Rapport américain sur les emplois non agricoles ce soir : de bonnes nouvelles pourraient être de mauvaises nouvelles

Auteur original : Xu Chao

Source : Wall Street Journal

Le rapport sur l'emploi non agricole des États-Unis pour août sera publié ce soir. Wall Street anticipe une légère reprise de la croissance de l'emploi par rapport à la valeur négative de juillet, mais la logique du marché a soudainement changé — pour les investisseurs, une donnée solide n'est pas nécessairement une bonne nouvelle, et un rapport emploi faible ne signifie pas forcément une catastrophe. Le cœur du jeu des données réside dans la prochaine trajectoire de relèvement des taux de la Réserve fédérale.

Le consensus du marché prévoit une création nette de 55 000 emplois en août, en rebond par rapport à la baisse de 23 000 emplois en juillet, avec un taux de chômage stable à 4,1 % et une hausse mensuelle prévue des salaires horaires moyens de 0,3 %. Goldman Sachs adopte une position plus prudente, prévoyant seulement 40 000 emplois créés, légèrement en dessous du consensus. Selon l'équipe d'analyse de marché de JPMorgan, le président de la Réserve fédérale Warsh a clairement déclaré lors de la réunion annuelle de Jackson Hole que l'économie actuelle est à l'emploi plein, avec une pression inflationniste toujours élevée, ce qui signifie que les données sur l'emploi se déroulent dans le cadre logique du « bonnes nouvelles = mauvaises nouvelles » — une forte création d'emplois poussera les rendements des obligations à la hausse et pesera sur les marchés actions.

En termes d'impact sur le marché, JPMorgan estime que, dans le contexte politique actuel, les données CPI de la semaine prochaine auront un impact plus important sur la réunion de la Fed du 16 septembre que le rapport NFP d'aujourd'hui. Selon JPMorgan, la volatilité implicite pour les options expirant le 4 septembre sur l'indice S&P 500 est d'environ 1,1 %. Selon Anna Wong, économiste en chef de Bloomberg, si les données NFP d'août affichent à nouveau une valeur négative, « il n'y a aucun précédent dans l'histoire moderne de la Fed d'une hausse des taux après deux mois consécutifs de croissance négative de l'emploi ».

Les indicateurs avancés du marché de l'emploi en août présentent des divergences marquées, rendant les prévisions plus difficiles que d'habitude.

Les emplois du secteur privé en août ont augmenté de seulement 38 000 pour ADP, le rythme le plus lent depuis janvier, en dessous des attentes de 47 000, marquant le plus grand écart par rapport aux prévisions récentes.

Les statistiques publiques de Revelio montrent que 36 500 nouveaux emplois ont été créés dans l'ensemble de l'économie en août, une nette ralentissement par rapport aux 79 200 de juillet. Le nombre de demandes initiales d'allocations chômage a augmenté à 207 000 pendant la période d'enquête du BLS, dépassant les 189 000 de la période d'enquête de juillet. La moyenne des indicateurs alternatifs d'emploi suivis par Goldman Sachs s'est établie à 31 000, inférieure aux 65 000 de juillet. En outre, le rapport Challenger indique que les employeurs ont annoncé 52 900 licenciements en août, une nette hausse par rapport aux 33 400 de juillet.

Mais les licenciements restent globalement modérés — selon Challenger, les licenciements cumulés depuis les huit premiers mois de 2026 s'élèvent à environ 530 000, le chiffre le plus bas depuis 2022 à la même période ; les plans d'embauche sont quant à eux les plus élevés depuis 2023.

La moyenne mensuelle des demandes initiales d'allocations chômage s'élève à 204 000, en dessous des 210 000 de juillet, et le taux de licenciements JOLTS a également baissé de 0,1 point de pourcentage pour s'établir à 1,0 %环比. De plus, les deux mois précédents ont vu une baisse cumulée de 83 000 emplois dans le secteur des loisirs et de l'hôtellerie, ainsi qu'une baisse de 61 000 emplois dans l'éducation du secteur public local, laissant de la place à une normalisation et à un rebond.

Les données sur les postes vacants (combinant JOLTS, Indeed et LinkUp) ont été globalement stables en juillet, sans tendance claire récente.

Les signaux d'enquête économique sont également mitigés : l'indice de l'emploi dans le secteur manufacturier de l'ISM a légèrement reculé à 51,2, restant en expansion mais à un rythme ralenti ; l'indice de l'emploi dans le secteur des services de l'ISM a légèrement augmenté à 47,8, se situant pour le deuxième mois consécutif en contraction ; en revanche, les sous-indices emploi des PMI manufacturière et des services de S&P Global ont tous deux affiché une forte progression, ce dernier enregistrant la croissance de l'emploi la plus rapide depuis près de 18 mois.

Les analystes ont spécifiquement souligné un facteur politique susceptible de fausser mécaniquement les données sur l'emploi : le statut de protection temporaire (Temporary Protected Status) de quelque 300 000 immigrants (principalement d'origine haïtienne) a expiré fin juillet, entraînant la cessation de leurs autorisations de travail aux États-Unis.

