L'indice de volatilité de la CBOE a augmenté de 0,9 point pour se clôturer à 15,1 la semaine dernière, mettant fin à une tendance vers les plus bas de l'année alors que le S&P 500 a perdu 1,4 %. Le catalyseur n'a pas été un événement spectaculaire, mais un mélange lent mais persistant : une hausse des rendements des obligations du Trésor à long terme, une course du gouvernement pour stabiliser le marché obligataire, et des traders d'options qui accumulaient discrètement des protections à la baisse avant le prochain rapport trimestriel de Nvidia.
Les rendements des obligations du Trésor atteignent des niveaux non vus depuis 2007
Le rendement des obligations du Trésor à 30 ans a bondi à 5,33 % au cours de la semaine, son niveau le plus élevé depuis 2007. Le secrétaire au Trésor Bessent a répondu en annonçant le doublement du programme de rachat d'obligations du Trésor à 4 milliards de dollars.
L'indice MOVE, qui mesure la volatilité implicite sur le marché des obligations du Trésor de la même manière que le VIX le fait pour les actions, a atteint 73, se situant au 54e percentile. Parallèlement, l'indice de volatilité des obligations à 20 ans VXTLT a bondi du 13e au 32e percentile en une seule semaine.
Les options Nvidia penchent à la baisse avant les résultats d'août
Nvidia publie ses résultats le 26 août. La tarification des options suggère que les traders anticipent un mouvement d'environ 6,5 % à 7 % autour de cet événement. Le skew des puts s'est accentué, ce qui signifie que le coût de la protection contre les mouvements à la baisse a augmenté par rapport au coût du pari sur une hausse.
Ce qui se passe réellement à l'intérieur du VIX
Le positionnement en short iron fly, une stratégie où les traders vendent à la fois des calls et des puts au même prix d'exercice tout en achetant des options plus éloignées de la monnaie, a suppressé la volatilité implicite à la monnaie tout en augmentant les ailes. Cela signifie que le VIX, fortement influencé par les options à la monnaie, pourrait sous-estimer le niveau réel d'anxiété intégré dans les scénarios plus extrêmes.
À surveiller à partir d'ici
L'intervention de rachat de Bessent est un signal à double tranchant. D'une part, elle démontre que les décideurs politiques suivent de près le marché des obligations et sont prêts à agir. D'autre part, le fait qu'une intervention ait été jugée nécessaire en dit long sur une fragilité sous-jacente du marché du Trésor qui n'a pas été entièrement résolue.
La suppression structurelle du VIX par les positions iron-fly signifie qu'un dénouement soudain de ces transactions pourrait faire monter l'indice plus rapidement que ce que le mouvement du marché sous-jacent ne justifierait normalement.