Le gouvernement américain a vendu 44 milliards de dollars d'obligations à sept ans le 28 juillet, et les acheteurs les ont acceptées à un rendement de 4,473 %. Ce taux était supérieur de 21,3 points de base au rendement de 4,260 % attribué lors de la vente aux enchères du Trésor de juin.
Les investisseurs pourraient prêter de l'argent à Washington pendant sept ans, percevoir des intérêts réguliers et verrouiller un rendement approchant 4,5 % avant que le Federal Reserve n'annonce sa prochaine décision sur les taux.
Bitcoin n'offrait aucune promesse comparable. Il ne génère aucun intérêt contractuel, peut perdre plusieurs points de pourcentage en une journée et oblige les investisseurs à croire qu'une appréciation future justifiera cette volatilité accrue.
La enchère du Trésor a donc élevé le seuil pour le bitcoin avant le vote des responsables de la Fed. Maintenir les taux inchangés pourrait éviter un choc immédiat, mais le BTC avait besoin que la banque centrale rende crédibles des rendements futurs plus bas.
L'enchère du Trésor n'a pas été un refus d'achat
Le Trésor emprunte en vendant des bons du Trésor, des obligations et des titres à terme aux enchères. Les investisseurs soumettent des offres indiquant la quantité de dette qu'ils souhaitent et le rendement minimum qu'ils acceptent, et le gouvernement attribue les titres au taux requis pour écouler l'offre complète.
Un rendement de compensation plus élevé signifie que les acheteurs exigeaient une compensation plus importante. Le risque d’inflation, les attentes concernant la politique de la Fed, les emprunts gouvernementaux importants et les rendements attractifs ailleurs peuvent tous faire augmenter ce chiffre. Cela ne signifie pas nécessairement que les investisseurs ont refusé d’acheter.
La vente aux enchères de juillet a attiré 2,49 $ de soumissions pour chaque dollar offert, ce qui correspond à un ratio de couverture de 2,49. Le ratio de juin était de 2,50, tandis que la moyenne des plusieurs ventes aux enchères précédentes était d'environ 2,48.
La demande était proche de la normale, mais cette demande normale s'est accompagnée d'un rendement nettement plus élevé. La vente aux enchères n'était pas un rejet de la dette américaine, mais un réajustement du rendement requis par les investisseurs pour la détenir.
Cela distingue le résultat de la vente de deux ans plus faible examinée par CryptoSlate en mars, lorsque la demande en baisse a suscité une alerte pour le bitcoin. Les acheteurs de juillet étaient prêts à financer le gouvernement, à condition que le gouvernement paie suffisamment.
Le « rendement élevé » de l'enchère ne décrit pas une demande anormalement forte. Il s'agit simplement du rendement accepté par les derniers soumissionnaires gagnants, un concept de base masqué par une terminologie qui donne l'impression que l'obligation a remporté un prix.
Le bitcoin a dû dépasser 4,473 %
Un investisseur allouant un nouveau capital a été confronté à une comparaison directe. Les obligations du Trésor à sept ans offraient un flux de revenus garanti par le gouvernement et un remboursement à l'échéance, tandis que le bitcoin offrait des gains potentiellement plus importants sans retour garanti.
Des rendements plus élevés des obligations du Trésor n'entraînent pas automatiquement une baisse du bitcoin, mais ils augmentent le rendement que le BTC doit offrir avant que les investisseurs n'acceptent son risque supplémentaire.
Un fonds de pension, un assureur, un office familial ou un gestionnaire d'actifs peut générer un rendement de 4,473 % sans avoir à prédire le prochain cycle crypto. Choisir le bitcoin introduit une volatilité des prix, des exigences de garde, des rendements incertains et le risque que l'actif perde de la valeur lorsque le portefeuille a besoin de liquidités.
Des rendements plus élevés rendent également l'emprunt plus coûteux. Les traders utilisant un effet de levier font face à des coûts de financement plus élevés, les entreprises paient plus pour lever des capitaux, et les gestionnaires de portefeuille deviennent moins enclins à détenir des actifs dont les rendements dépendent presque entièrement des gains futurs de prix.
