Source｜Tencent Tech
Auteur | Gu Lingyu
Édité par Xu Qingyang
Titre original | Le festin de richesse de l’IPO de Unitree est destiné à ne profiter qu’à quelques-uns
Le secteur des intelligences incarnées, d'une valeur de mille milliards, traverse une lutte intense entre valeur réelle et évaluation surévaluée.
Dans le cadre de la fête capitaliste entourant le listing de Unitree, la fracture entre la création de richesse sur le marché primaire et la réalité du marché secondaire. Le taux d'attribution est extrêmement faible et le volume négociable le premier jour est très limité.
En hiver 2017, en raison de l'interdiction de transporter des batteries au lithium de grande capacité sur les trains à grande vitesse, Wang Xingxing portait un chien robot.
Il a pris un train pendant plus de dix heures de Hangzhou à Pékin pour faire une présentation auprès de Sequoia China.À l’époque, l’entreprise n’avait presque plus les moyens de payer les salaires. Neuf ans plus tard, Unitree Technology est sur le point de devenir la première entreprise chinoise cotée sur le marché A à se spécialiser dans les robots humanoïdes.
Les dernières informations indiquent que le 6 août, Unitree Technology a annoncé un prix d'émission de 150,80 yuans par action, une présentation en ligne le 7 août, et un souscription en ligne ouverte le 10 août.
Beaucoup s'attendent à ce que sa capitalisation boursière dépasse mille milliards. Plusieurs professionnels du marché secondaire ont exprimé à Tencent Technology le même point de vue : bien que les marchés boursiers aient connu une grande volatilité récemment, la souscription à Unitree restera très limitée, « car tout le monde considère que ce secteur, soutenu par la politique, verra inévitablement la hausse de ses leaders. »
Selon le prospectus d'émission, l'entreprise émettra 40,446,400 nouvelles actions, représentant 10 % du capital total après l'émission.
Le prix d'émission final a été fixé à 150,80 yuans par action le 6 août, avec une collecte nette d'environ 6,1 milliards de yuans, correspondant à une valorisation post-émission d'environ 61 milliards de yuans.
Seulement 6,471,000 actions sont disponibles pour l'offre initiale en ligne, ce qui représente seulement 12 942 numéros de tirage au sort disponibles sur l'ensemble du marché, soit moins de 13 000, en supposant un lot de 500 actions.
Cela signifie qu’environ 2 places sont attribuées pour chaque 10 000 numéros de souscription valides.
Selon des statistiques incomplètes, les deux dernières années ont vu la naissance de plus de 300 startups dans le secteur chinois de l'intelligence incarnée.
D'ici août de cette année, au moins cinq entreprises ont une évaluation dépassant 20 milliards de yuans, et près de cinquante entreprises préparent leur introduction en bourse sur le marché des actions de Hong Kong ou de Chine continentale.
Pour ces entreprises, le cours de l'action de Unitree servira de point d'ancrage pour l'évaluation des actions A et de référence pour l'évaluation des actions H.
C'est un moment décisif — cependant, dans ce festin de capitaux soutenu par le concept d'intelligence incarnée,
Un écart se creuse entre la création de richesse sur le marché primaire et la réalité du marché secondaire.
01 La personne qui a le plus gagné d'argent avec Yuyu
Wang Xingxing ne correspond pas au profil typique d'un entrepreneur en technologie dure — c'est ce qui a motivé les premiers investisseurs de Unitree à adopter une approche contraire à l'opinion dominante.
Il est diplômé de l'Université de Shanghai et a un parcours ordinaire. Lors de ses premiers levées de fonds, il a rencontré de nombreuses difficultés. Pendant la décennie d'or de l'innovation des modèles internet,
Les investisseurs en capital-risque ont un modèle pour évaluer les fondateurs : diplômés d'écoles prestigieuses, cadres supérieurs de grandes entreprises, experts de retour d'étranger ou entrepreneurs à succès. Ces profils assurent en partie le niveau minimum des projets entrepreneuriaux.
Cela a également éliminé en partie des entrepreneurs comme Wang Xingxing. Tian Jiangchuan, associé de Chuxin Capital, a réfléchi publiquement à cette expérience.
