Le 17 mars 2026, la Commission des valeurs mobilières des États-Unis (SEC) et la Commission des marchés à terme sur marchandises (CFTC) ont publié conjointement le document interprétatif n° 33-11412, un cadre réglementaire de 68 pages qui officialise la fin de dix ans d’« application de la loi à la place de la réglementation » aux États-Unis et l’entrée dans une nouvelle ère de clarté et d’harmonisation pilotée par « Project Crypto ».
Ce document constitue non seulement un résultat rare de collaboration réglementaire entre la SEC et la CFTC, mais aussi le document directeur le plus marquant de l'histoire de la réglementation des cryptomonnaies aux États-Unis. Voici une analyse complète de la version abrégée :
I. Context: From conflict to collaboration with "Project Crypto"
En 2017, la SEC a appliqué pour la première fois le test Howey aux actifs cryptographiques dans le rapport « The DAO » ; depuis, pendant dix ans, la réglementation s'est principalement appuyée sur des actions d'application de la loi pour définir la nature des actifs, laissant le marché dans une incertitude et des controverses prolongées.
Au début de l'année 2025, la SEC a créé le « Crypto Task Force », puis a lancé l'initiative « Project Crypto », dirigée conjointement par le président de la SEC, Paul S. Atkins, et le président de la CFTC, Michael S. Selig, dans le but de coordonner les compétences des deux organismes de régulation et d'établir une classification unifiée des actifs, offrant ainsi une voie claire pour maintenir l'innovation cryptographique aux États-Unis. En janvier 2026, ce projet a été officiellement elevé au statut d'action conjointe de la SEC et de la CFTC.
Deuxièmement, classification des actifs : la logique des « cinq catégories » pour les actifs cryptographiques
Le document classe les actifs numériques en cinq catégories principales, en se fondant sur leurs caractéristiques, utilisations et fonctions, offrant ainsi pour la première fois une norme de classification claire pour le marché :
Biens numériques (Digital Commodities)
Définition : désigne des actifs dont la valeur provient du fonctionnement programmatique et des dynamiques d'offre et de demande d'un système cryptographique « fonctionnel », et non de l'effort de gestion d'autrui.
Liste principale : le document désigne explicitement les jetons principaux tels que BTC, ETH, SOL, XRP, ADA, DOT, AVAX, LINK comme des biens numériques. Ces actifs ne sont pas contrôlés par une entité centralisée unique et ne possèdent pas de droits économiques internes générant des revenus passifs.
Titres numériques (Digital Securities)
Définition : appelé également « titres tokenisés », il s'agit de titres traditionnels exprimés sous forme d'actifs cryptographiques, ou d'actifs numériques possédant une substance économique de titre (par exemple, représentant la propriété d'une entreprise ou le droit aux dividendes).
Régulation : que ce soit sur chaîne ou hors chaîne, tout ce qui répond à un fond économique relève de la compétence de la SEC.
Stablecoins de paiement réglementés
Définition : une stablecoin émise par une institution autorisée et définie conformément à la loi GENIUS Act de 2025.
Qualitativement : ces stablecoins sont explicitement exclus de la définition de « valeurs mobilières » et sont principalement régis en tant qu'outils de paiement par des lois spécifiques.
Outils numériques
Use: Tokens that have practical utility only within a specific cryptocurrency system (such as for access rights or service payments) and are generally not considered securities.
Articles numériques collectibles (Digital Collectibles)
Définition : Actifs conçus pour être collectés et/ou utilisés, représentant des œuvres d'art, de la musique, des vidéos, des objets dans les jeux ou des mèmes internet, entre autres.
Exemples : CryptoPunks, Chromie Squiggles, WIF, VCOIN, etc.
Qualitatif : En soi, ce n'est pas un titre de valeur ; sa valeur provient de l'offre et de la demande, et non des efforts de tiers. Toutefois, s'il est fractionné et vendu en parts, il pourrait constituer un titre de valeur.
Trois : Innovation : « Déconnexion » et « Conversion dynamique » des attributs de titres
C'est l'innovation juridique la plus révolutionnaire de ce document — la SEC reconnaît pour la première fois que les « caractéristiques de valeurs mobilières » des actifs cryptographiques ne sont pas permanentes.
Mécanisme de « séparation »
Principe : Au début du financement, le projet peut être considéré comme un titre (contrat d'investissement) en raison de sa conformité au test Howey. Toutefois, une fois le plan de route achevé, le code open source mis en œuvre et le réseau décentralisé, cet actif peut être « dissocié » du contrat d'investissement.
Critère de jugement : lorsque les investisseurs ne s'appuient plus raisonnablement sur les « efforts de gestion centraux » de l'émetteur pour générer des bénéfices, mais sur le fonctionnement du système lui-même et l'offre et la demande du marché, l'actif passe de « titre » à « bien numérique ».
Le moment du dégagement peut se produire immédiatement lors de la livraison de l'actif à l'acheteur, ou à une date ultérieure.
Les trois cas de déconnexion
L'émetteur a rempli son engagement : après avoir accompli les efforts essentiels de gestion, les actifs ne sont plus soumis au contrat d'investissement, même si un entretien non essentiel continue d'être fourni.
Abandon du projet par l'émetteur : si l'abandon du développement est officiellement annoncé et que les engagements ne sont plus respectés, les actifs échappent à la réglementation des valeurs mobilières (mais l'émetteur peut toujours être tenu responsable en cas de fraude).
