Auteur : Jae, PANews
Le soir du 30 juillet, accompagnant la reprise des actions liées à l'IA, Uniswap, le leader des DEX (échanges décentralisés), a vu son prix UNI franchir la barre des 4 dollars, affichant une hausse quotidienne de plus de 10 %, avec un gain cumulé sur la semaine dépassant 17 %, dissipant ainsi les nuages de consolidation des trois derniers mois.
Le moteur direct provient du Fee Switch. Le 27 juillet, le Fee Switch a été activé officiellement sur Uniswap V4, entraînant une croissance explosive des revenus globaux du protocole : les revenus journaliers moyens ont bondi de 118 000 $ au début juillet à 318 000 $, soit une augmentation d'environ 2,7 fois. Parmi ceux-ci, seule la chaîne Robinhood Chain a contribué en moyenne à 168 000 $ par jour, représentant la moitié des revenus totaux du protocole.
Accompagnée d'une explosion des revenus, une forte vague de destruction d'UNI a eu lieu, avec une combustion quotidienne atteignant 106 000 jetons, après avoir établi un record historique de 186 000 jetons. Sous cette apparence de fête, des débats et des inquiétudes concernant la nature du trafic, la croissance durable et les intérêts des LP (provideurs de liquidité) se développent simultanément.
La roue s'emballe, Robinhood Chain devient la plus grande « imprimerie » d'Uniswap
Dans le mécanisme de frais standard des DEX, les frais de transaction vont soit entièrement aux LP, soit sont perçus par les opérateurs de l'interface, et le protocole capture presque aucune valeur. À la fin de 2025, Uniswap a lancé une proposition globale appelée UNIfication, qui établit un chemin de répartition programmée des frais grâce à l'introduction d'un pool TokenJar et d'un contrat de destruction Firepit.
En résumé, TokenJar ressemble à un pot à sous transparent où les frais prélevés par le protocole s'accumulent constamment, mais personne ne peut retirer directement d'argent ; la seule façon de « ouvrir le pot » est de prouver au système que vous avez détruit un nombre correspondant de jetons UNI.
Cela crée une opportunité d'arbitrage : lorsque la valeur des frais dans le réservoir dépasse le coût d'achat et de destruction de l'UNI, les arbitragistes (comme les robots MEV) achètent automatiquement de l'UNI sur le marché, le détruisent pour débloquer les frais du réservoir et réaliser un profit.
L'ensemble du processus se déroule sans intervention humaine et est entièrement piloté par des incitations économiques sur chaîne, créant une boucle vertueuse : « les transactions génèrent des frais → les arbitragistes rachètent et brûlent des UNI → la circulation diminue → la valeur du jeton augmente ».
Une fois le commutateur de frais activé, Robinhood Chain, actuellement la chaîne la plus populaire, a remplacé le réseau principal d'Ethereum comme principal site de capture des frais du protocole Uniswap, et constitue le catalyseur le plus crucial de la vague de déflation de l'UNI.
En tant que réseau Layer2 construit sur Arbitrum Orbit, Robinhood Chain a bénéficié dès son lancement sur la chaîne principale le 1er juillet de l'éclat d'un géant de la technologie financière. Des subventions gratuites pour les frais de gaz et une intégration approfondie des points d'entrée Web2 ont attiré d'énormes flux de capitaux. Selon les données de DeFiLlama, en seulement une semaine après le déploiement des protocoles Uniswap V2, V3 et V4, le volume total de transactions sur la chaîne a rapidement dépassé 6 milliards de dollars américains.
Lorsque le commutateur de frais est activé sur Robinhood Chain, un volume massif de transactions est transformé en revenus protocoles réels, contribuant à plus de 52 % des revenus protocoles moyens quotidiens de Uniswap, devenant ainsi la principale source de revenus de Uniswap et un puissant acheteur de UNI.
Sous la fête, de multiples inquiétudes : bulle Meme, évaluation élevée et taxes sur le protocole
Cependant, la structure de revenus hautement concentrée d'Uniswap signifie que le taux de destruction de l'UNI sera étroitement lié aux fluctuations du trafic sur une seule chaîne.
Le « noyau de trafic » de Robinhood Chain est bien plus fragile qu'il n'y paraît.
Selon Oak Research, plus de 99 % du volume de transactions généré depuis le lancement de Robinhood Chain est dû à la spéculation sur des memecoins tels que CASHCAT.
Un plus grand défi arrivera à la fin de septembre.
Actuellement, le volume élevé de transactions sur Robinhood Chain repose sur une subvention officielle gratuite en frais de gaz. Dès que cette subvention expirera à la fin septembre, les interactions sur la chaîne retrouveront leur coût réel, ce qui pourrait entraîner un refroidissement encore plus marqué de la spéculation sur les memecoins, particulièrement celles dépendant de scripts automatisés et de trading à haute fréquence.
En résumé, les revenus de Uniswap sont aujourd’hui principalement soutenus par des échanges de tokens Meme hautement spéculatifs et extrêmement volatils, et non par des transactions d’actifs réels offrant une stabilité à long terme. Bien que Uniswap ait annoncé hier (30 juillet) le lancement en version bêta de Launches sur Robinhood Chain, visant à regrouper les lancements de tokens populaires et à leur fournir des canaux de distribution, cela ne change pas le fait que la structure du trafic du protocole reste faible récemment.
En outre, le marché a déjà intégré des attentes de croissance extrêmement élevées pour UNI. Du point de vue de la valorisation, la capitalisation boursière entièrement diluée (FDV) d’Uniswap s’élève à environ 4 milliards de dollars, ce qui correspond à un revenu annuel d’environ 41 millions de dollars, entraînant un ratio C/B implicite proche de 100. Si la croissance des revenus ne répond pas aux attentes, cette valorisation élevée sera soumise à une pression de correction.
Cependant, le débat le plus animé porte sur la question de savoir si la taxe sur le protocole se fait au détriment des intérêts des LP.
Alexander Cutler, cofondateur d'Aerodrome, a souligné que le commutateur de frais revient à une répartition forcée du gâteau par le protocole dans le cadre existant. Après l'activation du commutateur de frais sur les piscines de liquidité concentrées d'Uniswap V2 et V3, jusqu'à 25 % des revenus précédemment perçus par les LP ont été prélevés ; sous l'architecture V4, une « taxe » jusqu'à 33 % est implicitement appliquée aux interactions de liquidité.
Face aux interrogations du marché, Hayden Adams, fondateur de Uniswap, a publié un article pour clarifier que les frais de protocole de Uniswap V4 sont appliqués selon un système « additif », et non « déductif ». Les tarifs de pool existants des LP ne subiront aucune réduction ; les frais de protocole constituent des frais supplémentaires perçus auprès des traders au-dessus de ces tarifs, sans affecter les revenus des LP.
Sur le plan mathématique, Adams a raison ; mais sur le plan économique, la question reste en suspens : une augmentation des frais de transaction totaux augmentera-t-elle les coûts pour les traders, freiner ainsi le volume des transactions et affaiblir indirectement les revenus réels des LP ? Ce problème nécessite des données de marché sur une période plus longue pour être vérifié.
Malgré cela, Uniswap a réalisé un excellent lancement commercial, mais sa capacité à transformer ce lancement en une norme durable dépend de sa capacité à développer sur chaîne des scénarios d'utilisation offrant une valeur à long terme.