L'intervention conjointe États-Unis-Japon considérée comme un nouveau « Plaza Accord » et le début de Bretton Woods 2.0

Auteur : Ye Zhen

Source : Wall Street Journal

Les États-Unis et le Japon ont rarement collaboré au cours des dernières décennies pour soutenir le yen, ce qui pousse les marchés à réévaluer les modèles de flux de capitaux mondiaux qui dépendent longtemps du financement à faible taux d'intérêt en yen. Certains stratèges estiment que si cette orientation politique se poursuit, elle pourrait marquer un tournant pour les opérations de carry en yen et entraîner des ajustements plus profonds dans l'allocation mondiale des capitaux.

Le secrétaire au Trésor américain, Bessent, a confirmé avec le président Trump pendant le week-end l'implication active des États-Unis dans le soutien au yen. Bessent a clairement déclaré que les États-Unis participeraient sans hésitation à de futures interventions coordonnées afin de corriger la sous-évaluation grave du yen. Parallèlement, Trump a souligné que cette intervention reflétait la relation d'alliance entre les États-Unis et le Japon, et s'attendait à ce que Washington tire des bénéfices financiers concrets de cette action conjointe.

Cette coordination politique rare a déclenché une réaction violente sur les marchés financiers. Grâce à l'achat direct par les autorités, à l'intervention verbale des hauts responsables et à des orientations implicites données aux banques commerciales, le yen contre le dollar a grimpé à 157,40 en fin de session de New York, atteignant son niveau le plus élevé depuis début mai. Deux jours auparavant seulement, le yen oscillait encore près de son plus bas niveau depuis 1986.

L'analyse du marché indique que cette action de l'alliance américano-japonaise dépasse le cadre habituel de la gestion des taux de change. Avec la possibilité que le Japon vende des réserves de change pour défendre sa monnaie, la réévaluation des extrémités de la courbe des taux des obligations américaines stimule les marchés financiers mondiaux vers un nouveau normal dominé par la restructuration de la liquidité.

Selon Bloomberg, le ministère des Finances du Japon et le département du Trésor américain collaborent actuellement à un niveau sans précédent depuis des décennies pour soutenir le yen.

Le secrétaire au Trésor américain, Bessent, a déclaré sur les médias sociaux X que le département du Trésor américain suit de près la situation et maintient une communication étroite avec le ministère des Finances japonais et la Banque du Japon. Il a également souligné que l'outil de rachat FIMA constitue un soutien important, et que les États-Unis encouragent l'élargissement de cet outil au cours des prochains mois.

Les détails de l'intervention sont progressivement révélés. Selon Reuters, lors d'une réunion du cabinet au Camp David, une tâche à accomplir clairement inscrite sur le bloc-notes de Beasant était « acheter 5 à 10 milliards de dollars américains en yen ». De plus, selon Bloomberg, citant des sources informées, la ministre japonaise des Finances, Satsuki Katayama, pourrait annoncer dès lundi les mesures concrètes d'une intervention coordonnée entre les États-Unis et le Japon sur le marché des changes afin de freiner la dépréciation excessive du yen.

Sur le plan politique, le président Trump a déclaré aux journalistes à bord de l'Air Force One que les États-Unis étaient prêts à aider le Japon, ce qui constitue un signe de l'amitié entre les deux pays. Interrogé sur les avantages que les États-Unis pourraient en tirer, Trump l'a comparé à l'accord de swap monétaire conclu l'année dernière avec l'Argentine, soulignant que les États-Unis avaient généré 25 milliards de dollars grâce à l'accord avec l'Argentine et s'attendaient à ce que cette intervention rapporte également des bénéfices financiers.

La forte reprise du yen résulte non seulement d'opérations d'intervention, mais touche également la logique fondamentale du système financier mondial.

Depuis les années 1980, le Japon a été au cœur des opérations de carry trade en yen à l'échelle mondiale, en exportant des épargnes et en maintenant des rendements bas, pour préserver un ordre financier fondé sur un levier bon marché et une ingénierie monétaire des banques centrales.

L'analyse indique que cet ancien ordre est en train de s'effondrer avec la fin du quantitative easing et la prochaine disparition des trades de carry en yen. Les taux d'intérêt futurs seront de plus en plus déterminés par les marchés de capitaux eux-mêmes, et non plus uniquement par les banques centrales.

James Thorne, stratège principal des marchés chez Wellington Altus, estime que les récents mouvements de Besant indiquent que le département du Trésor américain reconnaît clairement que les variations de la courbe des taux des obligations du Trésor américain à long terme sont provoquées par les flux de capitaux. Si Tokyo doit défendre le yen, le ministère japonais des Finances pourrait être amené à vendre des obligations du Trésor américain. Lorsque le plus grand détenteur étranger d'obligations du Trésor américain devient vendeur, les taux à long terme des obligations du Trésor américain devront nécessairement être réévalués.

Face à la hausse des rendements des obligations d'État à long terme américaines, Wall Street les attribue généralement au « risque d'inflation », mais les données du marché ne soutiennent pas cette interprétation. Pour l'instant, les taux d'inflation d'équilibre restent ancrés, et les marchés de crédit n'ont pas encore intégré de nouveau mécanisme d'inflation.

L'analyse considère que les véritables facteurs moteurs résident dans le règlement des réserves de change japonaises et dans un processus d'ajustement mondial encore insuffisamment reconnu par le marché. En outre, le changement de rôle des géants de la technologie en tant qu'acteurs de capital a intensifié cette pression. Les géants technologiques, qui absorbaient auparavant la durée, émettent désormais massivement des obligations pour financer l'infrastructure d'intelligence artificielle, les centres de données et les puces, passant ainsi de fournisseurs d'épargne à consommateurs de crédit.

Ces forces à long terme resserrent les conditions de crédit mondiales. Dans une économie mondiale qui dépend longtemps des opérations de carry trade, ce processus de déleverage exige une grande finesse. Les banques centrales doivent faciliter cet ajustement mondial de la liquidité en abaissant les taux d'intérêt, et non simplement le considérer comme une alerte d'inflation.

L'analyse considère que cette perturbation actuelle du marché des changes ne constitue pas seulement une intervention technique, mais marque également le début d'un nouveau « accord du Plaza » et de la Bretton Woods 2.0.

Les États-Unis sortent de la stagnation prolongée grâce à l'économie de l'offre, à la déréglementation et à des investissements productifs, permettant à l'économie de fonctionner à plein régime. Les analyses indiquent qu'une Réserve fédérale dirigée par Walsh s'adapterait parfaitement à ce nouveau cadre, car la croissance économique ne serait plus considérée comme une erreur politique.

En parallèle, le Japon pourrait également assister à une réorganisation de sa structure économique et de son rôle géopolitique.

Que cette intervention conjointe ne soit qu'une action ponctuelle de stabilisation du taux de change ou le début d'une coordination politique internationale plus durable, elle a obligé les marchés à réévaluer le modèle de carry trade en yen, en vigueur depuis plusieurs décennies, ainsi que les nouveaux changements possibles dans les flux de capitaux mondiaux.