Le Trésor américain augmentera les rachats d'obligations à long terme à compter du 9 septembre

Auteur original : Li Dan

Source : Wall Street Journal

Le secrétaire au Trésor américain Bessent a déclaré lundi, heure locale, que le département du Trésor américain mettra en œuvre la prochaine opération de rachat d'obligations le 9 septembre et a laissé entendre que des opérations supplémentaires continueront d'être menées.

Bessent a déclaré qu'une autre opération de rachat d'obligations sera mise en œuvre le 9 septembre, à suivre. Il a également indiqué que le Trésor poursuivra son programme habituel de ventes aux enchères de bons du Trésor, « donc vous entendrez encore parler de nous au début du prochain trimestre ».

Au moment où Bessent a fait ces déclarations, le marché surveille la possibilité que le département du Trésor américain élargisse davantage son soutien au marché des obligations à long terme des États-Unis.

Lundi matin, des médias américains, citant des responsables du Trésor, ont déclaré que le Trésor américain envisageait d'utiliser environ 1 000 milliards de dollars du compte général du Trésor (TGA) pour financer le récent élargissement du programme de rachats de dettes américaines. Toutefois, les responsables n'ont pas révélé le montant exact qui sera utilisé ni la date de début de cette utilisation. Les rapports indiquent que le TGA s'élève actuellement à environ 950 milliards de dollars.

La date du 9 septembre mentionnée par Bessenant n'est pas celle de l'annonce temporaire par le Trésor d'un nouveau plan de rachat lundi, mais la date d'entrée en vigueur des mesures renforcées de rachat d'obligations à long terme des États-Unis annoncées mercredi dernier par le Trésor.

Le Département du Trésor américain a annoncé le mercredi 19 août que la taille des opérations de rachat de liquidité pour les bons du Trésor nominaux à échéance de 10 à 20 ans et de 20 à 30 ans serait augmentée d'au moins deux fois, avec une limite supérieure par opération passant de 2 milliards de dollars américains à au moins 4 milliards de dollars américains. Le Trésor a précisé que ce ajustement entrerait en vigueur le 9 septembre et resterait en place jusqu'à la fin de cette période trimestrielle de refinancement, soit le 4 novembre.

Le ministère des Finances a expliqué à l'époque que l'augmentation du volume des rachats visait à fournir un soutien de liquidité supplémentaire au marché des obligations nominales à long terme, étant donné que le ministère recevait continuellement de nombreuses offres de haute qualité lors des opérations de rachat à échéances plus longues, ce qui témoignait d'un fort niveau de participation des acteurs du marché.

Le jour suivant la publication du plan ci-dessus par le ministère des Finances, Bessent a laissé une marge de manœuvre pour élargir la portée des rachats lors de sa déclaration du jeudi dernier. Il a indiqué que le montant d'une seule opération de rachat d'obligations à long terme par le ministère des Finances pourrait dépasser 4 milliards de dollars, ajoutant que « c'est un segment du marché peu liquide » et que le ministère des Finances dispose d'« un ensemble d'outils suffisant » sur le marché des obligations du Trésor américain.

Bessenet estime que le marché ne prête pas suffisamment d'attention aux facteurs fondamentaux de l'économie américaine, et que les rendements des obligations du Trésor américain ne reflètent pas les fondamentaux, en particulier la liquidité « particulièrement faible » des obligations à 30 ans.

Concernant la taille exacte du rachat, Bessent a alors déclaré que « cela dépendra des conditions » et a ajouté que « toute fluctuation sur 24 heures n'est que du bruit », le ministère des Finances cherchant à « rétablir l'équilibre sur un marché faible ».

Ainsi, le 9 septembre signifie avant tout que le rachat renforcé annoncé précédemment entre officiellement en phase d'exécution ; les déclarations antérieures de Bessent concernant une éventuelle dépassement de 4 milliards de dollars laissent une marge pour une taille réelle supérieure au niveau minimum précédemment annoncé.

Des rapports de CNBC plus tôt ce lundi ont indiqué que le département du Trésor envisage d'utiliser le TGA d'un montant proche de 950 milliards de dollars pour financer le plan de rachat d'obligations récemment élargi. Deux hauts responsables du Trésor ont déclaré que le TGA est considéré comme une source de financement potentielle pour l'achat de certaines obligations non de référence, mais le montant exact et la date d'utilisation n'ont pas encore été déterminés.

Cette information mérite une attention particulière, car les hypothèses dominantes sur la source des fonds du ministère des Finances pour les rachats étaient jusqu’alors qu’il s’agissait d’émettre davantage de bons du Trésor à court terme pour financer le rachat d’obligations d’État à long terme.

