Les marchés obligataires ont passé la majeure partie du jeudi à faire ce qu’ils font mieux quand personne ne sait ce qui va suivre : presque rien. Les rendements des obligations du Trésor ont à peine bougé avant la publication des données d’emploi non agricoles d’août, les traders préférant rester à l’écart plutôt que de prendre une position sur la possibilité d’une nouvelle hausse des taux par la Réserve fédérale.
Ensuite, le rapport sur l'emploi a été publié, et le calme a disparu.
Un nombre que personne n'attendait
Les économistes avaient anticipé entre 53 000 et 56 000 nouveaux emplois pour août. Le chiffre réel s'est établi à 162 000, soit environ trois fois la prévision moyenne. Le taux de chômage est resté stable à 4,1 %.
Les chiffres de juillet ont également été réexaminés. Ce qui avait initialement été enregistré comme une perte de 23 000 emplois a été révisé à un gain de 21 000, soit un changement de 44 000 qui a discrètement rendu le mois précédent bien plus sain.
Avant le rapport, le taux du Trésor américain à 10 ans se situait près de 4,75 %, la lettre à 2 ans oscillait autour de 4,34 % et l'obligation à 30 ans était proche de 5,23 %. Après la diffusion du chiffre des emplois, le taux à 2 ans a augmenté d'environ 5 points de base pour atteindre environ 4,39 %, tandis que le taux à 10 ans a progressé d'environ 2 points de base pour se situer près de 4,78 %.
La prochaine réunion de la Fed vient de devenir plus intéressante
Les probabilités implicites du marché pour une hausse de 0,25 point de taux à la réunion de la Fed du 15 au 16 septembre ont rebondi au-dessus de 50 % après la publication des données d'emploi.
La semaine précédant le vendredi avait, si anything, pointé dans la direction opposée. Le gouverneur de la Réserve fédérale Christopher Waller a fait des commentaires plus tôt dans la semaine orientés vers une approche dovish, mettant l'accent sur les progrès de la désinflation et laissant la porte ouverte à une stabilisation des taux. L'enquête ADP sur les effectifs privés a renforcé ce tableau plus doux, en montrant seulement 38 000 emplois ajoutés en août, un chiffre cohérent avec un marché du travail perdant de la vitesse.
Ainsi, lorsque le chiffre principal est arrivé trois fois plus élevé que prévu, le ton plus apaisant de Waller du mercredi a soudainement eu une durée de vie plus courte.
Ce que les traders surveillent ensuite
Le rapport sur l'emploi représente la moitié du mandat double de la Fed. Les données sur l'inflation constituent l'autre moitié, et les prochaines publications de l'indice des prix à la consommation et des dépenses de consommation personnelles joueront un rôle déterminant pour savoir si le solide chiffre de l'emploi de vendredi se traduit réellement par des actions lors de la réunion de septembre.
Pour les détenteurs d'obligations, les enjeux immédiats sont clairs. Des taux plus élevés signifient des prix d'obligations plus bas, et le rendement à 30 ans situé près de 5,23 % comprime déjà la valeur des actifs à longue durée accumulés pendant l'ère des taux bas. Les investisseurs dans les Treasury à 2 ans parient essentiellement sur le niveau du taux des fonds fédéraux au cours des prochaines années, et le recentrage vendredi à 4,39 % reflète un marché qui ne suppose plus que la banque centrale a terminé. Avec la réunion de septembre à moins de deux semaines, la fenêtre pour que de nouvelles données modifient ce calcul est étroite.