Les fonds de capital-risque Web3 en Asie font face au « mode enfer » alors que le marché se refroidit

Auteur original : Joe Zhou, Foresight News

De nombreux VC crypto asiatiques ont disparu.

Au cours de la dernière semaine, j'ai contacté une vingtaine d'amis investisseurs dans mon carnet d'adresses, et plus de la moitié ont déjà quitté le secteur. Certains se sont tournés vers l'IA, d'autres ont lancé leur propre entreprise, et certains fonds ont complètement cessé leurs investissements.

Si on remontait à 2021 ou 2024, le marché des investissements Web3 était autrefois si fou qu’il voyait une dizaine, voire près de vingt, nouvelles de financement par jour, avec des levées de fonds de plusieurs millions de dollars devenues courantes. À cette époque, beaucoup croyaient que le Crypto connaîtrait une croissance explosive. Les fonds de capital-risque se battaient pour lever des fonds, les projets émettaient des jetons sans relâche, et les entrepreneurs couraient à toute vitesse.

Mais au second semestre 2025, l'ensemble du secteur s'est rapidement refroidi. Aujourd'hui, sur le marché Web3, on ne voit souvent qu'une seule annonce de levée de fonds par jour. Les fonds de capital-risque véritablement actifs sur le terrain et continuant à investir dans Web3 deviennent de plus en plus rares.

Au cours de ce cycle, qu'a-t-il réellement vécu le VC crypto ? Pendant mon enquête, j'ai rencontré plusieurs investisseurs toujours actifs sur le front du Web3. Jocy, fondateur d'IOSG, a révélé : « Nous investissons toujours chaque année dans 15 projets Web3, dont 30 % en tant que lead investor, même en période de marché baissier. Seulement au premier semestre de cette année, nous avons réalisé trois investissements en amont. »

Neuf ans, trois cycles de marché haussier et baissier, ils ont vu les moments les plus fous et les plus spéculatifs de l'industrie, et ont traversé à plusieurs reprises les vallées les plus basses. Pendant ce cycle baissier, Jocy m'a dit que son plus grand constat était : la logique des VC dans la crypto a complètement changé.

Voici le témoignage de Jocy, fondateur d'IOSG.

Je fais du Crypto VC depuis neuf ans.

Depuis la création d'IOSG en 2017, nous avons traversé trois cycles de marché haussier et baissier dans cet industrie, ayant investi dans près de cent projets. À l'époque, l'ensemble du secteur était encore très petit. Le bitcoin venait tout juste de dépasser 1 000 dollars, Ethereum valait moins de 10 dollars, et la plupart des gens ne savaient même pas ce qu'était la « blockchain ».

À cette époque, environ 80 à 90 % de notre position étaient alloués à des projets en phase précoce.

Mais aujourd'hui, face à l'évolution de l'environnement cryptographique, nous avons progressivement ajusté notre stratégie d'investissement au cours des deux dernières années, en augmentant constamment la part des projets Post-TGE et OTC. Notre portefeuille est désormais réparti à environ 50 % en première émission, 30 % en Post-TGE et 20 % en OTC.

Pour nous, le marché primaire précoce reste toujours la source principale d’Alpha. Cependant, de plus en plus souvent, nous constatons que certains actifs après le TGE et sur le marché OTC présentent une évaluation de valeur clairement erronée, et le marché secondaire commence à offrir des opportunités plus rentables que celles du marché primaire.

Dans le même temps, cette stratégie nous offre une meilleure marge de manœuvre pour la gestion de la liquidité, permettant aux LP (investisseurs) d'accéder à un chemin de sortie plus clair pour le DPI (rendement réalisé). Je pense que le paysage futur sera le suivant : les 20 % de fonds les plus importants capables d'expliquer clairement le chemin de sortie DPI aux LP captureront 80 % des fonds du marché, tandis que les autres fonds se partageront les 20 % restants.

