Le « dieu des actions IA » de Wall Street tombe en disgrâce amid effet de levier et correction du marché

Original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Author | Qin Xiaofeng (@QinXiaofeng 888 )

La dernière semaine de juillet, Wall Street a assisté à la chute rapide du fonds spéculatif « divin ».

Situational Awareness, dirigée par Leopold Aschenbrenner, ancien chercheur de OpenAI et investisseur allemand d'environ 25 ans, a subi de lourdes pertes en raison du recul marqué des actions liées à l'IA combiné à un fort levier, ce qui l'a contraint à liquider massivement ses positions sur les marchés publics et à vendre la majeure partie de son portefeuille d'actions à Citadel, dirigé par Ken Griffin.

Cet événement est rapidement devenu le centre de l'attention des médias financiers mondiaux, faisant passer ce jeune gestionnaire, autrefois surnommé le « dieu de l'IA » dans le monde chinois, de la légende à l'épreuve de la réalité.

Le parcours de Leopold Aschenbrenner est lui-même extrêmement légendaire. Né en Allemagne en 2001, il a intégré l'Université Columbia à l'âge de 15 ans, où il a suivi un double diplôme en économie et en mathématiques-statistiques, en terminant premier de sa promotion.

Après ses études, il a brièvement travaillé pour Future Fund, une filiale de FTX, avant de rejoindre l'équipe Superalignment d'OpenAI en 2023, où il s'est concentré sur les questions de sécurité et d'alignement des superintelligences. En avril 2024, il a été licencié pour suspicion de fuite d'informations (il nie ces allégations), et de nombreux observateurs pensent que cela est lié à ses multiples mémos de sécurité soumis au conseil d'administration et à ses critiques concernant les mesures de l'entreprise.

Deux mois seulement après avoir été licencié, Leopold a publié à ses propres frais un mémoire d’environ 165 pages « Situational Awareness: The Decade Ahead ». Dans cet ouvrage, il utilise des tendances dérivées de l’apprentissage profond pour prédire que l’intelligence générale artificielle (AGI) pourrait émerger vers 2027, soulignant que le véritable goulot d’étranglement ne réside pas dans les algorithmes eux-mêmes, mais dans la demande explosive en clusters de calcul, en électricité, en espace de centres de données et en infrastructures énergétiques.

Cet article long s'est rapidement répandu dans la Silicon Valley et le milieu des investissements, valu à Leopold la réputation de « prophète de l'IA ». En septembre 2024, il a fondé le fonds de couverture Situational Awareness LP (dont le nom est directement tiré de l'article), axé sur les titres liés à l'infrastructure de l'IA dans les entreprises cotées — puces, stockage, cloud computing, équipements électriques et opérateurs de centres de données — tout en prenant des positions courtes sur les logiciels traditionnels ou les activités externalisées susceptibles d'être bouleversés par l'IA. Ce fonds a attiré des investisseurs de renom, notamment les frères Patrick et John Collison, fondateurs de Stripe, l'ancien PDG de GitHub Nat Friedman, Daniel Gross, ainsi que Jane Street.

Partant d'un capital initialement relativement limité, le fonds a fait passer sa taille sous gestion à environ 20 milliards de dollars en moins de deux ans ; au premier semestre 2026, le rendement du fonds a atteint jusqu'à environ 439 %, avec des positions importantes dans des entreprises telles que CoreWeave, Bloom Energy et des sociétés liées au stockage et au calcul, ce qui lui a valu d'être surnommé par le marché comme le nouveau « dieu de l'IA ».

Cependant, ce bon moment n'a pas duré.

À mesure que le marché réévalue le cycle de retour sur les dépenses en capital dans l'IA, les actions liées à l'infrastructure et aux matériels d'IA ont connu une vente massive en juillet. Les principales positions du fonds à la fin du premier trimestre — Nebius Group, Sandisk, Micron, CoreWeave — ont toutes chuté de plus de 35 % ce mois-ci ; les titres asiatiques associés, tels que SK Hynix en Corée du Sud, ont également fortement baissé. Parallèlement, les actions logicielles que le fonds avait mises en court (comme Adobe) ont connu un rebond, créant une pression à la fois haussière et baissière.

Plus important encore, l'effet de levier. Le Financial Times rapporte que Situational Awareness a utilisé des emprunts pour amplifier les rendements (selon des informations, près de 4 fois le levier), une stratégie courante dans les fonds de hedge qui peut générer des rendements impressionnants lors des périodes haussières, mais qui amplifie considérablement les pertes en cas de baisse.

Le 24 juillet, Leopold a reconnu dans sa lettre semestrielle aux investisseurs que le fonds « n'a pas été épargné » par les récentes turbulences du marché (notamment en Asie), tout en considérant toujours cela comme la meilleure opportunité d'investissement depuis le début de 2025, et en offrant une fenêtre de souscription supplémentaire le 1er août.

Cependant, la situation n'a pas amélioré, et les positions ont continué de chuter les jours suivants, certaines diminuant de 30 % ou plus, entraînant des margin calls successifs et mettant le fonds sous pression pour soit lever rapidement des fonds, soit vendre des actifs de force.

