La Bank of New York Mellon vient de fixer le prix des actions privilégiées avec une marge de réajustement de 186,8 points de base. Il s'agit de la valorisation la plus serrée pour ce type d'instrument de capital bancaire depuis la crise financière de 2008. Goldman Sachs et Citizens Financial Group ont suivi dans les jours suivants, en émettant chacun leurs propres actions privilégiées à des niveaux tout aussi sans précédent.
La vague d'activité, survenue entre le 22 juillet et le 24 juillet, signale quelque chose d'important : les investisseurs sont tellement avides de produits de rendement émis par les banques qu'ils acceptent des rendements qui auraient semblé excessivement faibles il y a encore quelques années.
Que se passe-t-il réellement ici
Les actions privilégiées sont un titre hybride, à la fois une part de capital et une obligation. Les banques les émettent car elles comptent dans ce qu'on appelle le capital de niveau 1 additionnel, ou AT1. Le « spread de réinitialisation » est la prime que les investisseurs exigent au-dessus d'un taux de référence pour détenir ces instruments. Un spread plus faible signifie que les investisseurs acceptent une rémunération moindre pour le risque. À 186,8 points de base pour BNY Mellon, nous parlons d'une prime de risque qui n'a pas été aussi réduite depuis la dernière fois que le système financier mondial a failli s'effondrer.
Le timing n’est pas accidentel. Les agences bancaires américaines débattent activement de réformes des exigences de capital, avec des propositions visant à rendre la conformité plus efficace pour les banques de catégorie I et de catégorie II. Les banques s’affairent à sécuriser un capital peu coûteux tant que la fenêtre reste grande ouverte.
Le risque que personne ne veut aborder
La dernière fois que les spreads des actions préférentielles étaient aussi étroits, Lehman Brothers existait encore. Pour les investisseurs qui achètent ces actions préférentielles, le calcul est simple mais peu flatteur : vous acceptez une rémunération historiquement faible pour détenir des instruments conçus pour absorber les pertes avant les actions ordinaires en cas de stress. Les titres AT1 ont été littéralement conçus pour être la première ligne de défense lorsque les banques rencontrent des difficultés. Demandez à quiconque détenait des obligations AT1 de Credit Suisse lorsque cette institution a été absorbée par UBS.
Si les agences bancaires américaines mettent en œuvre une réduction des exigences de capital pour les GSIB, cela marquerait le relâchement le plus significatif de la réglementation bancaire post-crise depuis plus d'une décennie.