Nous sommes actuellement une équipe de plusieurs dizaines de personnes, répartie en Asie et aux États-Unis. Notre stratégie a toujours été globale, ce qui nous permet de percevoir avec acuité les changements de température de l’industrie à l’échelle mondiale. Le marché actuel est en réalité très calme, et les bons projets sont extrêmement rares. Regardez le milieu de la startup Web3 à Silicon Valley : il y a de moins en moins de nouveaux venus dédiés exclusivement au Crypto, et un grand nombre de talents sont attirés par le secteur de l’IA.

Le marché reste actuellement dans une phase globalement pessimiste, et cette pression ne prendra pas fin dans les prochaines heures.

Tous les quelques années, l'industrie des cryptomonnaies traverse une période de restructuration extrêmement intense : les institutions quittent le marché, les projets disparaissent, les émotions passent de l'enthousiasme à un silence morne, avant de redémarrer. Pour nous, aujourd'hui représente précisément le meilleur moment pour rétablir l'ordre de l'industrie et redéfinir la valeur.

Chaque creux de l'industrie est souvent le moment où les meilleurs projets voient le jour.

Beaucoup pensent que les fonds de capital-risque ne font que financer. Mais les institutions qui restent à long terme sont celles qui aident réellement les entrepreneurs à résoudre leurs problèmes. L’un de nos plus grands acquis au cours des neuf dernières années est notre capacité en post-investment. De plus, nous avons toujours poursuivi un objectif : construire un écosystème. De l’infrastructure au DeFi, en passant par le consommateur, puis jusqu’aux domaines croisés de l’IA et de la crypto, nous cherchons constamment à assembler une image complète de cet écosystème.

Nous souhaitons que différents projets puissent créer une synergie. C’est un aspect que nous considérons depuis longtemps comme essentiel.

Au sommet du dernier marché haussier, à quel point l'industrie était-elle folle ? Un projet en round seed pouvait être bouclé en trois jours, cinq institutions se battaient pour obtenir des quotas, et le même projet pouvait simultanément avoir trois évaluations différentes.

Nous ne participons jamais à ce genre de jeu. Ce n'est pas un investissement.

Après le refroidissement du marché aujourd’hui, les institutions véritablement engagées dans la recherche ont enfin l’opportunité de se concentrer. Nous pouvons enfin prendre le temps de faire une DD (due diligence) approfondie — trois semaines au lieu de trois jours — pour analyser un projet en profondeur.

Ainsi, cette vague représente en réalité une opportunité structurelle pour les fonds axés sur la recherche. Puisque les fonds sur le marché sont moins abondants, les bons projets chercheront activement des institutions capables d’apporter une valeur non financière, et non pas simplement celles qui attribuent aveuglément des valorisations élevées. Notre Alpha provient de notre capacité d’analyse approfondie, et non de la vitesse à laquelle nous obtenons des quotas.

Sur l’ensemble du secteur, les fonds diminuent.

Récemment, a16z a levé un fonds de 2,6 milliards de dollars américains ; bien qu’il reste un géant, il est plus petit que la précédente levée pour eux. Des grands机构 comme Benchmark réduisent également leurs tailles.

Les fonds américains fonctionnent différemment ; beaucoup ont un cycle de 10 ans. Au cours du dernier cycle, leurs principaux gains ne provenaient pas nécessairement d’investissements dans de bonnes applications du marché primaire, mais plutôt de positions lourdes sur des cryptomonnaies majeures comme le Bitcoin. Ils ont utilisé leurs importantes ressources en dollars pour pousser la valorisation du marché à son plafond, sans pour autant tracer une voie concrète pour l’industrie.

Au cours de la phase de dégonflement de la bulle, les fonds américains disposent de suffisamment de ressources et ont encore de nombreuses options. Mais les fonds asiatiques, poussés ensemble vers des sommets, s'effondrent et se rendent compte qu'ils n'ont plus aucune issue.

Au cours de la dernière année, le marché du financement par des fonds de capital-risque en Asie a été désastreux. La majorité des fonds de capital-risque ont eu du mal à lever des fonds. Presque aucun LP ne déclare qu’il faut absolument allouer des ressources au capital-risque crypto.

Ainsi, pour les fonds asiatiques, ce tour-ci est un mode enfer extrêmement douloureux.