Si le ministère des Finances adopte cette approche, cela signifierait une augmentation de l'offre d'obligations à court terme et une réduction de l'offre d'obligations à long terme, créant ainsi un effet similaire à une « opération de torsion » fiscale en termes de structure des échéances de la dette. Le marché a déjà discuté précédemment des similitudes entre les opérations du ministère des Finances et l'« opération de torsion » historique de la Réserve fédérale.

Et si le Trésor utilise directement les fonds du TGA pour effectuer des rachats, cela signifie qu'il n'a pas besoin de compter entièrement sur l'émission de nouveaux bons du Trésor à court terme pour financer ces rachats.

Cependant, un TGA proche de 1 000 milliards de dollars ne signifie pas que le Trésor prévoit d'utiliser près de 1 000 milliards de dollars pour acheter des obligations du Trésor américain. Les rapports actuels indiquent uniquement que le TGA est considéré comme une source de financement potentielle ; le Trésor n'a pas encore annoncé le montant réel qui sera mobilisé.

Plus important encore, le TGA est le compte opérationnel principal du Trésor américain à la Réserve fédérale, utilisé pour les recettes et dépenses quotidiennes du gouvernement. Les fonds réellement disponibles pour le rachat par le Trésor sont également limités par des facteurs tels que les dépenses publiques, la planification de l'émission de la dette et les objectifs de gestion du solde de trésorerie.

Ainsi, pour le marché, ce qui compte vraiment n'est pas le solde absolu de la TGA, mais plutôt si le Trésor utilisera ces fonds, dans quelle mesure, et à quel rythme pour des rachats à long terme d'obligations américaines.

Le contexte direct de l'élargissement soudain des rachats de bons du Trésor à long terme par le ministère des Finances est que les taux d'intérêt des bons du Trésor américain à long terme avaient précédemment demeuré à un niveau élevé.

Après l'annonce du 19 août, les rendements des obligations du Trésor américain ont temporairement baissé de manière significative, le marché les ayant interprétés comme un signal politique important visant à soulager la pression sur le financement à long terme.

Mais cet effet positif n'a pas duré longtemps.

Jeudi et vendredi derniers, les prix des obligations à moyen et long terme des États-Unis ont chuté pendant deux jours consécutifs, ce qui équivaut à dire que le soutien apporté par les rachats accrus du Trésor n'a duré qu'une journée. Le marché a de nouveau orienté son attention vers le déficit budgétaire américain massif, l'offre de dettes à long terme et la pression inflationniste.

La semaine dernière, les médias ont souligné que, face à la baisse des prix des obligations américaines, les investisseurs pensent que les nouvelles mesures du département du Trésor américain ne pourraient qu'atténuer temporairement la hausse des coûts d'emprunt, ce qui reflète le scepticisme du marché quant à l'efficacité de ces mesures. Howard Du, stratège chez TD Securities à New York, a déclaré que le marché ne croit pas pleinement à la capacité de Bessent de contenir réellement les rendements à long terme.

Cela signifie également qu'après le renforcement officiel du rachat le 9 septembre, le point d'attention du marché passera de « la trésorerie interviendra-t-elle ? » à « l'intervention pourra-t-elle véritablement modifier l'offre et la demande à long terme des obligations du Trésor américain ? »

Selon les plans actuellement publiés par le Département du Trésor, à compter du 9 septembre, la limite supérieure de chaque opération de rachat pour les bons du Trésor à 10 à 20 ans et à 20 à 30 ans sera augmentée à au moins 4 milliards de dollars américains. Le Département du Trésor a également indiqué précédemment qu'il fournirait davantage d'informations sur les volumes futurs de rachats lors de la prochaine réunion trimestrielle de refinancement le 4 novembre.

Ainsi, le 9 septembre deviendra un point de repère crucial pour le marché afin d'évaluer l'efficacité réelle de l'élargissement du programme de rachat par le département du Trésor, tandis que les informations de lundi concernant le TGA ont encore élargi la perception du marché quant à la taille future des « réserves » du Trésor.

Mais que ce soit par le biais de liquidités de la TGA ou par l'émission de bons du Trésor à court terme pour financer les rachats, cette opération ne peut pas être simplément assimilée à un assouplissement quantitatif de la Réserve fédérale. Le Trésor peut modifier la structure des échéances de la dette et la demande marginale pour certains bons du Trésor, mais le déficit budgétaire global des États-Unis, le montant total de la dette et les besoins de financement futurs n'en disparaîtront pas.

Pour les obligations d’État américaines à long terme, le niveau central des rendements sera toujours déterminé par la situation budgétaire américaine, l’inflation, la croissance économique et la perception des investisseurs concernant l’offre future d’obligations d’État.