La semaine dernière, le secrétaire au Trésor américain Scott Bessent a annoncé une mesure pour calmer le marché du Trésor. Mais depuis lors, il a observé une hausse du bitcoin BTC76 978,68 $ et de l'or.
Le 19 août, le secrétaire au Trésor Scott Bessent a annoncé une augmentation de la taille du programme de rachat d'obligations du Trésor, portant le montant maximal par opération pour les rachats d'obligations à 10, 20 et 30 ans à au moins 4 milliards de dollars, contre 2 milliards de dollars précédemment. Cette mesure coïncide avec des rendements à plus long terme qui se maintiennent à leurs niveaux les plus élevés depuis 2007, un défi pour la gestion budgétaire ainsi que pour les actifs risqués en général.
La réaction du marché a été immédiate et s'est manifestée presque entièrement dans les actifs physiques, et non dans les obligations. Le bitcoin a bondi à près de 80 000 $, entraînant des liquidations de positions courtes pour des milliards de dollars sur l'ensemble du marché des cryptomonnaies. L'or a également progressé.
Les analystes ont déclaré que l'annonce a clarifié le malaise des responsables face à la hausse des coûts d'emprunt à long terme, et a alimenté l'espoir qu'une opération plus agressive de relâchement de la liquidité puisse suivre. Les actifs physiques ont naturellement bénéficié de cette attente.
Le mouvement du bitcoin reflète une convergence de catalyseurs macroéconomiques et politiques. La décision du Trésor de doubler ses rachats de dettes publiques à long terme vise à apaiser le marché obligataire et à fournir de la liquidité à l'extrémité longue de la courbe, où les coûts d'emprunt ont augmenté en raison des préoccupations concernant le niveau de la dette américaine et l'inflation », a déclaré Fabian Dori, directeur général des investissements chez Sygnum, dans un courriel.
« Ce n’est pas une impression monétaire, le mécanisme repose sur le Trésor plutôt que sur le bilan de la banque centrale, mais le signal est important : la gestion du coût de la dette américaine est devenue une priorité politique active, ce qui ravive le récit de la dépréciation monétaire. Il est révélateur que l’or et l’argent aient progressé en même temps que le bitcoin, les capitaux se réorientant vers des réserves de valeur rares et non souveraines », a ajouté Dori.
Mais le véritable objectif de ce mouvement, les rendements des obligations, n'a pas bougé de manière significative. Le rendement à 30 ans reste autour de 5,25 %, en hausse depuis le bas de 5,19 % du 19 août et légèrement en dessous des 5,33 % atteints le 18 août, le niveau le plus élevé depuis 2007. Les rendements à 10 ans et 2 ans racontent une histoire similaire, selon la source de données TradingView.
Ce décalage pointe vers quelque chose de plus vaste que le rachat lui-même. Les forces qui poussent les rendements à la hausse, principalement une dette nationale qui a atteint les 40 billions de dollars, ainsi que les dépenses déficitaires prévues qui impliquent davantage d’emprunts et une offre obligataire accrue à l’avenir (ce qui signifie des prix plus bas et des rendements plus élevés), semblent largement échapper au contrôle de Bessent. Comme l’a formulé une analyse, ces forces agissent comme un « jet d’eau sur un océan », rendant difficile pour un programme de rachat de 4 milliards de dollars de faire baisser significativement les rendements.
La rapide inversion [hausse des rendements] souligne les préoccupations selon lesquelles les rachats d'actions peuvent offrir un soutien liquide temporaire, mais n'apportent que peu de solutions aux risques fiscaux et inflationnistes sous-jacents qui font augmenter la prime de durée. La perspective n'est pas améliorée par une nouvelle hausse des prix du pétrole, la crise au Moyen-Orient ne montrant aucun signe de résolution et une nouvelle pression sur les prix de l'énergie aggravant les inquiétudes inflationnistes », a déclaré Ole Hansen, responsable de la stratégie matières premières chez Saxo Bank.
La question en suspens est désormais de savoir si ces rendements toujours élevés finiront par limiter les gains supplémentaires du bitcoin et de l’or. Normalement, les rendements élevés sur les obligations du Trésor, le refuge traditionnel, représentent un risque réel de fuite des capitaux hors des actifs sans rendement comme le bitcoin et l’or. Cette fois-ci, les choses pourraient être différentes, pour deux raisons.
D'abord, le geste même du Trésor signale une réelle inquiétude face à la hausse des rendements, et si ces rendements restent obstinément élevés, cela maintient l'attente d'une intervention plus agressive à l'avenir. Deuxièmement, dans la mesure où les rendements élevés sont provoqués par des craintes liées à la dette et à l'inflation plutôt que par une économie solide, cela est arguably haussier pour les actifs physiques comme l'or et le bitcoin, et non baissier.
Comme l'a dit Robin Brooks, chercheur senior à la Brookings Institution et ancien économiste en chef de l'IIF : « Les marchés surveillent les gouvernements à forte dette qui jouent avec les rendements. Même le plus petit mouvement pousse les marchés à chercher la sortie. Nous sommes à l'ère de la dépréciation... »
La dévaluation, dans ce contexte, désigne la dépréciation d'une monnaie nationale afin d'éliminer indirectement le fardeau de sa dette. Elle fonctionne comme un impôt indirect sur les épargnants, qui les pousse souvent vers des actifs solides comme l'or et le bitcoin en tant que couverture.