Les données sur les emplois non agricoles aux États-Unis seront publiées ce soir ; le scénario d'un « juillet faible » se dessine

Auteur original : Zhang Yaqi

Source : Wall Street Journal

Le rapport sur l'emploi non agricole des États-Unis pour juillet sera publié ce soir heure de Pékin. Les attentes du marché s'élèvent à environ 80 000 emplois créés, mais divers indicateurs avancés émettent des signaux contradictoires, certaines institutions prévoyant des prévisions bien inférieures à la moyenne. La question de savoir si le « malédiction du faible juillet » sera brisée constitue la plus grande incertitude actuelle sur les marchés.

Les attentes du marché varient considérablement, allant d'un haut de 157 000 à un bas de 40 000. Goldman Sachs prévoit une création de 75 000 emplois, légèrement inférieure à la moyenne des prévisions ; Vanguard, quant à lui, anticipe une très faible augmentation de 18 000 emplois, estimant que les données d'emploi du printemps ont été artificiellement gonflées par les conditions météorologiques, l'emploi lié à la Coupe du monde et les recrutements anticipés des autorités locales, ce qui exerce une forte pression à la correction en juillet. Par ailleurs, les données ADP sur l'emploi du secteur privé n'ont augmenté que de 44 000, nettement en dessous des attentes, aggravant davantage les craintes de risques à la baisse.

Pour la Réserve fédérale, le focus politique actuel s'est clairement déplacé vers l'inflation, et non vers l'emploi. Plusieurs responsables ont récemment décrit le marché du travail comme "stable" ; une donnée solide sur l'emploi renforcera l'attente d'une maintien des taux élevés pendant une période plus longue, exerçant ainsi une pression sur les actifs sensibles aux taux d'intérêt ; à l'inverse, si les données sont faibles, cela pourrait pousser le marché à réajuster ses prix en direction d'une baisse modérée des taux.

L'un des contextes les plus suivis par le marché dans ce rapport est la tendance récurrente des données d'emploi de juillet à décevoir ces dernières années.

Selon une étude de Goldman Sachs, au cours des trois dernières années, l'augmentation de l'emploi non agricole aux États-Unis en juillet a été en moyenne de 66 000 inférieure à la moyenne des trois mois précédents et de 35 000 inférieure à la consensus du marché. Ces données inférieures aux attentes ont été accompagnées de révisions à la baisse importantes des données des deux mois précédents, avec une révision moyenne de 112 000.

Les économistes de Goldman Sachs, Ronnie Walker et Jessica Rindels, ont cité cette tendance comme l'une des principales bases des risques à la baisse dans leur rapport. Les divers indicateurs alternatifs de croissance de l'emploi qu'ils suivent ont enregistré en moyenne 65 000 en juillet, contre 79 000 en juin.

En outre, les analystes de Barclays ont souligné que les données sur l'emploi de juin présentent un risque de révision important — ces données ne reposent que sur environ la moitié du taux de réponse habituel aux enquêtes, et le Bureau of Labor Statistics (BLS) repose largement sur des estimations modélisées plutôt que sur des données déclarées réellement. Barclays anticipe une révision importante, mais la direction reste incertaine.

Tous les signaux ne pointent pas vers une baisse. Plusieurs données offrent un soutien ponctuel au marché de l'emploi.

L'effet d'emploi de la Coupe du Monde est un facteur important dans les prévisions de Goldman Sachs. Selon les données de Homebase, pendant la période de référence de juin à juillet, la croissance de l'emploi dans les villes hôtes de la Coupe du Monde a été nettement plus rapide que dans les autres régions ; Goldman Sachs estime que cet effet a contribué à environ 10 000 emplois supplémentaires en juillet, principalement dans les secteurs des loisirs et de l'hôtellerie, des services professionnels et commerciaux, ainsi que du commerce et des transports. Toutefois, les mêmes données montrent que cet effet a commencé à s'atténuer dès la fin de la période de référence de juillet.

Les données sur les licenciements affichent également des signaux positifs. Le nombre de demandes initiales d'allocations chômage a baissé à 210 000 pendant la période d'enquête du BLS en juillet, contre 224 000 en juin ; la semaine correspondant à la période d'enquête a même atteint 188 000, le niveau le plus bas depuis septembre 1969. Selon le rapport de Challenger, Gray & Christmas, le nombre de licenciements annoncés par les entreprises en juillet a diminué de 12 000 par rapport au mois précédent, à 33 000, soit le niveau le plus bas depuis juillet 2024.

Le recrutement dans le secteur public montre également des signes de reprise. Après une contraction continue d'environ un an et demi, l'emploi dans le secteur public a augmenté en moyenne de 12 500 postes par mois au cours des quatre derniers mois, et les postes vacants dans le gouvernement ont récemment connu une reprise.