Mais d’un autre point de vue, cela signifie que les fonds asiatiques doivent être plus précis. Puisque les ressources sont limitées, chaque tir doit atteindre sa cible. Nous insistons toujours en interne : ne pas investir dans des projets intermédiaires. Soit on investit dans les Top 1 ou Top 2 du secteur, soit on n’investit pas du tout. Car, en marché baissier, les acteurs intermédiaires sont les plus susceptibles de s’effondrer.

Au cours de ce cycle, nous avons évité catégoriquement certains types de projets : les infrastructures qui ne font que raconter une narration sans posséder de PMF, les projets qui se répètent inutilement et n’ont aucun flux de trésorerie, ainsi que ceux qui ne reposent que sur des idées et des promesses vides. Le marché est désormais totalement immunisé contre les jetons d’infrastructure présentant un « FDV élevé et une circulation faible ». Aujourd’hui, si vous développez une infrastructure, les institutions préfèrent même investir dans votre capital (Equity) plutôt que dans vos jetons.

Depuis longtemps, l'industrie Crypto souffre d'un problème majeur : les jetons sont en décalage prolongé par rapport à leur valeur réelle.

Par le passé, de nombreux projets ont joué un jeu de « substitution » : les revenus des activités réellement rentables et les actions fondamentales étaient soigneusement verrouillés dans des entités commerciales du monde réel, tandis que les jetons émis n'étaient utilisés que comme outils de financement sans intérêt, débouchés de liquidité, voire comme des leviers pour manipuler l'humeur du marché.

En clair, le protocole génère des revenus réels sur la chaîne, mais les détenteurs de jetons n'ont aucun droit sur la valeur créée par le projet. Cette profonde déformation des incitations a conduit de nombreux investisseurs à perdre tout leur capital au cours des derniers cycles, car ce qu'ils ont payé n'était jamais un « actif » véritable, mais simplement un symbole vide, sans droits associés.

Après plusieurs rounds de restructuration brutales, l'industrie commence enfin à reprendre ses esprits aujourd'hui : un bon token doit être capable de porter une valeur réelle.

Les projets de qualité cherchent activement à renforcer la transparence en établissant un lien fort et clair entre les jetons et les intérêts du protocole, ce qui deviendra un avantage concurrentiel clé au prochain cycle. Des projets comme Uniswap, Hyperliquid, Polymarket, ainsi que Morpho, dans lequel nous avons investi, poussent activement cette tendance.

Avec Morpho comme exemple, ils ont publiquement promis au marché que la valeur générée par le protocole serait directement accumulée sur le jeton via des mécanismes automatisés, sans jamais être dirigée vers une entreprise indépendante ou des actions. De même, Uniswap s'ajuste actuellement à cette tendance après un assouplissement de l'environnement réglementaire américain ; tandis que Hyperliquid a démontré concrètement au marché le pouvoir considérable du rachat de jetons.

À dire vrai, le rachat en lui-même n’est pas un indicateur parfait de l’alignement des intérêts, mais selon la structure sous-jacente, il confère véritablement au jeton un soutien fondamental. En réduisant continuellement l’offre en circulation, en établissant un lien d’intérêts à long terme avec les détenteurs de jetons, et en complétant cela par un rythme de rachat transparent et programmé, le projet peut forger une base de prix solide pour le jeton. Pour les détenteurs à long terme, la nature de ces jetons connaît une transformation qualitative — ils deviennent de plus en plus similaires à des obligations d’État ou à des actifs générant des revenus, leur rareté et leur valeur intrinsèque augmentant de manière stable avec le temps.

Seuls les jetons dotés d'un mécanisme réel de capture de valeur, d'une capacité de rachat et de soutien au fonds ont la légitimité de traverser les marchés haussiers et baissiers pour devenir un actif financier à long terme, et non simplement un outil de spéculation.

Peut-être est-ce précisément parce que l'industrie a atteint son creux le plus douloureux que le Crypto a pu véritablement entamer cette évolution rigoureuse de « séparation du vrai du faux ».