Selon Barclays, environ 200 000 personnes étaient toujours comptabilisées comme employées lors de l'enquête sur l'emploi de juillet ; on s'attend à ce qu'environ 25 000 personnes disparaissent des statistiques d'août, car les employeurs cesseront de les inclure sur leurs listes de paie. À mesure que les personnes restantes termineront leur processus d'éligibilité, cet impact négatif se prolongera pendant les mois à venir. Certaines personnes ont déjà déposé une demande d'asile avant la date limite, et certaines ont obtenu leur statut avant l'expiration de leur autorisation, conservant ainsi leur资格 pour travailler ; d'autres pourraient encore apparaître temporairement sur les registres de paie de leurs employeurs, car ces derniers n'ont pas encore terminé la vérification de leur éligibilité à l'emploi.

Selon l'évaluation de Anna Wong, économiste en chef de Bloomberg, compte tenu de ces facteurs, il existe une probabilité élevée que les données non agricoles de août affichent une deuxième baisse mensuelle consécutive.

Dans le contexte de cette publication de données, il faut également prendre en compte les résultats estimés de la révision annuelle de référence publiée par le Bureau of Labor Statistics (BLS) des États-Unis en août.

Les révisions indiquent qu'au regard de mars 2026, l'emploi, avant ajustement saisonnier, était inférieur de 79 000 emplois par rapport à l'estimation précédente, soit une baisse d'environ 0,1 %. Ce montant est bien inférieur à la révision de l'année dernière — la révision pour mars 2025, période de référence, s'élevait à 911 000 emplois.

En examinant la structure, les emplois du secteur privé ont été révisés à la baisse de 178 000, ce qui signifie que la croissance moyenne mensuelle s'élève en réalité à 24 000, et non aux 38 000 précédemment annoncés. Par secteur, la révision la plus importante concerne le commerce de détail (-154 600), tandis que les transports et l'entreposage ont été révisés à la hausse de +135 100. Malgré la réduction des employés fédéraux, le secteur public a été révisé à la hausse de 99 000. Les données révisées finales seront officiellement intégrées dans le rapport sur l'emploi de février 2027.

Au niveau de la politique de la Réserve fédérale, les analystes sont assez unanimes : des données sur l'emploi non agricole proches des attentes et un taux de chômage stable correspondraient à l'évaluation selon laquelle « le marché du travail se refroidit sans se dégrader brusquement », une situation qui pousserait les décideurs à maintenir leur accent sur les objectifs politiques liés à l'inflation.

Le scénario qui modifierait réellement la logique de la politique est une forte croissance négative des non-farm payrolls. Anna Wong a clairement indiqué que si les non-farm payrolls de août étaient à nouveau négatifs, « il n'y a jamais eu d'exemple dans l'histoire moderne de la Réserve fédérale de poursuivre un resserrement après deux mois consécutifs de croissance négative », ce qui gelera immédiatement toute attente d'augmentation des taux sur le marché.

Du point de vue du cadre de réaction du marché, JPMorgan estime que, avec seulement un rapport NFP et un rapport CPI restants avant la réunion de la Fed du 16 septembre, ce dernier a une pondération plus cruciale. Un NFP solide pousserait les rendements des obligations à la hausse, en exerçant une pression à la baisse sur les marchés actions via un mécanisme d'auto-renforcement : « plus d'emplois → plus de consommation → les entreprises embauchent davantage ». Dans le contexte où Warsh a déjà souligné à Jackson Hole les risques liés à des conditions financières trop accommodantes, ce mécanisme de transmission mérite une attention particulière.

La plage de « Goldilocks » définie par JPMorgan se situe entre 30 000 et 70 000 nouveaux emplois, dans laquelle le marché est plus susceptible de rester relativement stable.

Selon JPMorgan, les chemins de réaction du marché correspondant aux différentes plages de données sont les suivants :

Si les données dépassent 100 000, les marchés actions américains subiront une pression notable, les rendements des obligations américaines à 10 ans augmenteront et le marché intégrera une probabilité plus élevée d'un relèvement des taux en septembre ; si les données se situent entre 70 000 et 100 000, les marchés actions subiront une pression modérée et les rendements progresseront doucement ; une fourchette de 30 000 à 70 000 constitue la « zone d'or », avec une réaction du marché relativement neutre ; si les données sont inférieures à 30 000 ou négatives, les taux à court terme chuteront rapidement, mais un scénario négatif pourrait déclencher des inquiétudes concernant la stagflation, rendant la perception du chemin politique de la Réserve fédérale extrêmement complexe.

Goldman Sachs prévoit une hausse mensuelle des salaires horaires de 0,4 %, supérieure au consensus de 0,3 %, estimant qu'un effet de calendrier positif soutiendra des données salariales solides. L'indicateur de suivi des salaires de Goldman Sachs montre une croissance annuelle des salaires horaires au deuxième trimestre de 2,8 % en base mensuelle et de 3,6 % en base annuelle, toujours inférieure au seuil de 4 % estimé par l'entreprise comme correspondant à son objectif d'inflation de 2 %.