Article rédigé par Xu Chao, Wall Street Journal
Le marché des obligations d’État américains transmet des signaux de pression de plus en plus forts aux autres classes d’actifs, avec les marchés boursiers en première ligne.
Les taux des obligations américaines à long terme ont fortement augmenté la semaine dernière, avec un rendement des obligations à 30 ans atteignant son plus haut niveau depuis 2007, et un rendement des obligations à 10 ans franchissant la fourchette de négociation maintenue depuis la fin 2023.
Dans le même temps, l'indice ICE BofA MOVE, qui mesure la volatilité attendue sur le marché des obligations américaines, a atteint son niveau le plus haut depuis mai, tandis que la demande pour des options put sur la baisse des prix des obligations a fortement augmenté. Selon les données de la Chicago Board Options Exchange, la déformation des options put à un mois liées à l'ETF iShares 20 ans et plus des obligations américaines a atteint son plus haut niveau depuis la crise financière de 2008.
La semaine prochaine, les détails du plan de financement du département du Trésor américain et le rapport sur l'emploi non agricole de juillet seront publiés successivement, ce qui pourrait intensifier davantage la volatilité du marché des obligations.
Bob Elliott d'Unlimited Funds a récemment écrit dans un commentaire : « Il est difficile de déterminer combien de temps les marchés d'autres actifs, comme les actions, pourront résister à ce niveau de taux d'intérêt sans être tirés vers le bas. » Gennadiy Goldberg, directeur des stratégies de taux d'intérêt aux États-Unis chez TD Securities, a également mis en garde contre les risques accrus pour les marchés dus à l'incertitude entourant les orientations de la politique de la Réserve fédérale, ajoutées aux multiples bruits géopolitiques.
La crédibilité de la Réserve fédérale est mise en doute, les rendements des obligations à long terme franchissent leur seuil et progressent.
La principale force motrice de cette hausse des rendements des obligations américaines provient du doute du marché sur la crédibilité de la politique de la Réserve fédérale.
Depuis que Kevin Warsh, président de la Réserve fédérale, a pris les rênes de la banque centrale, il a adopté une position ferme sur la lutte contre l'inflation, mais le taux d'inflation a dépassé l'objectif politique de 2 % de la Réserve fédérale pendant cinq années consécutives, ce qui amène les investisseurs à douter de la véritable volonté de la banque centrale de relancer les hausses de taux.
Mercredi dernier, le comité de décision des taux d'intérêt de la Réserve fédérale a connu une divergence rare : trois gouverneurs de banques fédérales régionales ont voté en faveur d'une hausse des taux, contrairement à la majorité des membres du comité. Lorsque Walsh a mis fin à la conférence de presse de la semaine dernière, les taux des obligations à long terme ont soudainement bondi, tandis que ceux des obligations à court terme ont baissé simultanément, réduisant fortement l'écart entre les deux. L'analyse des données de marché Dow Jones révèle qu'il s'agit de la compression de la courbe des taux la plus importante depuis 2023 lors d'une journée de réunion de la Réserve fédérale.
Goldberg de TD Securities a déclaré : « Le marché remet en question la détermination de la Réserve fédérale à maîtriser l’inflation. » Il a également souligné que, dans le scénario de référence, aucun relèvement des taux n’est attendu cette année ni l’année prochaine, mais que la probabilité d’un relèvement a « fortement augmenté ».
La volatilité du marché obligataire augmente, entraînant une demande de couverture qui s'élargit brusquement
Les fluctuations des rendements se sont rapidement transmises au marché des dérivés, entraînant une forte hausse de la demande de couverture.
L'indice MOVE de Bank of America ICE atteint son plus haut niveau depuis mai, indiquant que les traders se couvrent activement contre un risque de hausse supplémentaire des taux d'intérêt.
Dans le même temps, le rapport entre le volume des options put et des options call liées à l'ETF iShares 20 ans et plus d'obligations américaines (TLT) a nettement augmenté, les analystes de la Chicago Board Options Exchange indiquant que la déformation des options put TLT à un mois a atteint son niveau le plus élevé depuis la crise financière de 2008.
Il convient de noter particulièrement que cette vague de hausse des taux à long terme s'est produite en décalage avec les prix du pétrole — les prix du pétrole ont baissé, au lieu d'augmenter en parallèle avec les taux, ce qui a encore affaibli la corrélation entre les taux et les prix du pétrole, aggravant ainsi l'incertitude sur les marchés.
Des effets de spill-over commencent à apparaître, et les risques de pression sur les marchés boursiers augmentent
Les turbulences sur le marché des obligations américaines ont toujours été un prélude aux risques sur les marchés actions, et la situation actuelle rend les investisseurs sur les actifs équities particulièrement nerveux.
Bob Elliott a souligné dans ses commentaires que chaque fois que les rendements des obligations d'État américaines atteignent ou approchent les niveaux actuels, la pression tend à se propager aux autres marchés, les marchés boursiers étant les premiers affectés. Le rendement des obligations à 30 ans est actuellement à 5,239 %, et celui des obligations à 10 ans à 4,693 %, tous deux situés dans la fourchette historique élevée.
Goldberg a également reconnu que l'incertitude géopolitique liée à la situation en Iran, les indications floues de la politique de la Réserve fédérale, ainsi que d'autres bruits de marché cumulés, ont ensemble créé un environnement de marché fragile. « Toutes ces incertitudes se croisent », a-t-il déclaré.
La fenêtre d'événements multiples approche, une semaine cruciale s'annonce
La semaine à venir sera une fenêtre clé pour déterminer si cette pression sur les obligations américaines se propage.
Plus tard cette semaine, le département du Trésor américain publiera les détails du dernier plan de financement du gouvernement ; tout dépassement des attentes pourrait déclencher une nouvelle vague de volatilité sur le marché des obligations. Cette semaine verra également la publication progressive de plusieurs données économiques importantes, clôturée vendredi par le rapport sur l'emploi non agricole de juillet, qui aura un impact majeur sur les attentes du marché concernant la trajectoire de la politique de la Réserve fédérale.
Dans le même temps, le ministère des Finances américain et la Réserve fédérale ont mené, en coordination avec les autorités japonaises la semaine dernière, une intervention coordonnée historique pour stabiliser le yen en baisse continue. Les analystes estiment que la participation des États-Unis à cette intervention s'explique en partie par la volonté d'éviter une nouvelle volatilité sur le marché des obligations américaines.
Le marché des obligations d'État américaines, d'une taille de 30 billions de dollars, constitue la pierre angulaire du système financier mondial, servant à la fois de collatéral central pour la liquidité institutionnelle à court terme et de point de référence pour la tarification de milliers de milliards de dollars de dettes mondiales. Une agitation prolongée de ce « géant endormi » provoquera des secousses bien au-delà du marché obligataire lui-même.