CryptoSlate a décrit le même conflit lorsque la thèse du bitcoin en tant qu'argent dur a heurté des rendements de 5 % sur les obligations d'État à long terme. La préoccupation concernant la dette gouvernementale peut renforcer l'appel à long terme du bitcoin, même si le rendement offert par cette dette affaiblit le cas immédiat d'achat.
Ces deux conclusions peuvent coexister. Le bitcoin peut sembler attrayant comme protection contre la dégradation monétaire à long terme, tout en paraissant cher par rapport à un obligataire offrant près de 4,5 % aujourd'hui.
L'enchère n'a pas instruit la Réserve fédérale ni prédit son vote, mais elle a révélé le rendement que les investisseurs exigeaient déjà pour détenir des dettes publiques à moyen terme.
Une retenue habituelle accompagnée de propos fermes sur l'inflation était peu susceptible d'apporter un soulagement significatif au bitcoin. Le marché avait besoin que le président de la Réserve fédérale Fed Chair Kevin Warsh et le comité offrent une voie crédible vers des taux plus bas, une inflation plus faible, ou les deux.
Les traders de bitcoin avaient déjà entré la réunion avec moins de protection contre une baisse. CryptoSlate a rapporté qu'ils avaient réduit leurs couvertures à la baisse avant une décision de la Réserve fédérale particulièrement incertaine.
La Réserve fédérale a finalement maintenu sa fourchette cible à 3,5 % à 3,75 % le 29 juillet. La décision a été adoptée par un vote de 9 contre 3, avec Beth Hammack, Neel Kashkari et Lorie Logan préférant une hausse de un quart de point.
Trois responsables ayant voté en faveur d'une hausse ont montré qu'une politique plus stricte restait une possibilité réelle. L'inflation était encore au-dessus de l'objectif de 2 % de la Fed, tandis que l'activité économique continuait de s'étendre à un rythme que les responsables ont qualifié de solide.
Éviter une hausse a éliminé le résultat le plus sévère à court terme pour les cryptomonnaies, mais le vote divisé a donné aux acheteurs du Trésor peu de raisons d'accepter des rendements nettement plus bas.
Le tableau de bord est resté difficile pour le bitcoin
La courbe des taux officielle du Trésor affichait un taux à deux ans à 4,23 % le 30 juillet. Le taux à sept ans s'était élevé à 4,52 %, tandis que le taux à dix ans atteignait 4,68 %.
La dette gouvernementale a donc continué à offrir des rendements substantiels après la réunion de la Fed. Le bitcoin a été négocié à près de 63 900 $ le 31 juillet, montrant peu de signes que cette décision avait transformé son environnement de taux.
Les investisseurs doivent désormais surveiller trois variables : les rendements du Trésor, le dollar et le bitcoin lui-même. Une hausse soutenue du bitcoin tandis que les rendements restent élevés suggérerait que les entrées d'ETF, la demande au comptant, les préoccupations liées aux devises ou les achats spécifiques au crypto surpassent le désavantage créé par les obligations.
Une faiblesse persistante s'inscrirait dans le modèle identifié par CryptoSlate lorsque l'emploi résilient a réduit à plusieurs reprises les attentes en matière de baisses de taux.
La Réserve fédérale contrôle son objectif à terme overnight, mais les investisseurs déterminent une grande partie du rendement disponible sur les dettes publiques à plus long terme. En acceptant des Trésors à sept ans à 4,473 %, les acheteurs ont établi ce benchmark avant que les responsables ne prennent la parole.
Le bitcoin n'avait pas besoin de la Fed pour éviter une hausse ; il avait besoin que la banque centrale rende crédible un avenir à rendements plus faibles, et la réaction du marché obligataire a montré que les investisseurs n'étaient pas convaincus.
L'article Why a guaranteed 4.47% yield on $44 billion of US debt just raised the hurdle for Bitcoin est apparu pour la première fois sur CryptoSlate.