Le Trésor américain déploie près de 1 billion de dollars de puissance de feu sur un marché obligataire en pleine fièvre. Le secrétaire au Trésor Scott Bessent a annoncé le doublement du programme de rachat par le gouvernement des titres à plus long terme, une mesure visant à réduire les rendements qui avaient atteint des niveaux non vus depuis 2007.
Le programme élargi augmentera la taille maximale des opérations de rachat de 2 milliards de dollars à au moins 4 milliards de dollars par opération, couvrant à la fois les secteurs de 10 à 20 ans et de 20 à 30 ans. Ces modifications entrent en vigueur le 9 septembre et s'appliquent jusqu'au 4 novembre 2026, ajoutant environ 14 milliards de dollars de rachats supplémentaires aux environ 69 milliards de dollars d'achats de Trésor déjà prévus pour toutes les échéances ce trimestre.
Qu'est-ce qui a déclenché l'expansion
Le rendement des obligations du Trésor à 30 ans avait atteint un sommet de 19 ans avant l'annonce de Bessent, poussé par un cocktail de facteurs qui ont rendu les obligations à long terme particulièrement vulnérables. Les conditions de négociation estivales peu actives, combinées à une vague d'émissions d'obligations corporatives, en grande partie liées à la construction d'infrastructures liées à l'IA, ont créé une pression de vente inhabituelle à l'extrémité longue de la courbe des taux.
Lorsque les entreprises émettent des obligations, elles se couvrent souvent en vendant des Treasuries, ce qui fait baisser les prix des obligations d'État et augmenter les rendements. Accumulez suffisamment de cette activité dans une fenêtre de faible liquidité, et vous obtenez le genre de mouvements de prix désordonnés qui empêchent les responsables des Treasuries de dormir.
Bessent a décrit la situation comme une « fièvre » du marché qui devait être maîtrisée. Le problème sous-jacent réside dans la liquidité structurelle des Trésors hors cours, les obligations plus anciennes qui ne sont pas aussi activement négociées que les nouvelles émissions, mais qui représentent néanmoins une énorme valeur notionnelle détenue sur les bilans de l'ensemble du système financier.
Ces titres hors cours ont historiquement souffert de contraintes de capacité lors des enchères, ce qui signifie qu'ils peuvent devenir illiquides précisément au moment où les investisseurs ont le plus besoin de les négocier. Le programme de rachat cible précisément ces obligations, offrant aux détenteurs la possibilité de vendre à la demande gouvernementale plutôt que de chercher désespérément des acheteurs sur un marché peu liquide.
La trésorerie du Trésor
Le compte général du Trésor a été alimenté à environ 950 milliards de dollars. Bessent a indiqué que des augmentations supplémentaires de ces opérations pourraient avoir lieu en fonction de l'évolution des conditions du marché, suggérant que le montant de 4 milliards de dollars par opération constitue un plancher plutôt qu'un plafond.
La réaction initiale du marché a été rapide. Le rendement à 30 ans a baissé de 9 points de base immédiatement après l'annonce, mais les rendements ont ensuite reperdu une grande partie de cette baisse.
Ce que le Trésor fait réellement
Bessent a soigneusement présenté cette expansion comme une amélioration de la liquidité plutôt que comme une tentative directe de réduire les rendements. En se concentrant sur la liquidité, notamment sur les titres hors cours qui souffrent véritablement de défis structurels en matière de négociation, Bessent peut affirmer que le programme améliore le fonctionnement du marché plutôt que de manipuler les prix.
Bessent a également confirmé la poursuite du calendrier régulier des enchères de dette, ce qui signale que l'expansion du rachat n'est pas un substitut aux modalités d'émission normales.
Ce que les investisseurs doivent surveiller
Pour les investisseurs en revenu fixe, le programme crée une offre plus prévisible à l'extrémité longue de la courbe, ce qui devrait réduire une partie du premium de liquidité qui s'était accumulé sur les titres de 10 à 30 ans.
La connexion de l'infrastructure IA mérite également d'être suivie. Si le boom des émissions d'obligations d'entreprises lié aux centres de données et au calcul IA se poursuit, il continuera de générer une pression de vente liée à la couverture sur les Treasury. Le programme de rachat traite le symptôme, mais la demande structurelle de capital dans le secteur technologique représente une source continue d'offre sur le marché des obligations d'État.