Le rendement des obligations du Trésor américain à 30 ans a clôturé à 5,02 % le 14 mai, un seuil qui tend à rendre tout le reste des marchés financiers beaucoup plus inconfortable. La dernière fois que les rendements à cette échéance ont dépassé 5 %, c’était en octobre 2023, et les conséquences ont été rapides : les actions ont chuté, le crypto a vacillé et l’appétit pour le risque a disparu comme un brouillard matinal.
Qu'est-ce qui fait augmenter les rendements
La cause immédiate est l'anxiété liée à l'inflation, due aux tensions géopolitiques. L'augmentation des coûts énergétiques et la hausse des dépenses de défense alimentent l'attente que les prix resteront obstinément élevés. Lorsque les marchés intègrent une inflation persistante, ils exigent une compensation plus élevée pour détenir des dettes publiques à long terme. Cette compensation se traduit par des rendements plus élevés.
Mais l'histoire va au-delà des hausses des matières premières dues à la guerre. Les États-Unis financent d'énormes déficits, et le volume massif de nouvelles émissions de titres du Trésor pèse sur les prix des obligations. Plus d'offre, même demande, prix plus bas, rendements plus élevés.
Il faut également prendre en compte le premium. Ce premium a augmenté, reflétant une incertitude réelle quant à la trajectoire budgétaire du gouvernement américain. Lorsque les investisseurs ne sont pas sûrs que Washington puisse gérer sa charge de dette de manière responsable, ils exigent un prix plus élevé pour le privilège de lui prêter.
Pourquoi la crypto prend en compte les rendements des obligations
L'épisode d'octobre 2023 est instructif. Lorsque les rendements à 30 ans ont brièvement dépassé 5,1 %, cela a déclenché un vaste mouvement de vente sur les actions et a fortement touché les crypto-actifs. Le schéma est bien documenté à ce jour : une hausse des rendements réels corrélate avec une sous-performance des altcoins et une augmentation de la domination des stablecoins. Les investisseurs passent des positions spéculatives vers des actifs offrant un rendement sans la volatilité.
Les stablecoins bénéficient en réalité de cette dynamique d'une manière contre-intuitive. À mesure que les rendements du Trésor augmentent, les réserves soutenant les principales stablecoins génèrent plus de revenus. Mais l'effet global sur les marchés crypto est négatif, car les capitaux qui pourraient affluer vers le bitcoin, l'ethereum ou des tokens plus petits sont détournés vers le marché obligataire.
Les taux du crédit DeFi subissent également la pression. Lorsque la finance traditionnelle offre des rendements plus élevés sans risque, les taux du crédit sur chaîne doivent augmenter pour rester compétitifs. Cela resserre les conditions de crédit dans l’ensemble de l’écosystème décentralisé, réduisant l’effet de levier et atténuant l’activité spéculative.
Ce que cela signifie pour les investisseurs
Les périodes de rendements réels élevés et durables coïncident historiquement avec une moindre appetence pour les actifs à risque en général. Les segments orientés croissance, comme les actions technologiques et les actifs numériques, ont tendance à sous-performer lorsque les obligations d'État offrent des rendements significatifs.
En octobre 2023, la rupture au-dessus de 5 % a été brève. Les rendements se sont corrigés, l'appétit pour le risque est revenu, et les actifs crypto ont finalement rebondi début 2024. Si les rendements progressent lentement, poussés par des déficits persistants et une inflation tenace, la pression sur les actifs à risque pourrait être plus durable.