Le Trésor américain vient de faire quelque chose qu’il n’avait pas fait depuis environ 15 ans : il s’est associé au Japon pour acheter des yens sur le marché ouvert. Au lieu de vendre des dollars pour financer cet achat, la Banque fédérale de New York a vendu des euros, une mesure qui a pris les traders de change par surprise et a fait grimper le yen de plus de 1 % contre le dollar et l’euro.
L'intervention coordonnée a eu lieu le 1er août, alors que le yen était négocié près de ses plus bas niveaux en 40 ans, autour de 163,99 à 164 contre le dollar. Le secrétaire au Trésor Scott Bessent avait précédemment indiqué que l'achat pourrait se situer entre 5 et 10 milliards de dollars, bien que la taille finale de la transaction n'ait pas été officiellement divulguée.
Pourquoi des euros et non des dollars
En déchargeant des euros plutôt que des dollars, le Trésor a évité d'affaiblir directement sa propre monnaie, renforçant ainsi le yen tout en exerçant une pression à la baisse sur l'euro, sans toucher à la position du dollar sur les marchés mondiaux.
La Réserve fédérale de New York a exécuté les opérations via Goldman Sachs et Morgan Stanley, en acheminant l'intervention à travers des banques dealers majeures. La vente d'euros provenant des réserves du Trésor réduit la part dénommée en euros des réserves de change américaines, ce qui pourrait avoir de l'importance si la relation dollar-euro évolue significativement dans les mois à venir.
La longue chute du yen
La monnaie japonaise fait face à une pression soutenue depuis des années, principalement parce que la Banque du Japon a maintenu une politique monétaire extrêmement accommodante, tandis que la Réserve fédérale et la Banque centrale européenne ont augmenté les taux. Cette divergence a créé une dynamique de carry trade où les investisseurs empruntaient à bas coût en yen et plaçaient leurs fonds dans des actifs en dollars ou en euros offrant des rendements plus élevés, poussant le yen à des niveaux non vus depuis le milieu des années 1980.
La dernière fois que les États-Unis et le Japon ont acheté conjointement des yens, c'était vers 2011, dans la foulée du séisme et du tsunami de Tōhoku. Les responsables japonais ont indiqué après cette intervention qu'ils restent prêts à agir à nouveau si la volatilité du change persiste.
Ce que cela signifie pour la crypto et les marchés plus larges
Nous avons aperçu les dynamiques des carry trades durant l'été 2024, lorsque une légère appréciation du yen a déclenché un délestage rapide des carry trades, touchant les actions, les obligations et le crypto. Le bitcoin et d'autres actifs numériques ont subi une vente massive alors que les positions levées financées en yen ont dû être clôturées.
En choisissant de ne pas vendre de dollars, le Trésor de Bessent a implicitement signalé son désir de maintenir la force du dollar sans le compromettre activement. L'avertissement des responsables japonais selon lequel d'autres mesures pourraient suivre signifie qu'un dénouement potentiellement continu du carry trade pourrait provoquer des pics de volatilité sur les marchés cryptos, historiquement corrélés aux mouvements soudains du yen.