Les États-Unis ont rejoint l'effort du Japon pour soutenir le yen après que des données préliminaires de la banque centrale aient indiqué que Tokyo aurait déployé près de 96 milliards de dollars sur deux jours, mettant les traders de Bitcoin en alerte face à un éventuel dénouement de positions financées par des capitaux japonais peu coûteux.
Le 3 août, le ministère des Finances du Japon avait confirmé qu'il avait acheté des yens en coordination avec le Trésor américain le 31 juillet pour contrer des mois de « volatilité excessive et des mouvements désordonnés ».
Selon Reuters, la Banque du Japon aurait dépensé jusqu'à 58,97 milliards de dollars lors d'une intervention initiale jeudi dernier et un autre 36,58 milliards de dollars lors de l'opération coordonnée du vendredi dernier avec les États-Unis.
L'opération a marqué la première intervention coordonnée de Washington pour acheter des yens avec le Japon depuis 1998. Ce fut également la première intervention des Finances américaines sur le marché des changes depuis 2011, lorsque le Groupe des Sept avait agi dans le sens inverse en vendant des yens après le séisme et la catastrophe nucléaire de Fukushima.
L'intervention actuelle a fait remonter le yen depuis un plus bas de 40 ans à près de 164 par dollar à 155,20 lundi. Il a cédé une partie de ce gain mardi, se dépréciant à environ 157,8 alors que les traders évaluaient si les États-Unis et le Japon interviendraient à nouveau.
Le secrétaire au Trésor américain Scott Bessent et le ministre japonais des Finances Satsuki Katayama ont déclaré que leurs gouvernements restaient prêts à intervenir à nouveau.
Bessent a dit:
Le Trésor reste attentif et en communication étroite avec nos homologues au MOF et à la BOJ. Nous n’hésiterons pas à participer à de nouvelles interventions conjointes.
Les données provenant de CryptoSlate ont montré que le BTC est tombé jusqu'à 62 382 $ au cours des 24 dernières heures avant d'atteindre un haut de 64 163 $ pendant la période de reporting. Toutefois, il a ensuite réduit ses gains et était échangé autour de 63 510 $ au moment de la publication.
Cette performance des prix n'a fourni aucune preuve claire que la hausse du yen a déclenché une liquidation généralisée des opérations de carry levées.
Le risque sur le marché des obligations du Trésor donne à Washington une raison de soutenir le yen
La décision de Washington de soutenir le yen a reflété les risques financiers plus larges créés par la baisse de la monnaie japonaise.
Le Japon détenait 1,14 billion de dollars américains en titres du Trésor américain à la fin mai, ce qui en fait le plus grand détenteur étranger de Treasuries. Ce montant est en baisse par rapport aux environ 1,21 billion de dollars un mois plus tôt.
Tokyo peut financer l'achat de yens en vendant des actifs de réserves étrangères et en convertissant les produits en sa monnaie nationale.
Si une intervention supplémentaire nécessite des ventes importantes de titres du Trésor, les ventes résultantes pourraient faire baisser les prix des obligations et pousser les rendements américains à la hausse alors que Washington augmente son emprunt et entre en concurrence avec les entreprises qui levant des fonds pour des infrastructures d'intelligence artificielle, des centres de données, des puces et des projets énergétiques.
James Thorne, stratège en chef des marchés chez Wellington-Altus Private Wealth, a déclaré que cette possibilité avait transformé la baisse du yen en un problème potentiel pour les coûts d'emprunt américains. Il noté :
« Si Tokyo doit défendre le yen, le ministère des Finances pourrait devoir vendre des obligations du Trésor américain, et lorsque le plus grand détenteur étranger de la dette américaine devient vendeur, la courbe longue sera réévaluée. »
Le risque plus important, cependant, dépasse les titres que le Japon pourrait vendre lors d'une intervention.
Des rendements domestiques plus élevés pourraient inciter les banques, compagnies d'assurance et fonds de pension japonais à conserver davantage de capital au pays plutôt qu'à acheter des obligations étrangères. Cela affaiblirait une source majeure de demande étrangère pour les Treasury, même si Tokyo évite de grandes ventes directes de ses réserves.
La Banque du Japon a maintenu son taux directeur à 1 % la semaine dernière, mais a indiqué qu'une autre hausse pourrait intervenir dès septembre. Le rendement des obligations d'État à deux ans du Japon a brièvement atteint 1,545 % lundi, son niveau le plus élevé depuis 1995, alors que les investisseurs ont augmenté leurs paris sur un resserrement supplémentaire.
Ces mesures pourraient soutenir le yen en réduisant l'écart de taux d'intérêt avec les États-Unis. Elles pourraient également accélérer le retour des capitaux japonais sur les marchés étrangers, resserrant les conditions financières au-delà du marché des changes.
Washington a également un intérêt commercial à empêcher la monnaie de chuter davantage. Un yen plus faible réduit le prix en devise étrangère des exportations japonaises, offrant un avantage aux fabricants du pays par rapport aux concurrents américains sur le marché domestique et sur les marchés internationaux.
L'opération coordonnée a donc eu plus de signification qu'une autre intervention unilatérale de Tokyo. Elle a montré que Washington considérait la baisse du yen comme une source potentielle d'instabilité des marchés financiers et de pression commerciale.
Cependant, le Japon pourrait limiter l'impact immédiat sur le marché des obligations des futures interventions en utilisant la facilité de repo FIMA (Foreign and International Monetary Authorities) de la Réserve fédérale. Ce programme permettrait à Tokyo d'obtenir des dollars contre des obligations du Trésor détenues à la Réserve fédérale de New York, plutôt que de vendre directement ces titres.
