Imaginez obtenir le même rendement qu’un bon du Trésor américain tout en payant presque la moitié du taux d’imposition. C’est l’argument que Wall Street avance avec une nouvelle génération d’ETF, et les investisseurs écoutent. Le Trésor américain aussi.
Une vague de fonds négociés en bourse est apparue, qui reproduisent les rendements de la dette publique à court terme tout en structurant les gains sous forme de plus-values plutôt que de revenus ordinaires. Cette différence est importante : les plus-values sont plafonnées à un taux fédéral de 20 %, tandis que les revenus ordinaires provenant des intérêts du Trésor peuvent atteindre 37 %. Pour les investisseurs fortunés, cet écart vaut la peine de réorganiser l’ensemble de leur portefeuille.
Comment fonctionne la technique de la box-spread
L’exemple emblématique de cette approche est l’ETF Alpha Architect 1-3 Month Box, négocié sous le ticker BOXX. Au lieu d’acheter des bons du Trésor réels, le fonds utilise des stratégies d’options appelées box spreads pour générer synthétiquement des rendements équivalents à ceux des bons du Trésor.
Une boîte de spread est essentiellement une combinaison de positions d'options qui verrouille un paiement fixe à l'échéance. Le rendement est pratiquement garanti, comme un bon du Trésor, mais comme les gains proviennent de contrats d'options, ils bénéficient d'un traitement fiscal en tant que gains en capital plutôt que de revenus ordinaires. Le fonds propose également des options de report, ce qui permet aux investisseurs de retarder éventuellement la réalisation de ces gains.
Cette structure s'est révélée particulièrement attrayante pour les investisseurs à haut patrimoine qui se trouvent dans les tranches d'imposition les plus élevées, précisément le groupe qui tire le plus profit de la différence de taux.
87 fonds et 18 milliards de dollars sous surveillance
Au moins 87 FNB lancés via une disposition connue sous le nom d'échanges de la section 351 sont actuellement sous revue par le Département du Trésor américain. Collectivement, ces fonds gèrent environ 18 milliards de dollars d'actifs.
La section 351 permet aux investisseurs de transférer des actifs accrédités dans un fonds sans déclencher un événement fiscal immédiat. Le Trésor a commencé à examiner de plus près ces conversions dès février 2026, et ce sujet a été régulièrement abordé lors d'événements de l'industrie jusqu'à la fin août 2026.
Bloomberg estime que la boucle fiscale élargie des FNB, englobant des stratégies comme BOXX et les conversions selon la section 351, coûte au Trésor américain environ 48 milliards de dollars par an en impôts sur les gains en capital différés ou évités.
L'Investment Company Institute, le syndicat professionnel représentant les gérants de fonds, a formellement demandé des orientations au Trésor concernant les échanges d'ETF en vertu de la section 351 à compter de juin 2026.
La corde raide réglementaire
Les responsables du Trésor mènent des discussions internes sur le renforcement des orientations existantes et l'éventuelle exploration de restrictions pour prévenir ce qu'ils considèrent comme des abus des dispositions fiscales.
Si le Trésor met en œuvre de nouvelles directives, les gestionnaires de fonds devraient faire face à des coûts de conformité plus élevés. Certains de ces produits pourraient devenir moins attractifs ou économiquement non viables si le traitement fiscal change.