Original de Stephen Innes
Compilé par Sudi Xia @ Odaily Planet Daily
Le troisième essai finit souvent par fonctionner, et sur le marché des changes, ce scénario se produit plus fréquemment qu'on ne le pense.
- La troisième tentative ne devient pas nécessairement plus facile à briser simplement parce qu'elle est la troisième. Ce qui rend ce niveau important, c'est la réussite des deux défenses précédentes. Le changement réside dans ce qui commence à s'accumuler autour de lui : de plus en plus de traders reconnaissent cette ligne, de plus en plus de positions sont prises à contre-courant, de plus en plus de stop-loss s'accumulent derrière, et de plus en plus de traders en rupture attendent de l'autre côté.
- Ce n’est pas une loi statistique, mais cette idée m’a accompagné depuis mes premiers jours de trading sur USD/JPY dans une banque japonaise. À l’époque, le trader en chef était si superstitieux face aux niveaux entiers et aux tests répétés que je lui avais donné le surnom de « prophète des niveaux entiers de Tokyo ». Il croyait que le troisième test significatif était souvent le décisif ; et une fois qu’un niveau clé de USD/JPY était définitivement rompu, le marché rarement reculait, jusqu’à ce que le mécanisme sous-jacent commence à perdre de sa puissance. Dark Side of the Boom (La face cachée de la prospérité).
USD/JPY a enfin cassé 155 le 7 septembre, après avoir réussi à se maintenir à deux reprises près de ce niveau, suite à l'intervention durant la semaine d'or et à une nouvelle intervention à la fin juillet. Au début des échanges du 8 septembre, la paire avait déjà franchi 154,50 ; et dès que le marché a dépassé environ 155,50 — le niveau marquant les bas des deux interventions — une autre barrière du yen a rapidement disparu.
C'est précisément la raison pour laquelle cette rupture en dessous est plus importante que les fluctuations superficielles.
Le marché se souvient des niveaux clés, en particulier ceux qui ont été défendus à plusieurs reprises. Le premier test peut être ignoré comme du bruit, le deuxième commence à établir une croyance, et au troisième, le marché a souvent accumulé suffisamment de positions autour de l'idée que « le bas sera de nouveau défendu ». Lorsqu'il est finalement rompu, le mouvement peut s'accélérer, car les traders ne réagissent pas seulement à de nouvelles informations ; ils défont également la confiance construite autour de ce niveau.
Cela semble être ce qui s'est produit.
Il reste difficile de déterminer avec précision le facteur catalyseur direct de ce récent effondrement, mais le récit macroéconomique sous-jacent au yen a clairement évolué depuis le milieu de la semaine dernière, et plusieurs forces agissent désormais dans le même sens.
Le premier est Washington.
Le secrétaire au Trésor américain, Scott Bessent, a adopté une position de plus en plus ferme sur les commentaires concernant la politique budgétaire et monétaire japonaise. Il a défendu, avant et après le G20, que le Japon devrait abandonner sa position de réinflation et a déclaré croire que le gouvernement japonais et la BOJ (Banque du Japon) prendront des mesures pour finalement renforcer le yen.
Le moment est remarquable, car les différents ministères japonais viennent de soumettre une demande budgétaire totale d'environ 143 billions de yens pour l'exercice 2027, bien supérieure au budget initial d'environ 122 billions de yens pour l'exercice en cours, renforçant davantage l'impression que le contexte budgétaire japonais reste fortement expansionniste. Les commentaires de Bessent pourraient simplement coïncider avec la publication de ces données, mais sur les marchés, le timing est souvent aussi important que l'intention.
Les investisseurs étrangers entendent un message assez direct : Washington souhaite un yen fort, et l'espace dont Tokyo peut ignorer cette préférence est peut-être plus réduit qu'auparavant.
Cette perception est renforcée par des rapports selon lesquels Bessent avait exprimé son mécontentement concernant la politique économique japonaise lors de sa visite en mai, et que les marchés considèrent généralement l'intervention coordonnée à la fin juillet comme ayant été menée avec le soutien des États-Unis. La précision de chaque détail de cette histoire est presque secondaire ; ce qui compte, c'est qu'elle offre aux investisseurs mondiaux un cadre politique les amenant à anticiper un virage du Japon loin du package de politique de réinflation — ce package qui a longtemps contribué à maintenir le yen à un niveau bas.
Le deuxième facteur est la Banque du Japon.
Bessent a rencontré en marge du G20 le gouverneur Kazuo Ueda, après quoi le département du Trésor américain a souligné l'importance de la communication sur la politique monétaire, des attentes d'inflation et de l'évitement de fluctuations excessives des taux de change. Ueda a ensuite déclaré que chaque réunion inclurait une discussion approfondie sur les hausses de taux, y compris la prochaine réunion, ce qui maintient toujours la réunion du 17 au 18 septembre dans le champ des possibles hausses de taux.
Le membre du comité de la BOJ, Hajime Takata, a encore poussé cette transformation, affirmant que la banque centrale devrait être prête à relever les taux de manière flexible, plutôt que d'être liée aux rythmes déjà anticipés par le marché. Il a ensuite atténué la possibilité d'une action significative à la prochaine réunion, mais à ce moment-là, le marché avait déjà intégré la partie la plus importante de l'information : la BOJ pourrait être disposée à agir plus rapidement que les investisseurs ne l'avaient supposé précédemment.
