Le secrétaire au Trésor Scott Bessent a doublé la taille des opérations de rachat d'obligations du gouvernement. Le marché des obligations a répondu : « merci, mais non ».
Le rendement des obligations du Trésor à 10 ans a atteint environ 4,85 % le 9 septembre, son niveau le plus élevé depuis octobre 2023, juste au moment où le programme d'achat élargi devait commencer. Le rendement des obligations à 30 ans a atteint la fourchette de 5,2 % à 5,3 %.
Ce que Bessent a annoncé, et pourquoi cela n'a pas pris
Le 19 août, le Trésor a révélé son intention d'au moins doubler la taille opérationnelle de son programme de rachat d'obligations, en passant de 2 milliards de dollars à au moins 4 milliards de dollars par opération. Cette initiative élargie cible des obligations du Trésor à plus long terme et est prévue du 9 septembre au 4 novembre.
La réaction initiale du marché a été exactement celle que le Trésor souhaitait. Le rendement à 30 ans a chuté de près de 10 points de base dans les minutes qui ont suivi.
Bessent a décrit cette expansion comme faisant partie d'un « grand ensemble d'outils » et a laissé la porte ouverte à une extension des opérations au-delà de 4 milliards de dollars selon les conditions économiques.
Une caractérisation largement diffusée a qualifié le programme de « pansement sur une plaie de balle ». Les chiffres expliquent pourquoi : les besoins d’émission trimestrielle du Trésor atteignent des centaines de milliards de dollars. Quelques milliards supplémentaires en rachats par opération ne représentent qu’une infime partie de ce niveau d’offre.
Le contexte de 40 billions de dollars
La dette nationale américaine a dépassé les 40 billions de dollars en août 2026. Le programme de rachat fonctionne en achetant des obligations plus anciennes et moins liquides, puis en les remplaçant par de nouvelles émissions, ce qui peut lisser les conditions de négociation et réduire le premium que les investisseurs exigent pour détenir des obligations du Trésor plus difficiles à revendre.
Le Trésor tente simultanément d'améliorer la liquidité tout en inondant le marché de nouvelle offre afin de financer les déficits fiscaux persistants. Les emprunts importants des entreprises ont ajouté une autre couche de concurrence pour les dollars des investisseurs. Les tensions géopolitiques, particulièrement au Moyen-Orient, ont maintenu les attentes d'inflation à un niveau élevé.
Pourquoi les rendements continuent d'augmenter malgré les interventions
Les rachats ne réduisent pas le montant total de la dette en circulation. Ils se contentent d'échanger des obligations anciennes contre des obligations plus récentes tout en offrant un léger tampon de liquidité. Lorsque les émissions trimestrielles sont mesurées en centaines de milliards et que les opérations de rachat sont mesurées en milliards à chiffres uniques, le déséquilibre entre l'offre et la demande reste fermement en place.
Le rendement des obligations à 10 ans à 4,85 % a des conséquences réelles au-delà des salles de marché des obligations. Les taux hypothécaires, les coûts d’emprunt des entreprises et la tarification des prêts automobiles s’inspirent tous des rendements des obligations du Trésor.
L'extension du rachat s'étend jusqu'au début novembre. Si les rendements restent élevés ou continuent d'augmenter pendant cette période, la pression s'intensifiera sur le Trésor pour qu'il réduise considérablement le programme ou reconnaisse que les opérations de liquidité seules ne peuvent pas contenir la réévaluation du risque fiscal américain par le marché.