Finalement, Situational Awareness a établi le contact avec ses investisseurs et prêteurs existants, puis s'est rapidement tournée vers de grands acheteurs. Vers le 30 juillet, le fonds a vendu la majeure partie de son portefeuille d'actions publiques (longs et shorts), d'une valeur d'environ 160 milliards de dollars, à Citadel, avec l'aide de Goldman Sachs, JPMorgan Chase, Bank of America et d'autres en tant que courtiers principaux. Les actifs du fonds ont ainsi fortement diminué pour s'établir à environ 100 milliards de dollars, enregistrant une perte mensuelle de près de 67 % en juillet. Le fonds conserve toutefois certaines investissements privés (notamment environ 50 milliards de dollars en actions d'Anthropic) et prévoit de continuer à opérer sous la forme d'une société d'investissement privé.

Après la finalisation des transactions, certains titres d'IA associés ont fortement rebondi, le marché les interprétant généralement comme une libération concentrée et une atténuation temporaire de la pression de vente forcée, ce qui a rapidement réchauffé l'ambiance.

La leçon essentielle de cet événement n'est pas que le jugement à long terme de Leopold Aschenbrenner était nécessairement erroné. Son insistance répétée dans son article sur les goulots d'étranglement liés à la puissance de calcul, à l'électricité et aux infrastructures ne contredit pas les signaux fondamentaux actuels, tels que la croissance soutenue du secteur Microsoft Azure, la tension persistante à long terme sur l'offre et la demande des puces haut de gamme de Nvidia, ainsi que les multiples révisions à la hausse des prévisions de taille du marché des serveurs AI par AMD. Ces signaux convergent vers un même fait : la courbe de demande macroéconomique pour les infrastructures AI continue de s'étendre vers le haut.

De nombreuses analyses approfondies indiquent que la tendance à long terme de la demande en infrastructure IA n'a pas été invalidée, mais que des corrections significatives ont eu lieu concernant les bulles d'évaluation à court terme et le rythme des dépenses en capital. Le véritable risque n'a jamais été de savoir si « la direction est correcte », mais plutôt de l'équilibre précis entre levier, concentration des positions et timing d'entrée. Dès qu'un seul de ces trois éléments est déséquilibré, même le récit macroéconomique le plus précis peut s'effondrer rapidement sous l'effet d'un choc de liquidité.

Historiquement, de nombreux cas ont montré des stratégies qui ont correctement identifié les grandes tendances mais ont échoué en raison d’un timing prématuré. Long-Term Capital Management (LTCM), doté de lauréats du prix Nobel et d’un modèle mathématique sophistiqué, a fait faillite en 1998 lors de la crise de la dette russe en raison d’un levier extrêmement élevé ; Clarium Capital, piloté par Peter Thiel, a également subi de fortes pertes en raison d’un pari correct mais prématuré sur les prix du pétrole, avant que le marché ne confirme cette tendance, ce qui a fini par compromettre sa viabilité. Ces précédents rappellent sans cesse aux investisseurs : un jugement correct ne constitue pas en soi un avantage concurrentiel ; la capacité à survivre l’est.

Business Insider attribue l'échec de la prise de conscience situationnelle à une conclusion extrêmement cruelle mais précise : « Même si vous pouvez identifier avec précision les plus grands changements fondamentaux d'une génération, constituer le bon portefeuille d'investissement et obtenir des rendements étonnants à court terme, une fois que vous ajoutez un levier suffisamment élevé et une conviction inébranlable, le marché ne juge plus la finesse de vos idées, mais votre capacité à survivre en cas de pénurie de liquidité. » Cette phrase peut presque être considérée comme l'épitaphe des stratégies macro à fort levier.

De plus, la taille du fonds, passant rapidement de petite à des centaines de milliards de dollars, a considérablement amplifié la complexité opérationnelle et la vulnérabilité systémique. La forte concentration des positions sur les marchés ouverts, combinée à une structure de levier élevé, a laissé au fonds presque aucune marge de manœuvre face à la double pression d'une volatilité soudaine sur les marchés asiatiques et d'une vente massive collective des actions liées à l'IA mondiales. La pression des rachats massifs s'est combinée à une soudaine érosion de la liquidité, forçant le fonds à liquider ses positions aux moments les moins favorables, aggravant ainsi la spirale des pertes et transformant ce qui aurait pu n'être qu'un ajustement temporaire en une issue irréversible.

Actuellement, Situational Awareness conserve encore certaines positions privées et des actifs restants ; la fortune personnelle de Leopold Aschenbrenner reste considérable, et il prévoit de se marier ce week-end (vers le 1er août).

Cette liquidation forcée est-elle un tournant définitif pour le fonds, ou simplement une période de réajustement et de redémarrage après un déleverage temporaire ? La réponse reste en suspens.

Pour le marché plus large, le récit de l'IA peut être extrêmement convaincant, voire exaltant, mais l'effet de levier reste toujours une arme à double tranchant. Entre les fluctuations brutales à court terme et les tendances ambitieuses à long terme, il existe souvent un fossé le plus cruel — les exigences de marge.

Leopold Aschenbrenner a entièrement réécrit son parcours de vie à travers un long article, puis a amplifié jusqu'à l'extrême la conviction de cet article grâce à un levier élevé. Ce dénouement en juillet pourrait bien devenir la leçon la plus profonde et la plus coûteuse de sa carrière, tout en constituant un exemple emblématique d'avertissement dans le cadre de la vague d'investissement dans l'IA.

Le marché ne se soucie pas de votre intelligence ; il ne se préoccupe que d'une chose : pouvez-vous rester debout alors que la tempête fait rage ?