Le Trésor américain vient de réaliser quelque chose qu’il n’avait pas fait depuis plus de dix ans : une intervention coordonnée sur les changes avec le Japon. Au lieu de vendre des dollars pour acheter des yens, comme le prévoit le scénario classique, le secrétaire au Trésor Scott Bessent a opté pour la vente d’euros. L’objectif était simple : renforcer la devise japonaise affaiblie sans affaiblir le dollar au passage.
Qu'est-ce qui s'est réellement passé
L'opération a eu lieu du 31 juillet au 1er août 2026, la Banque fédérale de réserve de New York ayant exécuté les transactions. Goldman Sachs et Morgan Stanley ont géré l'exécution, vendant des euros pour acheter des yens japonais au nom du gouvernement américain.
Une note manuscrite provenant du carnet de Camp David de Bessent, apparue dans les rapports sur l'intervention, a révélé l'échelle prévue : entre 5 et 10 milliards de dollars d'achats de yens.
Les résultats ont été immédiats. Le yen s'est renforcé de plus de 1 % par rapport au dollar américain et à l'euro le jour de l'action coordonnée.
Bessent a décrit le yen comme « très sous-évalué », présentant l'intervention comme une réponse à ce qu'il a qualifié de volatilité malsaine, et non comme une tentative de fixer un taux de change spécifique. Le yen était négocié près de ses plus bas niveaux depuis 40 ans à l'approche de l'opération, affaibli par des écarts de taux d'intérêt persistants entre les États-Unis et le Japon.
Pourquoi des euros plutôt que des dollars
Utiliser des réserves en euros au lieu de dollars accompli deux objectifs simultanément. Cela soutient le yen en créant une pression d'achat, et évite de exercer une pression à la baisse sur le USD. C'est l'euro qui encaisse le coup.
Le déploiement de 5 à 10 milliards de dollars mérite également d’être mis en contexte. Les réserves de change du Japon dépassent 1 000 milliards de dollars. La contribution des États-Unis, bien que symboliquement importante, ne représente qu’une fraction de ce que le Japon pourrait déployer unilatéralement. La véritable valeur réside dans le signal : les États-Unis sont prêts à cosignaler la défense de la monnaie japonaise.
Le lien entre la crypto et la macroéconomie
Le carry trade en yen japonais a été l'une des dynamiques macroéconomiques les plus importantes affectant les actifs à risque, y compris les cryptomonnaies, depuis des années. Les investisseurs empruntent à bas coût en yen et investissent ce capital dans des actifs à rendement plus élevé ailleurs. Lorsque le yen s'apprécie soudainement, ces opérations se défont, parfois de manière violente. La défaite du carry trade en yen en août 2024 a provoqué des secousses sur les marchés actions et cryptomonnaies, avec une chute marquée du bitcoin suite à la liquidation des positions levées.
La décision d'utiliser des réserves en euros plutôt qu'en dollars soulève des questions sur la future composition des réserves de change américaines. Si le Trésor est disposé à réduire ses positions en euros pour défendre les devises alliées, cela modifie la logique de gestion des réserves.
Pour les investisseurs suivant l'indice du dollar, la structure de l'intervention est en réalité haussière pour le USD à court terme. En évitant les ventes directes de dollars, Bessent a préservé la force du dollar tout en atteignant l'objectif politique.