Cette option pourrait réduire la pression directe sur les prix des obligations américaines, mais elle ne supprimerait pas la menace plus large créée par la hausse des rendements japonais.
Même sans ventes forcées de trésorerie, des rendements nationaux plus attractifs pourraient inciter les institutions japonaises à réduire leurs investissements à l'étranger, affaiblissant la demande pour les obligations américaines et autres actifs mondiaux.
Les rendements des obligations japonaises deviennent le signal d'alerte clé pour le bitcoin
La même hausse des rendements japonais qui pourrait retirer des capitaux des obligations étrangères pourrait également exercer une pression sur le bitcoin via les carry trades financés en yens.
La stratégie repose sur l’emprunt à des taux relativement bas au Japon et sur l’investissement des fonds obtenus dans des obligations, des actions, des devises et d’autres actifs à risque à l’étranger. Elle devient vulnérable lorsque le yen s’apprécie, car les investisseurs ont besoin de plus de devise étrangère pour rembourser leurs passifs dénommés en yen.
Des taux d'intérêt plus élevés au Japon ajoutent une autre source de pression en augmentant les coûts de financement et en réduisant l'avantage de rendement disponible sur les marchés étrangers.
Jake Kennis, analyst principal de recherche chez Nansen, a déclaré à CryptoSlate qu'un rallye désordonné du yen pourrait forcer les investisseurs leviers à fermer leurs positions et à vendre des actifs à risque, notamment le bitcoin.
Une stabilisation progressive créerait moins de risque de liquidation tandis que les taux japonais resteraient inférieurs à ceux des États-Unis, a-t-il déclaré.
Kennis a noté :
Jusqu’à présent, le repli initial du BTC s’est rétabli, ce qui suggère que l’intervention a provoqué un événement de volatilité à court terme plutôt qu’un changement de tendance confirmé.
Il a déclaré que les traders devraient se concentrer sur la vitesse d'appréciation du yen, les changements de la volatilité des changes et les attentes changeantes en matière de taux d'intérêt, plutôt que sur un seul niveau dollar-yen.
« À ce stade, les données ne soutiennent pas une conclusion directionnelle forte », a ajouté Kennis.
Taran Dhillon, responsable des actifs numériques chez Kula, a également déclaré à CryptoSlate que les investisseurs faisaient des comparaisons avec août 2024, lorsque une hausse des taux de la BOJ avait coïncidé avec une baisse hebdomadaire d'environ 20 % du bitcoin.
Dhillon a dit :
Chaque gestionnaire d’actifs sur ce marché a vécu août 2024, donc l’instinct de prendre en compte un désassemblage de carry trade est compréhensible.
Il a expliqué que la relation actuelle semble différente car le bitcoin a récemment évolué en parallèle avec un dollar renforcé, plutôt que de baisser uniquement en réponse à l'appréciation du yen.
« Je suivrais les rendements des obligations japonaises au cours des prochaines séances plus attentivement que les actualités de la BOJ », a déclaré Dhillon.
La hausse des rendements des JGB pourrait inciter les banques, assurances et fonds de pension japonais à conserver davantage de capital au pays, réduisant ainsi la liquidité disponible pour les actifs à risque à l'étranger. Ils pourraient également réduire l'avantage de rendement qui rendait les positions financées en yen attrayantes au départ.
Il a ajouté :
« Si les obligations d’État japonaises continuent de grimper malgré l’intervention, cela vous en dit plus sur la suite des événements qu’une autre déclaration conjointe de Washington et de Tokyo. »
La récupération du bitcoin affaiblit le scénario de crash immédiat
Cependant, la brève reprise du bitcoin au-dessus de 64 000 $ suggère que le premier choc monétaire n'a pas débouché sur un désassemblage généralisé des carry trades.
Cela laisse un risque plus conditionnel.
Une stabilisation contrôlée du yen pourrait réduire les positions spéculatives unidirectionnelles sans obliger les investisseurs à abandonner immédiatement les marchés étrangers. Une reprise plus rapide accompagnée d'une hausse des taux japonais représenterait une menace plus grande en augmentant les coûts de financement et en incitant les traders leviers à réduire leur exposition.
André Dragosch, responsable de la recherche en Europe chez Bitwise, a déclaré que des conditions financières plus serrées au Japon pourraient encore peser sur la liquidité mondiale à court terme.
Des rendements domestiques plus élevés pourraient inciter les investisseurs japonais à ramener des capitaux des marchés étrangers, tandis que des interventions répétées sur la devise peuvent resserrer les conditions de financement.
Une baisse plus prononcée des marchés actions ou des obligations d'État pourrait finalement augmenter la pression sur la Réserve fédérale pour réduire les taux ou fournir une liquidité supplémentaire, a déclaré Dragosch.
Une telle réponse pourrait devenir porteuse pour le bitcoin après une période initiale de conditions financières plus strictes. Avant cela, les rendements réels plus élevés et la liquidité mondiale plus faible resteront des sources de risques à la baisse.
La reprise du bitcoin montre que le scénario le plus baissier n'a pas encore eu lieu. Le prochain signal viendra des rendements des obligations d'État japonaises et de leur capacité à détourner les capitaux des actifs à risque mondiaux.
L'article Why Bitcoiners should care that Washington joined a $96B yen rescue to shield over $1 trillion in US Treasuries est apparu en premier sur CryptoSlate.