Le nombre d'emplois non agricoles aux États-Unis en juillet a inopinément diminué de 23 000, bien en deçà des attentes du marché. Bien que des facteurs saisonniers et la disparition des effets positifs de la Coupe du Monde aient perturbé les données, cela affaiblit significativement la pression en faveur d'un relèvement des taux par la Réserve fédérale en septembre, déplaçant l'accent du marché vers le CPI de la semaine prochaine.
Alors que le marché attendait avec une grande attention la trajectoire future de la politique de la Réserve fédérale, le rapport sur l'emploi non agricole des États-Unis pour juillet, publié vendredi, a frappé comme un marteau, brisant l'illusion d'une croissance économique robuste. Les données révèlent que l'économie américaine n'a pas seulement échoué à créer les 80 000 emplois attendus en juillet, mais a au contraire supprimé 23 000 postes. Ce chiffre surprenant, combiné aux révisions à la baisse de 103 000 emplois pour les mois de mai et juin, a immédiatement alimenté les inquiétudes de Wall Street face à un ralentissement du marché du travail.
Bien que les données superficielles soient « désastreuses », le taux de chômage a inopinément baissé à 4,1 %. Ce phénomène apparemment contradictoire s'explique par une baisse cumulée de 0,7 point de pourcentage du taux de participation à la main-d'œuvre depuis le début de l'année.
Les analystes sont divisés sur l'interprétation de ce rapport « médiocre ». Thomas Ryan, économiste principal chez Capital Economics, a déclaré que, bien que la faiblesse actuelle ne se soit pas encore reflétée dans les indicateurs plus larges, elle suffit à inciter les responsables de la Réserve fédérale à réévaluer la santé du marché du travail et à réduire leur volonté de resserrer davantage la politique monétaire à court terme.
Cependant, certains estiment qu’il n’est pas nécessaire de paniquer. Sonu Varghese, stratège macroéconomique principal de Carson Group, a souligné que les « creux » des données provenaient principalement de secteurs spécifiques : 50 000 suppressions d’emplois dans les départements éducatifs locaux en raison de l’effet saisonnier de la fin de l’année scolaire, ainsi qu’un recul du tourisme et des loisirs après la chute de l’enthousiasme autour de la Coupe du Monde. Si l’on élimine ces facteurs, le secteur privé a en réalité créé 30 000 nouveaux emplois.
Jeff Schulze, directeur des stratégies économiques et de marché chez ClearBridge Investments, est également d'avis que cette volatilité saisonnière se retourne généralement en automne, et que la création d'emplois sous-jacente maintient toujours une faible croissance.
Ce rapport apporte indéniablement du poids au camp dovish de la Réserve fédérale. Avant cela, la membre du conseil de la Réserve fédérale Lisa Cook, qui privilégiait généralement le maintien des taux d'intérêt, avait déclaré qu'elle était prête à agir si nécessaire pour lutter contre l'inflation, mais qu'il fallait peser les impacts des hausses de taux sur la stabilité du marché du travail. Elle estime que les forces désinflationnistes actuelles pourraient suffire à ramener l'inflation vers l'objectif sans nécessiter de hausse supplémentaire des taux.
Ellen Zentner, stratège économique en chef de la gestion de patrimoine de Morgan Stanley, analyse que les données faibles sur l'emploi ont effectivement allégé la pression en vue d'un relèvement des taux en septembre, mais elle met en garde contre le fait que les décisions de la Réserve fédérale ne sont pas une fonction à variable unique. Si les données sur l'inflation publiées la semaine prochaine dépassent considérablement les attentes, même un ralentissement du marché du travail pourrait ne pas étouffer les appels internes à une hausse des taux.
Face à ce rapport qualifié de « extrêmement effrayant » par Adam Crisafulli, fondateur de Vital Knowledge, les marchés financiers ont affiché une logique typiquement inverse. Les contrats à terme sur actions américaines ont bondi, tandis que les rendements des obligations ont baissé collectivement, les traders anticipant une fin de la campagne de relèvement des taux. Selon les outils de la CME, la probabilité d’un relèvement des taux en septembre est passée de 55 % jeudi à 44 %.
Lindsay Rosner, directrice des investissements en revenu fixe à plusieurs secteurs chez Goldman Sachs Asset Management, a observé qu'il s'agit de la troisième année consécutive où l'on constate un « manque de dynamisme estival ». Bien que la ralentissement de la création d'emplois soutienne l'idée d'une stabilité des taux en septembre, elle souligne que le dernier mot revient toujours aux données sur l'inflation.
Richard Fisher, ancien président de la Réserve fédérale de Dallas, apporte un réconfort sous un autre angle. Il estime que la situation du marché du travail est plus résistante que prévu et, ce qui est plus important, que la croissance des salaires ralentit, ce qui freinera efficacement les attentes d'inflation des consommateurs.
Pour la trajectoire à venir, étant donné que les fluctuations des données sur l'emploi sont devenues normales, Bradford Smith, gérant de portefeuille chez Janus Henderson Investors, estime que la Réserve fédérale est peu susceptible de modifier sa trajectoire sur la base d'un seul indicateur. Pour l'heure, l'attention de l'ensemble du marché a rapidement dépassé ce rapport sur l'emploi pour se concentrer sur les données CPI qui seront dévoilées la semaine prochaine, qui constitueront le dernier mystère déterminant les actions de la Réserve fédérale en septembre.