Marché secondaire : si les acheteurs ultérieurs ne s'attendent plus raisonnablement à tirer un profit des efforts de l'émetteur, la transaction ne constitue pas une opération de valeurs mobilières
Suggestions de transparence
La SEC encourage les projets à divulguer publiquement l'avancement de leur feuille de route et la réalisation des jalons, afin que le marché puisse identifier les « points de séparation ».
Quatre : Analyse qualitative de l'activité sur la chaîne : déminage décentralisé
Le document fournit une explication extrêmement détaillée et favorable concernant les activités longtemps controversées telles que le staking, le mining, le wrapping et les airdrops :
Minage de protocole
Qualification : Le minage PoW est une activité « administrative ou administrative » garantissant la sécurité du réseau et la vérification des transactions.
Conclusion : Que ce soit le minage individuel ou l'adhésion à un pool de minage, aucune émission de valeurs mobilières n'est impliquée.
Activité de pool de minage : Les activités du gestionnaire de pool relèvent de tâches administratives et ne constituent pas un effort de gestion fondamental.
Staking de protocole
Qualitativement : le staking est une activité administrative visant à assurer le bon fonctionnement du réseau.
Couverture : inclut le staking individuel, le staking par délégation à un tiers, le staking custody et le staking liquide
Staking sous gestion : l'entité de gestion effectue le staking pour le compte de l'utilisateur ; tant qu'il n'y a pas de ré-emprunt des actifs, d'effet de levier ou de transactions discrétionnaires, cela ne constitue pas une activité de valeurs mobilières.
Services complémentaires : assurance slash, dégagement anticipé des gages, distribution flexible des revenus, agrégation d'actifs, etc., relèvent de procédures administratives.
Jetons de reçu de staking
Qualitatif : Si l'actif sous-jacent est un bien non sécuritaire et n'est pas soumis à un contrat d'investissement, le certificat lui-même n'est pas un titre.
Principe : Le certificat n'existe que comme "reçu" et ne génère pas de revenus ; les revenus proviennent des activités de staking sous-jacentes.
Mise en forme de jetons (Wrapping)
Définition : L'utilisateur dépose des actifs cryptographiques chez un tiers de confiance ou un pont cross-chain pour obtenir des jetons emballés échangeables 1:1.
Qualification : si l'actif sous-jacent est un bien non sécuritaire et n'est pas soumis à un contrat d'investissement, les jetons emballés relèvent d'une « fonction administrative » visant à améliorer l'interopérabilité et ne constituent pas une opération de valeurs mobilières.
Contrainte clé : le prestataire de services doit verrouiller les actifs, sans les prêter, les hypothéquer ni les ré-质押.
Airdrops
Définition de la rupture : tant que le destinataire ne fournit pas d'argent, de biens, de services ou d'autre contrepartie, il ne satisfait pas à l'élément « investissement en argent » du test Howey
Scénarios d'utilisation :
Airdrop à des portefeuilles détenant des jetons spécifiques, sans annonce préalable
Récompenser les utilisateurs précoces du testnet
Airdrop aux utilisateurs éligibles en fonction de l'utilisation de l'application
Ligne rouge : Si le destinataire doit fournir un service (tel qu'une promotion sur les réseaux sociaux) en échange d'un airdrop, cela pourrait constituer une émission de valeurs mobilières.
Cinq. Consolidation du leadership américain
Le document analyse en détail sa signification économique à la fin :
Éliminer l’effet de dissuasion : en offrant une clarté juridique, réduire les stagnations commerciales causées par une transparence réglementaire insuffisante et encourager le retour de l’innovation cryptographique aux États-Unis
Réduction des coûts de conformité : une classification et une voie de séparation claires réduisent considérablement les coûts de conseil juridique et de réponse réglementaire pour les entreprises.
Renforcer la transparence du marché : le nouveau cadre exige une divulgation plus détaillée pendant la phase de « contrat d'investissement », offrant une meilleure protection aux investisseurs
Promouvoir la concurrence et l'innovation : des règles claires attireront davantage d'émetteurs et d'entrepreneurs sur le marché
Améliorer l'efficacité de la tarification : réduire les distorsions de prix causées par l'incertitude
Sixième : percée historique en matière de coopération réglementaire
Sur le plan structurel, le document établit une démarche d'analyse claire : classer d'abord les actifs, puis évaluer la structure des transactions, et enfin analyser si les relations d'investissement persistent.
Plus important encore, il s'agit d'un rare résultat de coordination entre la SEC et la CFTC sur la question de la régulation des cryptomonnaies. Les deux organismes avaient longtemps divergé sur la définition des actifs comme « valeurs mobilières » ou « marchandises », et ce cadre conjoint établit en fait une première répartition des principales catégories d'actifs, marquant le passage officiel de la régulation américaine des cryptomonnaies d'une phase de « concurrence des compétences institutionnelles » à un système structuré fondé sur des règles unifiées.
Ce document de 68 pages met fin non seulement à dix ans de confusion réglementaire, mais établit également la suprématie des États-Unis dans le domaine de la réglementation cryptographique mondiale. Pour les professionnels, c'est une « constitution de l'industrie » indispensable à lire ; pour les investisseurs, c'est un « guide clair pour la défense de leurs droits » ; pour les entrepreneurs, c'est une « feuille de route de conformité » explicite.
L'ère du « Far West » des actifs numériques est officiellement terminée.