Le gouvernement britannique vient de payer le plus élevé jamais enregistré pour emprunter à long terme depuis l'ouverture du Bureau de gestion de la dette en 1998. Une vente d'obligations du Trésor le 8 septembre a fait grimper les rendements des obligations à 30 ans à des niveaux non vus depuis près de trois décennies, un rappel net que l'ère des emprunts gouvernementaux à faible coût est bel et bien terminée.
La vente aux enchères, portant sur un gilts de janvier 2056 initialement émis en mai 2025, a été fixée à des rendements d'environ 0,75 à 1 point de base au-dessus du gilts 2055 existant. La vente devait lever jusqu'à 5 milliards de livres sterling pour le Trésor.
Les chiffres derrière la douleur
Les taux des obligations à long terme ont atteint 5,89 % au début septembre 2026, leur niveau le plus élevé depuis 1998. L'obligation de référence à 10 ans a également dépassé 5,2 %, marquant des sommets pluriannuels.
La Grande-Bretagne n’est pas la seule à souffrir. Une vente massive d’obligations mondiales a frappé les marchés de la dette souveraine, de Washington à Tokyo. Mais le Royaume-Uni ressent plus intensément cette pression en raison de sa combinaison particulière de niveaux de dette élevés, d’inflation persistante et d’orientations budgétaires laissant peu de marge d’erreur.
Pourquoi les rendements des obligations d'État britanniques continuent d'augmenter
Plusieurs facteurs s'associent pour faire augmenter les coûts d'emprunt au Royaume-Uni. Le plus évident est l'inflation. Malgré des années de resserrement monétaire, les pressions sur les prix au Royaume-Uni se sont révélées stubbornement persistantes. Lorsque l'inflation reste élevée, les investisseurs en obligations exigent des rendements plus élevés pour compenser l'érosion de leur pouvoir d'achat au fil du temps.
Ensuite, il y a le côté de l’offre. Le gouvernement britannique connaît des déficits budgétaires importants, ce qui signifie qu’il doit continuer à vendre des obligations à un rythme soutenu. Une offre accrue sur le marché, alors que les acheteurs sont moins enthousiastes, produit un résultat prévisible : les prix baissent et les rendements augmentent.
Les tensions géopolitiques ont ajouté une autre couche d'incertitude. Les investisseurs mondiaux réévaluent le risque à l'échelle mondiale, et la dette souveraine britannique, autrefois considérée comme l'une des actifs les plus sûrs au monde, n'est plus à l'abri de cette réévaluation.
La politique de la banque centrale joue également un rôle. La Banque d'Angleterre démantèle son programme d'assouplissement quantitatif, ce qui signifie qu'elle vend des gilts sur le marché au lieu de les racheter massivement.
Ce que cela signifie pour les perspectives budgétaires du Royaume-Uni
Des coûts d'emprunt plus élevés se répercutent sur l'ensemble de l'économie. Les coûts de service de la dette augmentent en parallèle avec les rendements des nouvelles émissions. Avec la dette publique totale du Royaume-Uni déjà à des niveaux élevés, chaque point de pourcentage d'augmentation des rendements se traduit par des paiements d'intérêts annuels supplémentaires de dizaines de milliards sur le long terme.
La chancelière Rachel Reeves opère déjà avec une marge budgétaire extrêmement réduite, et la hausse des rendements des obligations d'État réduit directement le peu de buffer qui reste.
Pour les entreprises et les ménages, les coûts d'emprunt des entreprises ont tendance à suivre les rendements des obligations d'État. Lorsque le gouvernement britannique paie 5,89 % pour emprunter sur 30 ans, les entreprises peuvent s'attendre à payer significativement plus que cela. Les taux hypothécaires, déjà élevés par rapport à leurs bas niveaux pendant la pandémie, subissent une pression supplémentaire à la hausse, car de nombreux produits hypothécaires à taux fixe sont tarifés sur la base des rendements des gilts.
Les investisseurs en obligations détenant des gilts existants observent la baisse de la valeur de leurs portefeuilles. Des rendements plus élevés signifient des prix plus bas pour les obligations déjà en circulation. Un fonds de pension ayant acheté des gilts à 30 ans à un rendement de 2 % il y a quelques années subit de importantes pertes virtuelles. L'exposition du secteur britannique des fonds de pension aux gilts à longue échéance a été au cœur de la crise de 2022, et bien que les fonds aient depuis renforcé leurs réserves de liquidité, la demande des fonds de pension pour des actifs à très long terme a diminué.