Le plus important marché des obligations au monde perd certains de ses clients les plus fiables. Les investisseurs institutionnels à long terme, les banques centrales étrangères et les fonds souverains retirent collectivement leurs fonds des Treasury américaines au moment où le gouvernement a plus que jamais besoin de leur argent.
Alors que la dette fédérale totale des États-Unis dépasse désormais 40 billions de dollars et que la dette détenue par le public s'élève à environ 32,3 billions de dollars (au-delà de 100 % du PIB), les acheteurs qui, historiquement, absorbaient cette offre sans sourciller, exigent désormais une compensation bien plus importante pour se présenter.
Les chiffres racontent une histoire sévère
Le rendement des Treasury à 10 ans a grimpé à environ 4,80 % au début septembre 2026, son niveau le plus élevé depuis début 2025. Le rendement des Treasury à 30 ans est encore plus frappant, atteignant entre 5,27 % et 5,32 %, un niveau que le marché n’avait pas atteint depuis 2007.
Ce ne sont pas simplement des points de base abstraits. Ils se traduisent directement par ce que le gouvernement paie pour emprunter. Les dépenses nettes d’intérêts fédérales devraient dépasser 1 000 milliards de dollars pour l’exercice 2026. Pour y voir plus clair, les États-Unis dépensent désormais plus pour le service de la dette qu’en défense.
Les achats nets de titres du Trésor par les investisseurs étrangers privés ont diminué de plus de 40 % sur un an, s'élevant à 329 milliards de dollars d'ici juin 2026. La détention étrangère totale est tombée à 9 299 milliards de dollars.
Peut-être le signal le plus symbolique est venu du fonds souverain de la Norvège, le plus grand au monde. Il a proposé de réduire la part des obligations d’État dans son allocation de référence de 70 % à 50 %. Appliquée de manière proportionnelle, ce décalage pourrait se traduire par une réduction d’environ 75 milliards de dollars des titres du Trésor américain uniquement.
Qui achetait auparavant et pourquoi ils ont arrêté
Pendant des décennies, le marché du Trésor a bénéficié d’une catégorie d’acheteurs que les économistes appellent « insensibles aux prix » : les banques centrales étrangères réinvestissant les excédents commerciaux, la Réserve fédérale menant des assouplissements quantitatifs, et les fonds souverains plaçant leurs réserves dans des actifs sûrs. Autrefois représentant près de la moitié du marché, les détenteurs du secteur officiel, tels que les banques centrales étrangères et la Réserve fédérale, ont vu leur part diminuer à environ 27 %, les investisseurs privés ayant absorbé la majorité de la hausse de la dette en circulation, passée d’environ 4 billions de dollars en 2006 à près de 29 billions.
Ce qui les remplace est une base d'acheteurs très sensible aux prix. Les hedge funds, les gestionnaires d'actifs et les investisseurs particuliers exigent tous des rendements plus élevés pour compenser le risque de durée et l'incertitude budgétaire croissante entourant la dette américaine.
Ajoutant à la pression concurrentielle, l'émission d'obligations corporatives a fortement augmenté, les entreprises, notamment dans les secteurs comme l'infrastructure IA, puisant agressivement sur les marchés des capitaux. Ces obligations puisent dans le même réservoir de fonds d'investisseurs, obligeant les Treasury à offrir des rendements plus attractifs pour concurrencer le crédit corporatif.
La réponse du Trésor
Le secrétaire au Trésor Scott Bessent n'a pas été passif. En réponse à la baisse de la demande, le département a annoncé une expansion des rachats d'obligations à long terme, portant les opérations à au moins 4 milliards de dollars par transaction à compter de septembre 2026. Le programme de rachat vise à faciliter le fonctionnement du marché et à absorber les obligations plus anciennes et moins liquides.
Le Trésor rachète des obligations hors cours (émissions plus anciennes qui sont moins fréquemment négociées) et les remplace par des titres récents, cours, plus faciles à négocier pour les courtiers. Il ne réduit pas la dette totale, mais peut aider à stabiliser les prix et réduire les primes de liquidité.
Ce que cela signifie pour les coûts d'emprunt partout
Les obligations du Trésor servent de référence pour pratiquement tous les autres taux d'intérêt dans l'économie américaine. Lorsque le rendement à 10 ans augmente, les taux hypothécaires suivent. Les coûts d'emprunt des entreprises augmentent. Les rendements des obligations municipales s'ajustent à la hausse.
Pour le gouvernement lui-même, la hausse des rendements crée une boucle de rétroaction que les analystes budgétaires trouvent particulièrement inquiétante. Des taux plus élevés signifient des coûts d'intérêt plus élevés, ce qui entraîne des déficits plus importants, ce qui implique davantage d'emprunts, ce qui exerce une pression accrue à la hausse sur les taux. Le Bureau du budget du Congrès avertit depuis des années de cette dynamique, et les chiffres commencent à devenir réels.
Le risque de refinancement est la préoccupation immédiate. Une part importante de la dette en cours a été émise lorsque les taux étaient beaucoup plus bas. À mesure que ces titres arrivent à échéance et doivent être renouvelés aux taux actuels, la facture d'intérêts augmente, même si le gouvernement n'emprunte pas un seul dollar supplémentaire.