Le secrétaire au Trésor Scott Bessent vient d'exprimer publiquement son soutien à la Réserve fédérale pour l'élargissement d'un de ses outils de « plomberie » moins connus mais cruciaux : le mécanisme de repo FIMA. Son avis ? Il est « raisonnable » que la Fed envisage d'augmenter la capacité de cet outil, le qualifiant de « garantie importante » dans le contexte actuel.
Pour toute personne non familière avec l'infrastructure des banques centrales, voici l'essentiel. Ce mécanisme empêche les banques centrales étrangères de vendre en panique des Treasury américaines lorsqu'elles ont besoin rapidement de dollars. Et lorsqu'on parle de près de 3 billions de dollars de dépôts de banques centrales étrangères détenus à la Réserve fédérale de New York, les enjeux d'une erreur sont énormes.
Ce que fait réellement FIMA et pourquoi cela compte
L'installation de prêt repo FIMA, qui signifie Autorités monétaires étrangères et internationales, fonctionne comme une pawn shop pour les banques centrales. Les autorités monétaires étrangères peuvent échanger temporairement leurs titres du Trésor américain contre des dollars, avec un plafond actuel de 60 milliards de dollars par institution pour une durée maximale de sept jours. Entrée rapide, sortie rapide.
La Réserve fédérale l’a créée en mars 2020, lorsque la pandémie a plongé les marchés mondiaux de financement en dollars dans la tourmente. À l’origine prévue comme mesure temporaire, elle s’est révélée suffisamment utile pour devenir permanente en 2021. Lorsque les banques centrales étrangères ont un besoin urgent de dollars et ne peuvent pas en obtenir par les canaux normaux, le FIMA les empêche de vendre des obligations du Trésor américain sur le marché ouvert à des prix de démolition.
L'argument de Bessent en faveur d'une augmentation de la taille est simple. Le marché du Trésor s'est considérablement développé depuis 2020, ce qui signifie que les plafonds actuels de l'installation ne correspondent peut-être plus à l'échelle des tensions potentielles.
Sans une capacité adéquate, une banque centrale étrangère en difficulté de dollars doit faire un choix difficile : accepter une liquidité insuffisante via FIMA ou vendre des obligations du Trésor sur le marché. La deuxième option fait augmenter les rendements des obligations et crée précisément le type d’instabilité en cascade que les banquiers centraux redoutent.
Le contexte de l'intervention sur le yen
Les commentaires de Bessent n'ont pas été formulés dans le vide. Ils sont intervenus quelques jours seulement après une intervention coordonnée des États-Unis et du Japon sur le marché des changes afin de stabiliser le yen, qui avait atteint des niveaux historiques bas. Les États-Unis auraient effectué leur première opération d'achat de yen depuis 2011, avec une taille potentielle de ces achats estimée entre 5 et 10 milliards de dollars.
Le Japon détient l'une des plus grandes réserves de bons du Trésor américain parmi les nations étrangères. Si la Banque du Japon devait lever rapidement des dollars pour défendre le yen sans pouvoir utiliser le FIMA, elle vendrait probablement ces bons du Trésor. Cette pression à la vente pousserait les rendements des bons du Trésor à la hausse, resserrerait les conditions financières mondiales et déclencherait un effet domino à travers les classes d'actifs.
Ce que cela signifie pour les cryptomonnaies et les actifs à risque
Une facilité FIMA élargie signifie une liquidité en dollars disponible en plus grande quantité à l'échelle mondiale. Lorsque les banques centrales étrangères peuvent accéder au dollar sans vendre de titres du Trésor, cela élimine une source de pression à la hausse sur les rendements. Des rendements plus bas ou plus stables tendent à créer un environnement plus favorable aux actifs à risque.
Le mécanisme fonctionne dans les deux sens. Si la capacité FIMA s'avère insuffisante lors d'un événement de stress, la vente massive d'obligations du Trésor entraînerait un resserrement rapide des conditions. Le bitcoin a historiquement montré une vulnérabilité pendant les périodes de retrait soudain de liquidité mondiale, comme observé lors des précédents dénouements de trades de carry en yen.
Le plafond de 60 milliards de dollars par institution n’a pas été publiquement discuté en termes du nouveau montant possible. Toutefois, étant donné que le marché du Trésor a considérablement augmenté depuis 2020 et que les dépôts des banques centrales étrangères à la Réserve fédérale de New York se situent près de 3 billions de dollars, toute augmentation significative pourrait représenter une expansion importante du filet de sécurité mondial en dollars.