À la fin de 2017, Tian Jiangchuan a rencontré Wang Xingxing pour la première fois dans un café à Hangzhou.
À l'époque, les produits de Yushu avaient déjà démontré une approche extrême de réduction des coûts et une voie technologique différenciée, mais Tian Jiangchuan a finalement renoncé à l'investissement.
Après coup, j'ai fait un retour d'expérience : le problème venait principalement de mon « arrogance elitiste » : Xingxing est diplômé de l'Université de Shanghai, et je pensais que le secteur des robots exigeait un parcours issu d'établissements d'élite.
Tian Jiangchuan a ensuite admis qu'en 2020, Chuxin Capital avait racheté Unitree à un prix plus de quatre fois supérieur.
Un investisseur qui suit le secteur des robots en Chine depuis plus de dix ans a déclaré à Tencent Tech,
Lors de sa création, le secteur des robots quadrupèdes n'attirait pas beaucoup d'attention en Chine, et très peu d'institutions l'avaient côtoyé au début.
Le temps a récompensé les premiers « contre-conformistes » à entrer sur le marché. En 2016, Yin Fangming, ancien employé de MediaTek, Sogou et Qihoo 360, a investi 2 millions de yuans en capital-risque et a obtenu 15 % des actions de Unitree Technologies.
La valorisation post-investissement correspondante à cet investissement n'était que de 13,33 millions de yuans. Aujourd'hui, cet investissement détient indirectement des actions de Unitree Technology via la plateforme de détention Tianjin Junwan Hongyi.
Tianjin Junwan Hongyi détient au total 3,0699 % des actions de Yushu, ce qui en fait le dixième actionnaire, et après décomposition, Yin Fangming détient indirectement environ 0,46 % de Yushu.
Si l'évaluation initiale d'émission est fixée à 42 milliards de yuans, la valeur comptable des actions détenues indirectement par Yin Fangming s'élève à environ 200 millions de yuans, avec un rendement global d'environ 100 fois.
Il a déjà réalisé un cash-flow de 58 millions de yuans en 2025 en transférant une partie de ses anciennes actions.
En termes de multiple de rendement, l'机构 qui a réalisé le multiple le plus élevé est Variable Capital.
Ce fonds de démarrage a investi 2,09 millions de yuans dans le tour天使 de Unitree Technologies en 2018, réalisant aujourd'hui un multiple de retour de 174,62 fois.
En incluant la partie retirée, le rendement total s'élève à environ 364 millions de yuans.
Le multiple de retour de Sequoia China n'est pas non plus négligeable. Le roadshow que Wang Xing a obtenu grâce à ce voyage en train a convaincu le fonds seed de Sequoia d'émettre immédiatement une lettre d'intention d'investissement.
Cet investissement de 15 millions de yuans correspond à une évaluation post-investissement de seulement 150 millions de yuans.
Après plusieurs rounds d'investissement, Sequoia China a investi environ 102 millions de yuans, détenant actuellement un total de 7,11 % des actions.
À l'évaluation d'émission de 42 milliards, la capitalisation boursière comptable correspondante s'élève à environ 2,98 milliards, avec un montant absolu dépassant 2,5 milliards.
Meituan est l'entité qui a généré le montant absolu le plus élevé. Meituan, par le biais d'entités telles que Hanhai Information et Chengdu Longzhu,
Détenant au total 9,65 % des actions de Unitree Technologies, devenant le plus grand actionnaire institutionnel externe. Selon l'évaluation à l'émission, la valeur marchande des actions détenues par Meituan s'élève à environ 4,05 milliards de yuans.
Compte tenu des investissements cumulés d'environ 400 millions de yuans lors des rondes B2 en 2024 et d'autres rondes, le retour comptable de Meituan dépasse 3,6 milliards de yuans.
Wang Xinyu, partenaire de Meituan Longzhu, a rencontré Wang Xing pendant sa première semaine de travail en 2016, mais n'a investi dans celui-ci qu'en 2024.
À la fin de 2023, Wang Xinyu s'est rendu aux États-Unis pour étudier les laboratoires de robotique des universités de pointe telles que Harvard, MIT et Stanford.