Au cours des dernières années, le secteur Crypto a connu une vaste « falsification » vers le pire scénario : quels produits n'ont pas de demande réelle ? Quels récits sont fondamentalement inviables ? Où les directions sont-elles condamnées à perdre face au Web2 ?

Ce processus de falsification a enterré d'innombrables fonds et des talents de premier plan, mais a progressivement clarifié les réponses. Pour les fonds de capital-risque, la logique d'investissement doit être radicalement transformée : il ne s'agit plus de parier sur le beta du secteur ou sur les cycles, mais de revenir à l'essence même du commerce.

Nous ne considérons plus le crypto comme une île isolée, mais comme la « numérisation de la finance ». L'industrie a enfin pris conscience que ce qui compte vraiment, ce n'est jamais les « grands chiffres » illusoires, mais la valeur réelle qui se cache derrière. Aujourd'hui, pour évaluer un projet, nous devons l'analyser avec une granularité extrême : examiner de près le taux de rétention, le coût d'acquisition client (CAC) et la valeur à vie du client (LTV) des projets grand public ; décomposer en détail le ARR (revenu récurrent annuel) des projets ayant déjà émis des jetons, afin d'isoler les revenus réels et durables.

Lorsque le Crypto passe d’un cercle alternatif axé sur la narration à une véritable industrie financière, un énorme creux de valeur émerge comme contrepoint à l’enthousiasme.

Sur le marché actuel, les gens sont plus disposés à payer pour une « imagination » vague et abstraite, tout en sous-estimant injustement des projets réels qui génèrent des revenus, possèdent des utilisateurs et des flux de trésorerie. Par exemple, Morpho, Sky, et même Uniswap, qui a récemment clairement abandonné son projet d’IPO pour se concentrer sur son écosystème de jetons. Ces protocoles établis ayant traversé des cycles complets de marché haussier et baissier ont perdu de leur visibilité pendant les profonds reculs des marchés baissiers, mais leurs fondamentaux n’ont pas dégradé — au contraire, ils s’améliorent grâce à l’évolution du contexte industriel et à la croissance de leurs capacités de revenus.

C’est pourquoi nous détenons actuellement environ 50 % de notre position dans des projets déjà émis qui génèrent des revenus réels. Nous concentrons nos efforts sur deux axes principaux :

• Rentabilité réelle et infrastructure financière : incluant les paiements en stablecoins, le règlement et la compensation, les néo-banques et le crédit sur chaîne. Par exemple, nos investissements dans Ether.fi, Morpho, Centrifuge et RedotPay répondent à des besoins utilisateurs extrêmement clairs et génèrent des flux de trésorerie positifs.
• L'intersection entre l'IA et la crypto : nous réservons 20 % à 30 % de nos ressources, non pas pour investir dans des grands modèles généraux, mais pour nous concentrer absolument sur les infrastructures IA natives de la crypto (comme l'entraînement et la collecte de données).

Face à ce désordre et à cette violence du mélange, les VC eux-mêmes doivent évoluer. Désormais, chaque collègue au sein de notre équipe dispose d’un bot IA dédié qui prend en charge les tests de données répétitifs et la collaboration transversale entre fuseaux horaires. Mais interagir avec les humains et effectuer des jugements fondés sur la nature humaine restent notre avantage compétitif insurpassable.

Au bout de neuf ans, mon plus grand constat est que les véritables grandes entreprises ne naissent presque jamais au moment le plus en vue, mais lorsque beaucoup pensent que l’industrie est finie.

Dans ce cycle marqué par des licenciements, de la déception et de la confusion, beaucoup quittent le secteur et commencent à douter de l’avenir de Web3. Mais c’est seulement lors des creux que vous êtes contraints de vous demander : qu’est-ce que les utilisateurs ont vraiment besoin ? Qu’est-ce qui peut survivre à long terme ?

Je sens toujours que ce qui est vraiment important dans cette industrie vient tout juste de commencer. Ceux qui restent après le creusement des bulles seront ceux qui détermineront réellement à quoi ressemblera le prochain cycle mondial.