Le Trésor américain vient de doubler le plafond de ses opérations de rachat d'obligations, et le monde des revenus fixes a réagi avec une analogie historique très précise : le Japon.
Le 19 août, le Trésor a annoncé qu'il augmenterait le montant maximal d'achat pour ses opérations de rachat de soutien à la liquidité, passant de 2 milliards de dollars à au moins 4 milliards de dollars par opération, en ciblant des titres nominaux à plus long terme dans les tranches de 10 à 20 ans et de 20 à 30 ans. Ces nouvelles limites entreront en vigueur le 9 septembre et s'appliqueront jusqu'au 4 novembre, couvrant le reste du trimestre de refinancement en cours.
Le secrétaire au Trésor Scott Bessent a poursuivi le lendemain en suggérant que le programme pourrait s'étendre encore davantage, indiquant que le Trésor activerait activement « un marché » pour ces titres.
Les rendements ont baissé, puis ont rebondi
Les rendements des obligations du Trésor à dix ans ont fortement baissé à l'annonce, avant de se redresser partiellement. Les traders ont considéré les rachats comme une intervention technique plutôt qu'une solution structurelle.
La Banque du Japon a dépensé des décennies à acheter des obligations du gouvernement japonais pour maintenir la stabilité du marché et réprimer les coûts d’emprunt. Ces interventions ont produit de manière fiable un soulagement temporaire. L’approche du Japon en matière de marchés obligataires est devenue un exemple à éviter dans la finance mondiale : la BoJ détient désormais une part dominante des obligations du gouvernement japonais en circulation, et sa politique de contrôle de la courbe des taux a déformé la découverte des prix sur l’un des plus grands marchés de la dette au monde.
La connexion avec le Japon va au-delà de la métaphore
Le Japon a récemment effectué des interventions coordonnées pour soutenir le yen, et les participants au marché suivent avec inquiétude les détenteurs japonais d'environ 1,2 billion de dollars en bons du Trésor américain, qui évaluent s'ils doivent réduire ces positions pour aider à stabiliser leur propre devise.
Si les investisseurs japonais commencent à vendre massivement des obligations du Trésor américain, cela exercerait une pression à la hausse sur les coûts d’emprunt américains au moment précis où Washington tente de les réduire. Le programme élargi de rachat du Trésor peut être interprété, au moins en partie, comme un coussin préventif contre ce scénario.
Le Japon reste le plus grand détenteur étranger de la dette du gouvernement américain. Le montant de 1,2 billion de dollars représente une part significative du marché des obligations publiques en circulation, et tout rééquilibrage important de ces actifs aurait des répercussions sur les marchés mondiaux de revenus fixes.
Ce que cela signifie pour les investisseurs en obligations
L'objectif déclaré du Trésor est d'améliorer la liquidité dans les segments de la courbe où les échanges sont devenus peu actifs et volatils. L'obligation à 20 ans, en particulier, est un problème récurrent depuis sa réintroduction en 2020, négociée souvent à un rabais par rapport aux échéances voisines.
Le programme de rachat du Trésor américain reste modeste par rapport aux environ 27 billions de dollars de dettes du Trésor négociables en circulation. Le plafond de 4 milliards de dollars par opération, même s'il est parfois dépassé, représente une erreur d'arrondi par rapport à l'émission totale.
La baisse initiale du rendement et le rebond ultérieur suggèrent que les participants ne sont pas encore convaincus que ces rachats modifieront de manière significative la trajectoire des taux à long terme.