Le Trésor américain maintient sa stratégie. Le 5 août, le département a confirmé qu'il maintiendrait inchangées les tailles des enchères pour les titres à intérêt nominal et les notes à taux variable, prolongeant les orientations à terme en vigueur depuis début 2024 jusqu'au moins mi-2027.
L'échange de bons du Trésor
Voici la question concernant le maintien de la taille des coupons constante alors que les besoins d’emprunt augmentent : l’écart doit être comblé quelque part. Ce quelque part, ce sont les bons du Trésor, les reconnaissances de dette à court terme qui échouent en un an ou moins.
Les analystes de Bank of America estiment que, si les orientations actuelles se maintiennent, les bons du Trésor pourraient représenter près de 25 % de la dette totale en circulation à la fin de l'exercice fiscal 2027. Ce serait la proportion la plus élevée depuis 2004, à l'exclusion des périodes de crise comme 2008 et 2020, où le gouvernement a temporairement recours aux bons pour financer les dépenses d'urgence.
L'annonce est intervenue lors du processus de refinancement trimestriel supervisé par le secrétaire au Trésor Scott Bessent. Les marchands primaires, les grandes banques qui achètent directement la dette publique aux enchères, ont ajusté leurs propres prévisions en conséquence. Le consensus parmi eux prévoit désormais aucune augmentation des volumes d'émission de coupons avant mai 2027 ou ultérieurement.
Ce que cela signifie pour les revenus fixes et les stablecoins
Maintenant, c’est là que la crypto entre en jeu. Les émetteurs de stablecoins comme Tether et Circle sont devenus l’un des plus grands détenteurs de dettes à court terme du gouvernement américain. Leurs réserves sont fortement orientées vers les bons du Trésor et les installations de reverse repo, précisément les instruments sur lesquels le Trésor s’appuie le plus fortement.
Un monde où les T-bills représentent un quart de l'ensemble de la dette américaine en circulation est un monde où les émetteurs de stablecoins disposent d'un pool plus profond et plus liquide d'actifs réservés éligibles. Cela soutient structurellement l'écosystème des stablecoins. Une offre plus importante des instruments exacts dont ces émetteurs ont besoin signifie moins de concurrence, des spreads plus serrés et une gestion de portefeuille plus facile pour les fonds de réserves.
Pourquoi les investisseurs doivent prêter attention
Le risque évolue dans l'autre sens. Un profil de dette de plus en plus court terme est un profil de dette de plus en plus sensible aux variations des taux directeurs. Si la Réserve fédérale devait faire machine arrière et augmenter à nouveau les taux, le coût du service de toutes ces obligations du Trésor renouvelées augmenterait presque immédiatement, contrairement aux coûts fixes intégrés dans les obligations à plus long terme.
Pour les investisseurs en crypto, surveillez le ratio des T-bill. À mesure qu'il approche le seuil de 25 % d'ici l'exercice fiscal 2027, il vous indique deux choses simultanément : les actifs réservés des stablecoins deviennent plus abondants, et la flexibilité budgétaire du gouvernement américain devient plus limitée.