Auteur : Huohuo
Les États-Unis et le Japon achètent ensemble le yen, en utilisant l'intervention pour gagner du temps
TL;DR
Les États-Unis et le Japon ont effectué une intervention rare conjointe sur le yen, faisant reculer le dollar américain contre le yen de plus de 163 à environ 156.
· Le marché se divise sur la capacité d'une action coordonnée à surpasser l'écart de taux entre les États-Unis et le Japon, l'expansion budgétaire et le rythme des hausses de taux de la Banque du Japon.
· Actifs sous-jacents : USD/JPY, paires croisées du yen, indice du dollar, indice Nikkei, obligations japonaises, actifs à risque.
Selon un rapport de l'AP du 3 août, le président américain Trump et le ministre japonais des Finances Satsuki Katayama ont confirmé qu'ils avaient intervenu sur le marché des changes. Le dollar américain avait précédemment dépassé 163 contre le yen japonais, atteignant un plus bas de près de 40 ans pour le yen contre le dollar, avant de reculer à environ 156,34 au début de la séance de lundi.
Le problème actuel du marché est direct : ce rebond du yen est-il un court terme de couverture dû à une intervention conjointe, ou le début d'une réparation de la tendance du yen ?
Le mécanisme d'intervention sur le marché des changes n'est pas compliqué. Le gouvernement ou la banque centrale entre directement sur le marché pour acheter la monnaie nationale, en utilisant de gros fonds pour soutenir le prix. Pour les investisseurs, un renforcement soudain du yen peut affecter les opérations de financement en yen. Au cours des dernières années, le yen à faible taux d'intérêt a souvent été utilisé pour acheter des actifs à rendement élevé ; en cas de rebond du yen, les marchés actions américains, les actifs cryptographiques, l'indice dollar et le marché boursier japonais pourraient tous être affectés.
Cette fois-ci, l'attention est plus grande car les États-Unis sont impliqués. Depuis 2011, le Japon et les États-Unis ont rarement agi ensemble de cette manière. Le récit officiel présenté par Satsuki Katayama consiste à contenir la « surdépréciation » par une action conjointe. Selon des rapports, le politicien de l'opposition Junya Ogawa a critiqué le fait que, sans ajustements structurels, les interventions temporaires peinent à tenir plus de quelques jours.
Les États-Unis participent à l'amplification de la dissuasion à court terme
Ce rebond du yen provient d'abord d'un ajustement de positions. Le dollar contre le yen avait précédemment approché 163, et les transactions à faible yen étaient déjà surpeuplées. Après l'apparition du signal d'entrée commun USD/JPY, les vendeurs à découvert ont d'abord couvert leurs positions, ce qui a naturellement fait remonter rapidement le prix.
La taille réelle de cet achat de yens reste à confirmer par les données mensuelles officielles. Le marché estime, sur la base des informations des traders et des variations des comptes de la banque centrale, qu'il pourrait atteindre plusieurs centaines de milliards de dollars. Ce volume suffit à modifier le rythme à court terme, mais ne prouve pas encore un changement de tendance.
Le signal du département du Trésor américain renforce également la dissuasion. Selon des rapports antérieurs de Reuters, le département du Trésor américain a informé plusieurs banques qu'elles pourraient devoir se préparer à une intervention sur le yen. D'autres médias ont rapporté que des photos de terrain montraient des notes faisant référence à un plan d'achat de yen. Il est plus approprié de considérer cela comme une posture politique, plutôt qu'un engagement officiel pleinement mis en œuvre.
La participation des États-Unis modifie le calcul des risques des traders. Par le passé, lors d'interventions unilatérales du Japon, le marché se demandait combien d'actifs en dollars le Japon pouvait encore vendre et combien de temps il pourrait tenir. Si les États-Unis sont disposés à coopérer, le coût de ramener à court terme le dollar contre le yen à une position extrême augmentera.
Mais l'intervention résout le problème de vitesse, pas celui de direction. Tant que les taux d'intérêt américains restent nettement plus élevés que ceux du Japon, la logique de rentabilité consistant à emprunter en yens et à acheter des actifs en dollars persiste. Le marché des changes respectera les achats officiels, mais ne renoncera pas au carry trade pour un seul achat.
La validité du signal de la Banque du Japon
L'intervention doit passer de « frapper une fois » à « soutenir un moment », ce qui nécessite la coopération de la Banque du Japon. La Banque du Japon a maintenu son objectif de taux d'intérêt sur les prêts interbancaires sans garantie à environ 1,0 %, mais son communiqué post-réunion était plus hawkish. Les déclarations de Kanda Ueda ont conduit le marché à conserver des attentes d'augmentations futures des taux.
