Acheter des actions dans une entreprise de trésorerie bitcoin n'est pas équivalent à acheter du bitcoin.
L'une des façons les plus simples pour les investisseurs de mesurer la différence est le mNAV, un multiple d'évaluation qui compare la valeur marchande d'une entreprise à la valeur du bitcoin qu'elle détient.
En termes simples, un mNAV de 1,0x signifie que l'entreprise est évaluée à peu près en ligne avec son trésor de bitcoin. Un mNAV de 1,5x signifie que les investisseurs attribuent effectivement 1,50 $ de valeur à l'entreprise pour chaque 1 $ de bitcoin, tandis qu'un mNAV de 0,8x indique une réduction.
Le concept est devenu de plus en plus important à mesure que les entreprises publiques accumulent de plus grandes réserves de BTC. Le classement de Coinpaper des entreprises possédant des trésoreries en Bitcoin montre comment Strategy, Metaplanet et d'autres sociétés cotées ont transformé leurs bilans corporatifs en une autre voie d'obtention d'une exposition au Bitcoin.
Comment le mNAV est-il calculé ?
Il existe une complication importante : le mNAV n'a pas de formule universellement acceptée.
Une version simple consiste à diviser la capitalisation boursière des actions par la valeur marchande des bitcoin détenus :
mNAV = Valeur marchande de l'entreprise ÷ Valeur des détentions de bitcoin
Une version plus complète de la valeur d'entreprise ajoute la dette et les actions privilégiées et soustrait la trésorerie avant de comparer l'entreprise avec ses détentions en BTC.
BitcoinTreasuries.net utilise actuellement la mNAV basée sur la valeur d'entreprise pour les entreprises dédiées aux trésoreries bitcoin :
(Marché + dette + actions privilégiées − trésorerie) ÷ NAV du bitcoin.
La stratégie utilise sa propre méthode par action. L'entreprise définit le mNAV comme le prix de l'action MSTR divisé par son bitcoin net par action, ce qui ajuste le soutien en bitcoin pour les créances privilégiées et les actifs en dollars américains. La stratégie précise également que son mNAV n'est pas un NAV comptable traditionnel.
Pourquoi quelqu'un paierait-il plus de 1,0x ?
Un premium peut exister parce que les investisseurs achètent plus que le solde actuel de bitcoin.
Une société de trésorerie dont les actions sont négociées au-dessus de la valeur liquidative peut émettre de nouvelles actions à ce premium et utiliser les produits pour acheter du bitcoin supplémentaire. Si cela est exécuté efficacement, cela peut augmenter le montant de bitcoin soutenant chaque action existante.
Ce mécanisme de levée de fonds a aidé à définir le modèle de Strategy. Coinpaper a documenté comment l'entreprise a utilisé à plusieurs reprises émission d'actions pour financer des achats de BTC.
Au 7 septembre, la stratégie détenait environ 845 050 BTC, acquis pour 63,73 milliards de dollars à un prix moyen de 75 412 dollars, selon son dernier dépôt auprès de la SEC.
Son mNAV a récemment atteint environ 1,14x, ce qui implique un premium modéré par rapport au NAV du bitcoin, bien que ce chiffre exact évolue continuellement avec les prix de MSTR et du bitcoin.
Pourquoi les réductions peuvent être dangereuses ou attractives
Un mNAV inférieur à 1,0x ne signifie pas automatiquement qu'une action est bon marché.
Le marché pourrait déjà intégrer la dette, les obligations en actions privilégiées, le risque de dilution, une gestion faible ou la possibilité que l'entreprise vende éventuellement du bitcoin.
Metaplanet, par exemple, a récemment été échangée à environ 0,97x le mNAV, ce qui signifie que sa valorisation était approximativement en ligne avec, ou légèrement inférieure à, la valeur de son trésor en bitcoin.
L'effondrement des primes sur les actions du trésor a déjà touché les investisseurs. Coinpaper a précédemment examiné comment les primes de trésorerie bitcoin peuvent disparaître lorsque les marchés des capitaux deviennent moins favorables.
La stratégie a également élargi son arsenal financier au-delà des achats directs de bitcoin, en incluant des dettes, des titres préférentiels et même des ventes potentielles de BTC pour soutenir la liquidité. Cette structure en évolution est analysée par Coinpaper dans son étude de sa stratégie bitcoin en mutation.