Ces institutions, qui représentent les forces de recherche les plus avancées au monde, utilisent toutes les chiens robotiques d'Unitree pour des développements secondaires.
« Si les meilleurs étudiants en doctorat du monde utilisent les robots de Unitree pour des recherches de pointe, sa capacité IA ne sera-t-elle pas résolue ? »
Wang Xinyu l'a ainsi déclaré lors d'une interview médiatique.
Les autres investisseurs entrés au début ou au milieu ont également réalisé de gros bénéfices. Matrix Partners est entré autour de l'évaluation de la série B en 2022, soit environ 1,12 milliard de yuans.
Actuellement, la participation totale s'élève à 5,45 %, soit une capitalisation boursière d'environ 2,29 milliard de yuans, avec un multiple de rendement comptable d'environ 45 fois ;
Shunwei Capital a investi pour la première fois en janvier 2021 à une évaluation de 380 millions de yuans, détient actuellement 3,98 % des actions, soit une capitalisation boursière d'environ 1,67 milliard de yuans, avec un multiple de rendement comptable d'environ 26 fois ;
Sinotrust a investi lors du tour B2 en 2024 et détient actuellement 4,49 %, ce qui correspond à une capitalisation boursière d'environ 1,88 milliard de yuans ;
Shenzhen Venture Capital a investi au total environ 90 millions de yuans, détient actuellement environ 2,55 % des actions, correspondant à une capitalisation boursière d'environ 1,07 milliard de yuans, avec un rendement comptable d'environ 10 fois.
Shanghai Yuyi détient 10,94 % des actions via une plateforme de détention d'actions par les employés, ce qui correspond à une capitalisation boursière d'environ 4,59 milliards de yuans,
Parmi eux, 14 employés clés détiennent environ 5,92 million d'actions, soit une capitalisation boursière nominale moyenne de près de 48,9 millions de yuans par personne.
En juin 2025, Unitree Technology a confirmé la clôture de son financement de série C, mené conjointement par les fonds de China Mobile, Tencent, Jinqiu, Alibaba, Ant et Geely Capital.
La valorisation après investissement atteint 12,7 milliards de yuans. Calculée à partir de la valorisation de la ronde angel en 2016, sa valorisation a augmenté de près de 1 000 fois en neuf ans.
Avant l'OPI, les dix principaux actionnaires détiennent collectivement 71,50 % des actions. Pour les investisseurs précoces, une évaluation de 61 milliards de dollars suffit à leur permettre de réaliser leurs gains.
02 Attente d'une forte hausse de Yutree au niveau 1
Pour le marché primaire, le listing d'Unitree est essentiel. Actuellement, les principales entreprises d'intelligence incarnée non cotées ont une évaluation atteignant 20 à 30 milliards de yuans.
Sans un point d'ancrage fourni par une forte hausse de Yutree sur le marché secondaire, les projets à forte évaluation future seront affectés.
Le PDG d'une entreprise de robotique évaluée à plus de dix milliards de dollars a déclaré à Tencent Tech que, tout comme le cours de l'action de NIO avait continué de chuter après son introduction en bourse,
Cela a entravé le financement ultérieur de Xpeng : « Bien que chaque entreprise semble différente, les investisseurs pensent que vous êtes tous des robots. »
Ils attendent tous une forte hausse des cours des actions des entreprises ayant été les premières à coter dans le secteur.
Plusieurs responsables d'entreprises de robots humanoïdes ont déclaré à Tencent Tech que les robots humanoïdes sont pressés de coter en bourse, principalement pour lever des fonds via une synergie entre les marchés primaire et secondaire,
Deuxièmement, ils sont souvent poussés par les investisseurs : « Il semble que ces institutions n'en soient pas encore à la phase de sortie, mais dès qu'une seule est cotée,
Les entreprises futures feront face à une pression énorme de la part des actionnaires. » Le PDG d'une entreprise de composants d'intelligence incarnée en cours de préparation pour une introduction en bourse a déclaré à Tencent Tech.
Certaines opinions assimilent l'intelligence incarnée actuelle à l'énergie nouvelle de 2021, prévoyant que plus de 80 % des entreprises seront éliminées à l'avenir.
