Le gouvernement américain a besoin de milliers de milliards de dollars pour financer ses déficits. Les entreprises d'IA ont besoin de milliers de milliards de dollars supplémentaires pour construire des centres de données, des systèmes d'alimentation et des infrastructures informatiques.
Les deux dépendent finalement de la même chose : des investisseurs prêts à fournir des capitaux.
Cela ne signifie pas qu'il existe un montant fixe d'argent qui peut s'épuiser brusquement. Les marchés mondiaux des capitaux peuvent s'élargir, les investisseurs étrangers peuvent acheter davantage d'obligations, et des rendements plus élevés peuvent attirer une nouvelle demande.
Mais lorsque les gouvernements et les entreprises émettent simultanément des montants de dette inhabituellement élevés, les emprunteurs peuvent être obligés d'offrir aux investisseurs de meilleurs rendements.
Ce que le déplacement réel signifie
Le déplacement traditionnel se produit lorsque l'emprunt public fait augmenter les taux d'intérêt et rend l'emprunt privé plus coûteux.
Supposons que le Trésor doive vendre des centaines de milliards de dollars supplémentaires d'obligations.
Les investisseurs ont désormais plus de titres d'État au choix. Pour les inciter à absorber cette offre, les rendements du Trésor pourraient devoir augmenter.
Les obligations d'entreprise sont généralement tarifées par rapport à ces rendements.
Si un Trésor à 10 ans rapporte 4 %, une entreprise très bien notée pourrait emprunter à 4,8 %. Si le taux du Trésor augmente à 5 %, la même rémunération corporative impliquerait environ 5,8 %.
Ce point de pourcentage supplémentaire peut avoir une importance considérable lorsque les entreprises empruntent des dizaines de milliards de dollars.
Le dynamisme est particulièrement important pour l'intelligence artificielle car l'industrie est inhabituellement intensive en capital. Les centres de données nécessitent des GPU, des équipements de réseau, de l'électricité, du refroidissement, des terrains et des infrastructures à longue durée de vie.
Notre guide sur l'financement de l'IA montre comment le développement s'appuie de plus en plus sur les obligations, le crédit privé, les locations et le financement de projets, plutôt que sur les fonds propres des entreprises uniquement.
Les entreprises d'IA deviennent de grands emprunteurs
La première phase du boom de l'IA a été largement financée par les flux de trésorerie énormes des grandes technologies.
Cela change.
Reuters a rapporté en août qu'Amazon, Alphabet, Meta et Oracle ont considérablement augmenté leur émission d'obligations alors que les dépenses en capital liées à l'IA s'accélèrent. Les dépenses des hyperscalers pourraient atteindre environ 250 milliards de dollars financées par les marchés obligataires en 2026 et potentiellement 400 milliards de dollars en 2027, selon l'évolution des dépenses et des flux de trésorerie.
T. Rowe Price estime que les dépenses en capital des centres de données pourraient atteindre environ 5,5 billions de dollars entre 2026 et 2030, nécessitant un financement via des obligations de qualité investissement, du crédit privé, des marchés titrisés et d'autres canaux de dette.
La pression est déjà visible dans la finance d'entreprise.
Les dépenses en IA chez les plus grandes entreprises technologiques ont augmenté si rapidement que le cash-flow libre devient une préoccupation croissante pour les investisseurs. Le guide de Coinpaper sur la question de savoir si les dépenses en IA portent leurs fruits explique pourquoi de forts résultats ne signifient pas automatiquement qu’il reste assez de liquidités pour financer internement les infrastructures futures.
| emprunteur | Pourquoi cela nécessite un capital |
|---|---|
| Trésor américain | Déficits, refinancement de la dette existante |
| Hyperscalers | Serveurs et centres de données IA |
| Utilités | Nouvelle génération et infrastructure de réseau |
| Développeurs de centres de données | Construction et connexions électriques |
| Entreprises de cloud IA | GPU et extension |
Le gouvernement emprunte également lourdement
Dans le même temps, Washington enregistre un déficit d'environ 6 % du PIB, selon une récente analyse de Reuters.
Des dépenses plus élevées, des recettes fiscales sur les entreprises plus faibles et des coûts d'intérêt accrus signifient que le Trésor doit continuer à émettre de grandes quantités de dette. Reuters note également que les investissements rapides dans l'IA peuvent réduire temporairement les recettes fiscales car les entreprises déduisent plus rapidement les importantes dépenses en capital.
Donc, l’IA crée une boucle de rétroaction inhabituelle.
La vague technologique exige d'immenses investissements privés, tandis que les incitations fiscales soutenant ces investissements peuvent réduire initialement les recettes gouvernementales — augmentant potentiellement les emprunts du Trésor en même temps.
La concurrence ne se limite pas non plus aux marchés américains. Les hyperscalers américains émettent de plus en plus des obligations libellées en euros, suscitant des inquiétudes quant au fait que les entreprises technologiques américaines pourraient concurrencer les gouvernements et entreprises européennes pour la demande des investisseurs régionaux.
Pourquoi les investisseurs devraient s'en préoccuper
Le déplacement ne signifie pas que les projets d'IA cessent brusquement d'être financés.
Cela signifie que le prix du capital peut augmenter.
Des rendements plus élevés des obligations du Trésor augmentent les coûts d'emprunt des entreprises, rendent les obligations d'État plus sûres plus compétitives par rapport aux actions et réduisent la valeur actuelle que les investisseurs attribuent aux bénéfices futurs des technologies.
C'est cette relation qui fait que les rendements plus élevés des obligations du Trésor peuvent toucher deux fois les entreprises d'IA : leurs infrastructures deviennent plus coûteuses à financer tandis que leurs valorisations boursières peuvent chuter en même temps.
Le résultat dépend finalement de ce que produit l'investissement basé sur l'IA.
Si l'IA génère de fortes gains de productivité, une augmentation des recettes fiscales et des bénéfices corporatifs solides, l'économie pourra absorber facilement à la fois les emprunts publics et privés.
Si les rendements déçoivent, les investisseurs pourraient devenir beaucoup plus sélectifs.
La vraie question n'est donc pas de savoir s'il y a assez d'argent dans le monde.
C'est ce que les investisseurs en revenus exigeront avant d'accepter de financer les déficits de Washington et l'un des plus grands booms d'investissement corporatifs de l'histoire.