le capital se replie sur les « transactions matures » et les récits consensuels afin d'éviter les risques. Cependant, dans le domaine de la cryptomonnaie, tout comme dans d'autres secteurs, la recherche de sécurité ne génère pas de rendements supérieurs.

L'industrie est toujours structuralement à l'étape pré-fondamentale, où la découverte des prix est dominée par les capitaux spéculatifs plutôt que par les flux de trésorerie. Ce changement de situation se fera plus lentement qu'on ne l'imagine.

Les bulles spéculatives suivent toujours l'innovation. Croyez en l'innovation, expérimentez de nouvelles applications, consacrez du temps aux constructeurs et pariez sur l'innovation.

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