Cela est important car la position longue USD/JPY a été construite sur une base très confortable pendant la majeure partie de l'été : les taux américains restent élevés, les taux japonais restent bas, les trades de carry rapportent et les rebonds du yen sont difficiles à maintenir.
Aujourd'hui, cet écart de politique pourrait se réduire des deux côtés.
La troisième jambe de l'histoire a une certitude plus faible, mais un impact potentiel beaucoup plus important.
Les spéculations sur une possible modification de la répartition des actifs du Government Pension Investment Fund (GPIF) refont surface. Le GPIF gère environ 300 billions de yens, ce qui signifie qu’un léger basculement vers les actifs financiers nationaux pourrait avoir un impact significatif sur le marché japonais et le yen.
Ce problème est apparu en juillet, lorsque le ministre des Finances Satsuki Katayama a déclaré que le gouvernement souhaitait explorer des moyens d'encourager le GPIF et d'autres fonds de pension à augmenter leurs investissements dans les actifs financiers japonais. L'intérêt du marché s'est à nouveau intensifié après la réunion du conseil d'administration du GPIF le 21 août, et l'ordre du jour ultérieur a indiqué que l'équipe du projet d'examen du portefeuille de base avait été discutée.
Selon les rapports, le fait que cette réunion du conseil se tienne en août pour la première fois en environ sept ans ne fait que nourrir davantage les spéculations du marché.
Pour l'instant, personne ne sait si des ajustements significatifs seront effectivement réalisés. Les détails pourraient ne pas être publiés pendant plusieurs mois. Mais le marché n'attend pas toujours la certitude, surtout lorsque les institutions concernées gèrent 300 billions de yens.
La possibilité d'un retour de capital au Japon suffit en soi à produire un impact.
Et à son apparition, la valeur du dollar américain dans le couple USD/JPY a commencé à sembler moins convaincante.
Le rapport sur l'emploi de août a été solide, avec une augmentation de 162 000 emplois non agricoles, suffisante pour rétablir partiellement les attentes d'un nouveau relèvement des taux par la Réserve fédérale. Toutefois, le dollar a réagi de manière étrangement plate, ce qui constitue en soi un signal utile. Des données non agricoles aussi solides devraient normalement pousser le dollar à une hausse plus marquée, particulièrement alors que le marché discute déjà d'un relèvement en septembre.
En revanche, le dollar peine à accumuler de la dynamique.
Une partie de la raison est que des responsables de la Réserve fédérale, dont Christopher Waller, ont clairement indiqué qu'ils souhaitaient d'abord examiner l'IPC du 11 septembre avant de tirer une conclusion définitive. La croissance annuelle des salaires a également ralenti à 3,1 %, poursuivant sa tendance descendante progressive et affaiblissant l'urgence de l'argument selon lequel le marché du travail génère de nouvelles pressions inflationnistes.
Ainsi, les données sur l'emploi non agricole renforcent les raisons d'un relèvement des taux, mais ne tranchent pas définitivement.
Le CPI conserve toujours la voix décisive.
Le président Trump a également exercé une forte pression dans le sens opposé, appelant à une baisse des taux d'intérêt et menaçant de prendre des mesures irrationnelles de style Trump si la Réserve fédérale refuse de réduire les taux. Selon les données actuelles, une baisse lors de la réunion de la semaine prochaine serait extrêmement difficile à justifier, mais le message politique est suffisamment clair : la Maison Blanche ne souhaite pas une nouvelle série de restrictions.
Cela a aidé à freiner le dollar ; parallèlement, des facteurs spécifiques au Japon ont commencé à soutenir le yen, ce qui explique pourquoi ce mouvement semble différent des précédents rebonds guidés par des interventions.
La pression provient désormais des deux extrémités de la paire de devises : le Japon devient plus hawkish, ou du moins est perçu comme tel par le marché ; tandis que le soutien au dollar provenant de l'une de ses arguments les plus solides diminue.
Sur le plan technique, un passage sous 155 est significatif, car l'USD/JPY a également rompu le niveau de retrait de 38,2 % de la hausse partant du bas de 139,50 en avril 2025 jusqu'au sommet légèrement inférieur à 164 en juillet 2026. Cela met désormais en vue le bas de janvier sous 152,50 ainsi que la zone de retrait de 50 % au-dessus de 151,50.
Si les positions longues USD/JPY basées sur l'ancien mécanisme d'arbitrage continuent d'être clôturées, ce couple de devises pourrait encore baisser.
À moins que le USD/JPY ne rebondisse rapidement au-dessus de 155, le marché pourrait commencer à considérer l'ancienne zone de soutien comme une nouvelle résistance. Ce serait un changement significatif, mais cela ne correspondrait pas automatiquement à un retournement complet de la tendance.
De nombreux facteurs ayant poussé le yen ces derniers jours reposent sur des attentes qui n'ont pas encore été entièrement vérifiées : une action plus rapide de la BOJ, une réduction de la tendance japonaise à la réinflation, un éventuel retour de fonds du GPIF, une préférence de Washington pour un yen plus fort, ainsi qu'un changement réellement plus hawkish de la Réserve fédérale.
Ainsi, le troisième essai a enfin franchi le niveau de 155, ce qui mérite attention.
Mais la question plus importante est : le marché vient-il simplement d’enfoncer une porte technique récalcitrante, ou le Japon commence-t-il vraiment à modifier l’architecture des politiques de l’autre côté ? Sur le marché des changes, ce sont deux opérations totalement différentes.