Le profit d'un disque dur est soudainement devenu comme une puce IA.
Le dernier communiqué de résultats du quatrième trimestre de l'exercice 2026 de Western Digital, entreprise américaine de stockage, affiche un chiffre d'affaires de 3,747 milliard de dollars américains. Selon les normes comptables généralement reconnues aux États-Unis (GAAP), le résultat par action s'élève à 8,21 dollars américains. Selon l'annonce de l'entreprise, le gain d'évaluation au juste valeur des actions de SanDisk a également été intégré dans le compte de résultat.
Cela donne deux interprétations aux résultats de Western Digital. La première concerne son activité principale de disques durs HDD, après la séparation de son activité de mémoire flash : elle vend davantage et génère plus de bénéfices. La seconde concerne la participation conservée dans SanDisk, dont la valeur fluctue avec le cours de bourse, faisant grimper le bénéfice GAAP à un niveau inadapté pour évaluer directement la performance de l'activité disques durs.
Ce n'est pas une hausse trimestrielle
Commençons par la question la plus simple : cette croissance s'est-elle produite uniquement sur un trimestre ?
Selon le communiqué de presse sur les résultats du Q4 FY2026 de Western Digital et le formulaire 10-Q précédent, la courbe des revenus du Q4 FY2025 au Q4 FY2026 n'a pas présenté de retournement à la baisse. Elle est passée de 2,605 milliards de dollars à 3,747 milliards de dollars, formant une ligne continue à la hausse sur cinq trimestres réels.
Cette ligne mérite d’être tracée car le périmètre a changé. Western Digital a finalisé la séparation de son activité de mémoire flash en février 2025 ; après cette séparation, SanDisk n’est plus intégrée dans les activités en continuation. Le dernier communiqué de résultats rétablit également les périodes comparables selon le périmètre HDD en continuation. La croissance illustrée sur le graphique n’est pas le résultat de la réintégration de l’activité SSD, mais bien celle d’une activité disque dur plus pure qui s’élargit.
Selon la présentation des résultats publiée le même jour par l'entreprise, le marché du cloud représente 89 % des revenus du Q4. Ce segment de marché ne correspond pas au revenu lié à l'IA, mais il indique que les principaux points de revenus de Western Digital sont désormais les fournisseurs de cloud à très grande échelle et les services cloud. Le rôle du disque dur dans cette chaîne n'est pas de fournir de la puissance de calcul, mais de proposer un stockage de données à grande capacité.
Selon le communiqué de presse sur les résultats du Q4 de l'exercice FY2026, le milieu de la fourchette de prévisions de revenus pour le Q1 de l'exercice FY2027 est de 4,1 milliards de dollars. Pour les lecteurs, la ligne en pointillés rappelle plus important que la ligne solide : les prévisions ne représentent que le jugement actuel de l'entreprise et ne doivent pas être considérées comme un fait accompli pour le prochain trimestre.
Vendez plus et conservez plus de bénéfices
Une augmentation des revenus ne signifie pas automatiquement une meilleure activité. C’est particulièrement vrai dans l’industrie des disques durs : lors d’une phase de hausse du cycle, les livraisons, les prix de vente, les stocks et le taux d’utilisation des capacités se retrouvent tous regroupés sur un seul compte de résultat. Ce qui compte vraiment, c’est la part restante pour chaque 100 dollars de revenus.
Selon les états financiers de l'entreprise, la marge brute GAAP du Q4 de l'exercice 2026 a atteint 54,1 %. En termes plus intuitifs, pour chaque 100 dollars de produits de stockage vendus, plus de la moitié du montant reste après déduction des coûts de fabrication directs.
Par rapport à il y a un an, le bénéfice brut conservé sur chaque 100 dollars de revenus est supérieur d'environ 13 dollars. L'autre courbe de marge opérationnelle sur le graphique augmente également avec une pente similaire, ce qui signifie que les frais de recherche et développement, de vente et de gestion n'ont pas absorbé le bénéfice brut supplémentaire.
On ne peut pas attribuer simplement ces deux lignes à un produit ou à un client particulier. Le communiqué de presse sur les résultats informe simplement le marché que le cloud et les charges de travail intensives en données se développent, entraînant une augmentation de la demande pour les produits de Western Digital. Il ne décompose pas l’« IA » en un poste de revenu vérifiable. Il est certain que la croissance des revenus et l’expansion des marges ont coïncidé pendant cinq trimestres, et que les nouveaux revenus se sont clairement traduits par une amélioration de la marge opérationnelle.
Le flux de trésorerie a ajouté une autre vérification à cette amélioration. Le flux de trésorerie libre pour le Q4 de l'exercice 2026 s'élève à 1,281 milliard de dollars américains, tandis que, selon le communiqué de presse sur les résultats de l'entreprise, le flux de trésorerie généré par les activités opérationnelles s'élève à 1,389 milliard de dollars américains. Le disque dur reste un secteur manufacturier nécessitant des équipements, des matériaux et un roulement des stocks ; le fait que la trésorerie suive les bénéfices apporte une autre validation de ces résultats opérationnels trimestriels. Bien qu'il ne puisse pas prouver à lui seul que cette tendance se poursuivra indéfiniment, il reflète plus fidèlement les fonds réellement disponibles pour l'entreprise que les seuls chiffres du compte de résultat.
D'où provient EPS ?
Alors, pourquoi les bénéfices par action selon les IFRS semblent-ils plus impressionnants que l'amélioration de l'activité principale ? La réponse se trouve dans le dernier graphique.
Le bénéfice net attribuable aux actionnaires de l'exploitation continue selon les GAAP pour le Q4 de l'exercice 2026 s'élève à 3,195 milliard de dollars américains. Selon la définition de l'entreprise selon les Non-GAAP, ce chiffre s'élève à 1,382 milliard de dollars américains. Il ne s'agit pas d'une erreur comptable, mais plutôt du fait que l'entreprise a exclu certains éléments des Non-GAAP qui ne sont pas destinés à être utilisés pour comparer la performance opérationnelle courante.
Le plus grand projet est de 2,05 milliard de dollars américains en revenus liés aux droits réservés de SanDisk. Il provient de la réévaluation au marché des actions de SanDisk détenues par Western Digital, et non pas des ventes supplémentaires de disques durs durant ce trimestre. L'entreprise a également réajusté sur la même table de réconciliation les coûts liés aux transactions de dette et d'équité, ainsi que des ajustements pour les impôts, les incitations sous forme d'actions et les projets de restructuration.
Cela ne signifie pas que les résultats Non-GAAP sont le seul « vrai bénéfice ». Il s'agit toujours d'un cadre de comparaison défini par l'entreprise et doit être lu en parallèle avec les résultats GAAP. Sa valeur réside dans la séparation entre les variations de la capitalisation boursière et les performances opérationnelles issues de la fabrication et de la vente de disques durs. Se concentrer uniquement sur les 8,21 dollars risque de confondre deux types de revenus différents comme s'ils étaient identiques.
Le point le plus intéressant de ce résultat financier de Western Digital n'est pas qu'un disque dur ait soudainement acquis une narration de valorisation semblable à celle d'une puce, mais plutôt que, après la séparation de la mémoire flash, les revenus et la marge de l'activité principale HDD ont effectivement augmenté ensemble. Les actions de SanDisk rendent le bénéfice GAAP plus brillant, mais une fois écartées, l'activité disque dur restante n'est plus celle de la précédente période.