Les États-Unis et le Japon viennent de réaliser leur première intervention coordonnée sur les devises en 15 ans. Maintenant, ils ne s'accordent pas sur la suite.
Le secrétaire au Trésor américain Scott Bessent a critiqué publiquement la Banque du Japon le 2 août pour son retard dans la normalisation de la politique monétaire, qualifiant la banque centrale de « en retard sur la courbe » en matière d’inflation. Ce commentaire est intervenu quelques heures après que Washington et Tokyo aient intervenu conjointement pour soutenir le yen, qui avait chuté à environ 164 contre le dollar, son niveau le plus faible en près de quatre décennies.
Un pansement de 36 à 59 milliards de dollars
L'intervention coordonnée, menée autour du 2 au 3 août, a vu le Japon dépenser un montant estimé à 36 à 59 milliards de dollars pour défendre sa monnaie. Les États-Unis ont également contribué, rendant cette opération d'achat de yen la première conjointe depuis 2011, lorsque les deux pays avaient collaboré suite à la catastrophe de Fukushima.
Cela a fonctionné, du moins temporairement. Le yen a récupéré le range 155-157 dans les jours suivants, se retirant significativement de son plus bas niveau depuis près de 40 ans.
Mais Bessent a clarifié que cette intervention comportait des conditions. Selon lui, les opérations sur le marché des changes sont une solution à court terme. La vraie solution, a-t-il argué, est que la Banque du Japon augmente réellement les taux d'intérêt, une mesure que la banque centrale a été réticente à adopter de manière significative malgré des pressions inflationnistes persistantes.
La position délicate de la BoJ
La Banque du Japon a maintenu son taux directeur à 0 % lors de sa réunion du 30 au 31 juillet, quelques jours avant l'intervention. Cette décision n'a toutefois pas été unanime. Les divisions internes sont de plus en plus visibles, les votes partagés récents sur les décisions de politique monétaire signalant la présence d'une faction au sein de la banque centrale qui pousse pour une action plus hawkish.
Malgré le maintien des taux à niveau constant, la BoJ a émis des signaux hawkish, suggérant qu'un resserrement pourrait intervenir lors de sa prochaine réunion prévue les 16 et 17 septembre. Les analystes intègrent de plus en plus une hausse des taux en septembre comme résultat le plus probable, influencés à la fois par les données sur l'inflation et la pression publique inhabituelle du Trésor américain.
Le jeu plus large de Bessent
Le secrétaire au Trésor a également appelé à l'élargissement du mécanisme de repo FIMA de la Réserve fédérale, actuellement plafonné à 60 milliards de dollars, afin d'assurer une liquidité en dollars suffisante lorsque les banques centrales alliées doivent défendre leurs devises.
Le mécanisme de prêt repo FIMA permet aux banques centrales étrangères d'échanger temporairement leurs titres du Trésor américain contre des dollars. Si le Japon dépense des dizaines de milliards de dollars dans des opérations d'intervention, avoir un accès fiable à la liquidité en dollars devient une nécessité stratégique, et non plus un simple avantage.
Ce que les investisseurs doivent surveiller
La réunion de la Banque du Japon en septembre est désormais l'événement de politique monétaire le plus important du calendrier pour quiconque détient des actifs japonais. Une hausse des taux, même modeste, représenterait un changement psychologique majeur pour une banque centrale qui a passé des décennies à être le symbole mondial d'une politique monétaire ultra-détendue.
Les obligations du gouvernement japonais pourraient subir une vente massive si la Banque du Japon resserre sa politique, ce qui pousserait les rendements à la hausse. Le Nikkei pourrait également faire face à des vents contraires, car les gains boursiers des dernières années ont été en partie alimentés par des fonds bon marché et un yen faible qui ont stimulé les bénéfices des exportateurs. Un yen plus fort inverse cette dynamique, rendant les exportations japonaises plus chères sur le marché mondial.
Pour les flux de capitaux transfrontaliers, des taux japonais plus élevés réduiraient l'écart de taux d'intérêt entre le yen et le dollar, ce qui pourrait défaire les carry trades où les investisseurs empruntent à bas coût en yen pour investir dans des actifs offrant un rendement plus élevé ailleurs. La dernière fois qu'une surprise de politique de la BoJ a perturbé les carry trades, à l'été 2024, elle a déclenché un fort repli des actifs à risque à l'échelle mondiale.