L'un des éléments clés du rapport sur l'emploi est la tendance du taux de chômage et les changements sous-jacents du taux de participation à la main-d'œuvre.

Goldman Sachs prévoit que le taux de chômage en juillet augmentera légèrement de 4,2 % à 4,3 %, dépassant les attentes du consensus d'une stabilité. Goldman Sachs estime que cela s'explique en partie par un retournement de la forte baisse du taux de participation à la main-d'œuvre en juin — ce dernier ayant chuté à 61,5 %, le niveau le plus bas depuis mars 2021 et le plus bas depuis juin 1976 en dehors de la période de la pandémie de COVID-19 ; le taux de participation des travailleurs en âge actif (25 à 54 ans) a enregistré la plus forte baisse mensuelle de l'histoire en dehors d'avril 2020.

Les économistes de Vanguard prévoient que le taux de chômage subira une pression à la hausse alors que les travailleurs ayant quitté la main-d'œuvre réintègrent le marché du travail, mais trouvent un emploi plus lentement qu'ils ne le souhaitent, avec une prévision de 4,6 % pour la fin de l'année.

L'économiste de Citi Veronica Clark a souligné que le marché du travail est actuellement en équilibre entre "peu de recrutements et peu de licenciements", une situation particulièrement défavorable aux nouveaux chercheurs d'emploi. Elle prévoit que le taux de chômage dépassera 4,5 % dans les prochains mois, ce qui ramènera l'accent du marché sur les attentes de baisse des taux ; le scénario de référence de Citi prévoit une reprise des baisses de taux au quatrième trimestre de cette année.

Ces données sur l'emploi non agricole auront principalement pour effet de renforcer ou d'assouplir l'attente de base selon laquelle les taux élevés seront maintenus pendant une période plus longue.

Le président de la Réserve fédérale, Walsh, a décrit le marché du travail comme « solide et stable » ; Logan l’a qualifié de « solide et légèrement amélioré » ; Schmid l’a jugé « globalement équilibré » ; Paulson et Hammack ont indiqué qu’il était devenu stable ; Barkin a utilisé les termes les plus prudents, affirmant que le marché « ne semblait pas tendu ». Les responsables considèrent globalement l’inflation comme un défi politique plus urgent que l’emploi.

Il est à noter que l’Institut d’économie d’Oxford souligne que, même si la hausse mensuelle des salaires horaires en juillet a atteint 0,4 %, le taux annuel reste à 3,6 %, ce qui reste conforme à l’objectif d’inflation de 2 % de la Réserve fédérale ; les pressions salariales ne sont actuellement pas considérées comme un risque inflationniste significatif. Selon Bloomberg, les analystes estiment qu’un rapport sur l’emploi solide pourrait faire augmenter les rendements réels, notamment compte tenu des propos précédents de Wash selon lesquels « le marché a déjà accompli en partie le travail de resserrement de la Réserve fédérale ».

Le département d'analyse de marché de JPMorgan considère que les données sur l'emploi non agricole seront négociées selon la logique « bonne nouvelle = mauvaise nouvelle » — un chiffre solide de l'emploi renforcera la tarification d'un maintien des taux élevés plus longtemps, poussant les taux à la hausse et pesant sur les secteurs sensibles aux taux ; si les données sont modérément faibles, cela pourrait entraîner une baisse des rendements et un léger déplacement du prix du marché vers une position plus accommodante, ce qui pourrait provoquer une réaction positive sur les marchés actions.

L'analyse de scénarios détaillée fournie par JPMorgan est la suivante :

• Si le chiffre des non-farm payrolls dépasse 150 000, le S&P 500 devrait chuter de 50 à 175 points de base, avec une probabilité de 10 % ;
• Les non-farm payrolls entre 100 000 et 150 000, indice en baisse de 50 points de base à une hausse de 25 points de base, probabilité de 25 % ;
• Les non-farm payrolls entre 60 000 et 100 000, indice en baisse de 25 points de base à hausse de 50 points de base, probabilité de 30 % ;
• Les non-farm payrolls entre 20 000 et 60 000, indice en hausse de 25 à 75 points de base, probabilité de 25 % ;
• Non-farm payroll below 20K, index down 125 basis points to up 50 basis points, probability 10%.

Le marché des options a prix une réponse relativement modérée à ces données sur l'emploi non agricole, avec une volatilité implicite d'environ 0,7 % pour les contrats expirant le 7 août, reflétant une partie de la résorption de l'incertitude dans un contexte de détente des tensions géopolitiques précédentes. Au milieu de la journée du 6 août, le rendement des obligations du Trésor américain à 2 ans est descendu de son récent pic de 4,35 % à environ 4,24 %.