La crainte face à l'incertitude future des marchés financiers et la lenteur de la mise en œuvre concrète de l'industrie constituent une anxiété répandue dans le secteur.
Les investisseurs sont prêts à payer un multiple de 219,23 fois le PER d'émission pour Unitree — bien au-delà du PER moyen du secteur de 38,56 fois
——Il s'agit d'anticiper un avenir où les robots humanoïdes remplaceront entièrement le travail humain. Mais pour l'instant, les bénéfices de Unitree proviennent principalement des chiens robotiques.
Yushu reconnaît dans son prospectus : « Au cours de la période rapportée, l'entreprise n'a pas encore mis à l'échelle son propre modèle de grande taille corporel généralisé dans ses produits robotiques,
Si les technologies cérébrales ne connaissent pas de progrès significatifs, l'application à grande échelle de robots universels reste incertaine.
Autrement dit, le capital paie sa capitalisation boursière pour le « cerveau », mais Unitree ne peut actuellement gagner de l'argent qu'en vendant le « petit cerveau ».
Yushu tente de combler cette leçon cruciale. Parmi les 6,099 milliards de yuans prévus pour la collecte de fonds, une somme spécifique est allouée au projet de développement de modèles de robots intelligents.
C'est la voie incontournable pour passer de « fabricant de matériel » à « plateforme complète d'intelligence incarnée », et c'est ce qui soutiendra sa capitalisation boursière.
03 Pas de consensus au niveau 2, mais les actions sont honnêtes
Si un consensus existe au niveau primaire, son impact au niveau secondaire ne peut encore être considéré comme durable.
Dans l'environnement actuel des marchés actions chinois, les conditions de liquidité sont relativement tendues, et des secteurs traditionnels comme les actions de valeur et les semi-conducteurs attirent une grande partie des fonds.
Ce que les investisseurs du marché primaire considèrent comme un « intelligence incarnée / Physical AI » attrayant, pour certaines fonds du marché secondaire,
Peut-être simplement une entreprise de matériel soumise à une pression de valorisation élevée. Une personne du secteur public a déclaré à Tencent Tech que l'écart entre les deux logiques,
One of the sources of uncertainty following the listing of Unitree.
Le volume négociable le jour de la cotation d'Unitree est extrêmement faible, amplifiant ce jeu émotionnel. Le volume total d'actions offertes lors de cette introduction publique par Unitree Technology s'élève à 40,446,400 actions,
Mais le volume initial destiné aux investisseurs en ligne s'élève à seulement 6,471,000 actions, soit 16 % du volume total de cette émission. Les 84 % restants,
Attribué aux investisseurs institutionnels via un placement stratégique (8 089 300 actions, soit 20 %, verrouillé pendant 12 à 24 mois) et un placement privé (25 886 100 actions, soit 64 %).
Sur un total de 404,464,300 actions émises, seules environ 29,770,000 actions sont disponibles à la négociation le premier jour, soit environ 7,36 % du capital total.
Plus de 90 % des actions sont verrouillées le jour de la cotation. Dans un contexte d'offre limitée, une forte humeur du marché amplifie considérablement l'élasticité du prix.
Les personnes mentionnées précédemment ont déclaré à Tencent Tech que la spéculation sur la chaîne Yushu sur le marché secondaire a toujours présenté les caractéristiques typiques d'un « événement déclencheur, hausse suivie d'un recul ».
Il estime que cet intérêt a une portée limitée : « Souvent, là où ça monte, ça revient en arrière et ne peut pas être maintenu sur le long terme. »
Prenez la Fête du Printemps 2026 comme exemple. Les fonds ont anticipé la possibilité que des robots humanoïdes apparaissent lors du Gala du Nouvel An chinois sur CCTV, ce qui a déclenché une vague de spéculation avant la fête.
La veille du Nouvel An chinois, le 16 février, des robots humanoïdes d'entreprises telles que Unitree ont fait leur apparition sur scène. La réalisation des bénéfices s'est rapidement transformée en sortie de liquidités.