Le signal hawkish signifie que la banque centrale, bien qu'elle n'ait pas augmenté les taux à cette occasion, est disposée à permettre au marché de pricing anticipativement les futures actions. Tant que les investisseurs croient que les taux d'intérêt japonais continueront d'augmenter, l'attractivité du short sur le yen diminuera.
C’est également le point clé pour déterminer si le rebond du yen pourra se prolonger. Si les attentes d’un resserrement monétaire en septembre continuent de s’intensifier, le marché tendra à interpréter cette intervention comme une action coordonnée : le gouvernement stabilise d’abord les fluctuations du taux de change, puis la Banque du Japon comble le déficit fondamental par des taux d’intérêt. Les porteurs de positions longues USD/JPY deviendront plus prudents, et les opérations de financement en yen pourraient réduire leur levier.
Si la Banque du Japon se contente d’un ton plus hawkish sans réellement repousser les hausses de taux, le marché rétestera rapidement la ligne rouge officielle. Les interventions passées du Japon ont souvent provoqué des rebonds à court terme, mais leur efficacité s’atténue rapidement tant que l’écart de taux ne se réduit pas de manière significative.
Junya Ogawa critique « ne tiendra pas quelques jours » cible précisément la durée de validité. Le marché des changes ne craint pas un achat unique du gouvernement, mais un changement réel du cadre politique. Si le cadre ne change pas, l'intervention ressemble davantage à un avertissement coûteux.
Le programme de réduction d'impôts affaiblit la crédibilité à long terme
Le problème du yen reste bloqué au niveau budgétaire. Le gouvernement japonais cherche à stabiliser le taux de change, tout en faisant pression sur le plan politique intérieur pour réduire les impôts et fournir un soutien budgétaire. Ces deux orientations ensemble font douter le marché de la cohérence des objectifs politiques.
La réduction d'impôts améliorera la trésorerie à court terme des ménages et des entreprises, mais si les investisseurs estiment qu'elle élargira le déficit et accroîtra la pression sur l'émission d'obligations, le yen pourrait subir une pression à la baisse. Le marché se demandera si le gouvernement japonais resserre les conditions financières pour stabiliser le yen ou s'il soutient l'économie par une expansion fiscale.
La partie de la critique de Junya Ogawa qui influence réellement la fixation des prix sur le marché, c’est qu’il relie l’intervention à la volonté du Premier ministre Hayashi Hayami de pousser le Parti libéral-démocrate à regrouper ses propositions de réduction d’impôts. Cela met en lumière la tension entre la politique budgétaire et les taux de change : le gouvernement peut acheter des yens avec ses réserves de change, mais si la politique budgétaire continue d’émettre des signaux de relâchement, le marché des taux de change doute de la durabilité de cette stabilité.
Pour le Japon, un yen faible n'est pas uniquement un avantage pour les exportations. Un yen trop faible augmente le coût des importations, réduit le pouvoir d'achat des ménages et rend plus difficile le contrôle de la pression inflationniste. Le gouvernement doit empêcher une dépréciation hors contrôle sans vouloir augmenter trop rapidement les taux d'intérêt au risque de nuire à l'économie et au financement budgétaire.
Cette intervention conjointe américano-japonaise a été d'une intensité élevée, mais elle n'a pas éliminé automatiquement les contradictions fondamentales. Elle a plutôt ramené le marché d'une position de vente exclusive du yen à un état d'attente en vue de la validation des politiques.
Les taux d'intérêt et les comptes budgétaires de septembre sont mis à l'épreuve
Le dollar américain contre le yen pourra-t-il rester dans la fourchette après l'intervention ? La variable clé n'est pas le montant de yens déjà acheté, mais plutôt la capacité de la Banque du Japon et du gouvernement à émettre un signal cohérent.
Si la Banque du Japon renforce davantage sa trajectoire de relèvement des taux en septembre, voire prend des mesures concrètes, le marché pourrait réinterpréter cette intervention comme le point de départ d'une réparation de tendance. À ce moment-là, ce ne seront pas seulement les positions longues USD/JPY qui seront sous pression, mais aussi les transactions transversales dépendant du financement à faible taux en yen japonais.
Si les hausses de taux d'intérêt échouent et que le programme de réduction d'impôts renforce davantage les attentes d'expansion fiscale, le rebond du yen aura plus de chances de se transformer en un dénouement temporaire de positions courtées. La participation des États-Unis peut renforcer la dissuasion à court terme, mais ne peut pas résoudre à long terme les écarts de taux d'intérêt et les problèmes de crédibilité fiscale du Japon.
Les États-Unis et le Japon achètent ensemble le yen, ce qui indique que les lignes rouges politiques sont plus rigides que ce que le marché attendait. Pour que le yen passe d'un rebond à une inversion, il faut encore que la Banque du Japon et la politique budgétaire donnent la même réponse.
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