Le 20 février, premier jour de négociation du marché des actions de Hong Kong de l'année du Cheval, les actifs tels que Yuejiang et Ubtech ont fortement augmenté avant de retomber rapidement ; quelques jours plus tard, le 24 février,
Le secteur des robots en Chine continentale a subi un fort recul, avec une baisse maximale intrajournalière de plus de 9 % pour Wuzhou Xinchun, et une clôture en baisse de 6,9 %.
Les actions des entreprises clés de composants, telles que Green Harmonic et Wanxiang Qianchao, ont le plus fortement baissé dans le secteur.
Le processus de Yushu Technology pour intégrer le Science and Technology Innovation Board a également été extrêmement mouvementé. De l'acceptation le 20 mars à l'approbation d'enregistrement le 2 juillet, il n'a fallu que 104 jours, établissant un nouveau record de rapidité d'examen sur le Science and Technology Innovation Board.
Le 2 juillet, la CSRC a approuvé l'enregistrement de l'IPO de Unitree Technologies. Le lendemain, les actions liées aux robots sur le marché A ont connu une explosion générale, avec plus de 50 actions en hausse de 10 % ou plus, atteignant le plafond.
Cependant, durant les trois premières semaines de juillet, au moment où l'enregistrement de l'IPO de Unitree est devenu effectif et où la Conférence mondiale sur l'intelligence artificielle se tenait en plein essor, l'indice China Securities Robotics a chuté de 12,77 % en une semaine.
L'indice Sci-Tech 50 a chuté de 10,5 % sur trois jours. Lorsque les attentes sont réalisées à l'avance et que le marché perd des fonds supplémentaires, la fuite des capitaux dans un contexte de surpeuplement entraîne une chute brutale des cours.
Pendant tout le mois de juillet, la capitalisation boursière des marchés A a perdu plus de 12 billions de yuans, l'indice SSE a chuté de 6,4 % au total, l'indice SZSE a baissé de 16,21 % au total, et l'indice ChiNext a chuté de 23 % au total.
L'indice STAR 50 a chuté de 25,90 % cumulés, enregistrant la plus forte baisse mensuelle de son histoire. Les actions liées à l'IA ont connu le mois le plus difficile
Les indices des deux créations ont chuté de 23 % et 25,90 %, respectivement, et l'indice des semi-conducteurs a baissé de plus de 33 %.
En d'autres termes, le point d'ancrage de l'évaluation de Unitree ne dépend pas en réalité de Unitree lui-même.
Plusieurs analystes suivant le secteur des robots soulignent que Tesla reste toujours le moteur de l'industrie des robots humanoïdes, en raison de l'analogie avec l'industrie des véhicules électriques :
Les véritables véhicules entièrement électriques ont commencé à entrer dans la vie des gens après la mise à grande échelle du Tesla Model 3,
Cela a seulement provoqué un changement de perception des véhicules électriques purs en Chine, et a permis l'émergence d'autres marques. Même la chaîne Tesla, considérée comme un indicateur tendanciel, fait face à une grande incertitude.
La sortie attendue de la troisième génération d'Optimus de Tesla est reportée au premier trimestre 2026, avec des améliorations clés axées sur la flexibilité des mains et la structure corporelle.
Ces changements continus au niveau du design signifient que la chaîne d'approvisionnement, soigneusement analysée et largement mise en avant par le marché, est constamment menacée de devoir être repensée.
Since the release of the first Optimus Prime, apart from general suppliers such as Sanhua and TuoPu, the design and materials used for each joint
Les fournisseurs correspondants et les valeurs ont déjà changé plusieurs fois. Le design que nous voyons aujourd'hui diffère de celui qui sera réellement adopté lorsque les robots humanoïdes commenceront à être largement répandus.
Peut-être pas du tout la même chose, selon certains analystes.
Dans ce contexte, les investisseurs publics ci-dessus estiment que le secteur des robots humanoïdes dépend essentiellement de la capacité de Tesla à stimuler les attentes.
“If Tesla fails to meet these expectations, its stock price is also declining and remains depressed, with continuous underperformance in industry progress,”it will be difficult for Unitree to establish an independent upward trend.
Malgré cela, dit-il, personne parmi ceux qui surveillaient Yushu pour le nouveau lancement n'a manqué.
(Ce texte ne constitue aucune recommandation d'investissement.)
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