Les onze fonds négociables en bourse (ETF) à onze places cotés aux États-Unis ont enregistré un afflux net de 1,2 milliard de dollars jusqu'à présent ce mois-ci, inversant les rachats de décembre, selon des données de SoSoValue.
Alors que le nombre d'entrées est positif, une analyse plus approfondie des données révèle un signal baissier encore plus fort : les investisseurs institutionnels abandonnent leurs stratégies d'arbitrage habituelles et misent davantage sur une possible hausse à long terme.
Analysons cela.
Pendant un certain temps, les grands investisseurs utilisaient une stratégie ennuyeuse (mais sûre) appelée « Cash-and-Carry » pour tirer profit du trading de bitcoins.
Le commerce a fonctionné un certain temps en exploitant la divergence de prix entre les marchés à terme et à l'actif. Cependant, les derniers flux entrants vers les fonds cotés en bourse (ETF) sur le bitcoin à l'actif listés aux États-Unis suggèrent que les traders recherchent de plus en plus des paris directionnels haussiers, s'éloignant du jeu d'arbitrage sophistiqué.
Pensez à ce commerce de cette manière : imaginez acheter un gallon de lait pour 4 dollars aujourd'hui parce que quelqu'un a signé un contrat pour l'acheter auprès de vous pour 5 dollars le mois prochain. Vous vous moquez que le prix du lait chute ou augmente entre-temps, car vous avez déjà assuré votre profit de 1 dollar.
Dans le monde de la cryptomonnaie, les investisseurs faisaient cela en achetant des ETF sur le bitcoin à l'unité et en « shortant » (pari contre) les contrats à terme sur le bitcoin. Il ne s'agissait pas de la hausse du prix du bitcoin ; il s'agissait simplement de récupérer la petite différence de prix entre les deux.
Lire la suite : Les ETF sur les contrats à terme de Bitcoin pourraient augmenter les rendements de l'arbitrage prix spot-à-terme
Maintenant que l'écart entre le « maintenant » et le « plus tard » s'est réduit, et que les coûts de financement de ce commerce ont augmenté, ce commerce a perdu de son attrait, du moins c'est ce que montrent les données.
Mais les investisseurs importants cherchent toujours à s'exposer au bitcoin, ce qui les a amenés à abandonner les opérations sophistiquées et à jouer de manière classique : miser sur le potentiel d'augmentation du prix à long terme.
Alors que les ETF à prime au comptant aux États-Unis ont enregistré un afflux net de 1,2 milliard de dollars, le nombre total de contrats à terme standard et micro bitcoin ouverts ou actifs sur la CME a augmenté de 33 %, atteignant 55 947 contrats.
Cette combinaison d'entrées en fonds négociés en bourse (ETF) et d'une augmentation de l'intérêt ouvert à la CME est généralement associée à l'arbitrage « cash-and-carry ».
Cependant, les derniers flux d'entrée dans les ETF sont peu probables d'être liés à des opérations de carry trade, car la « base » – l'écart de prix entre les contrats à terme CME et les ETF à terme – s'est réduit à des niveaux qui couvrent à peine les coûts de transaction et les frais d'emprunt.
« Cette vision est renforcée par la base actuelle du mois en cours, relativement modérée, d'environ 5,5 %. Une fois pris en compte les coûts de financement et d'exécution, le rendement implicite semble proche de zéro, offrant peu d'incitation à se réengager dans cette opération », a déclaré Mark Pilipczuk, analyste de recherche chez CF Benchmarks, à CoinDesk dans un message Telegram.
L'une des principales raisons est probablement l'ennui des fluctuations de prix pour le bitcoin. Depuis la forte baisse de son plus haut historique en octobre de l'année dernière, le prix du bitcoin s'est "bloqué" autour de 90 000.
Volatilité faible, chances plus réduites de désaccord de prix et moins rentable pour trader le "gap". Et les données montrent exactement cela.
La volatilité implicite de 30 jours annualisée du Bitcoin, telle que représentée par l'indice BVIV de Volmex, est tombée à 40 %, le plus bas niveau depuis octobre. Cela montre que les attentes de turbulence sur les prix ont atteint un creux de trois mois, selon les analystes de la plateforme d'échange de cryptomonnaies Bitfinex.
Ce changement marque une évolution significative de la microstructure du marché, et c'est une bonne nouvelle pour le bitcoin.
Ne vous trompez pas : les investisseurs continuent d'affluer vers les ETF à terme, comme le prouvent les entrées de 1,2 milliard de dollars. Mais les paris ne concernent pas le carry trade ; ils visent plutôt une hausse directe du prix pour des investissements à plus long terme.
Les analystes de Bitfinex qualifient ces nouveaux investisseurs de « fidèles », car ils ne sont pas là pour réaliser des profits rapides basés sur les écarts de prix, mais sont engagés à long terme, puisque la volatilité a disparu. En substance, les grandes institutions se sentent plus en sécurité en diversifiant leur argent vers des actifs alternatifs tels que le bitcoin, qui a connu un retard par rapport à d'autres actifs tels que les métaux précieux et les actions.
« Les institutions ajoutent généralement une exposition [à plus long terme] pendant les périodes de faible volatilité et lorsque la liquidité se déplace progressivement le long de la courbe des risques après des hausses de l'or et de l'argent », ont déclaré les analystes, expliquant les afflux nets dans les ETF.
Simplement, ces investisseurs ne sont pas là pour l'argent "rapide", cherchant à parier pendant cinq minutes ; c'est de l'argent "collant" provenant d'investisseurs sérieux qui souhaitent rester sur le marché à long terme.
Alors, qui sont ces investisseurs "collants" qui misent sur la hausse, sans établir de paris d'arbitrage ?
La réponse se trouve dans les données sur la quantité de bitcoin que les investisseurs empruntent à découvert.
Dans les contrats à terme sur le bitcoin négociés à la CME, l'intérêt ouvert a augmenté, porté par des spéculateurs misant sur un scénario haussier plutôt que sur des positions à découvert dans le cadre de stratégies de carry trade. Là-bas, les traders non commerciaux ou les grands spéculateurs recherchent des profits plutôt que de couvrir des risques via des positions courtes, ce qui implique qu'ils ont augmenté leur exposition haussière, ce qui a conduit à la récente hausse de l'intérêt ouvert.
« La participation des traders non commerciaux — une catégorie qui capte plus de capitaux spéculatifs — a significativement augmenté. L'intérêt ouvert sur les contrats à terme Bitcoin de la CME détenus par ce groupe a atteint plus de 22 000 contrats, s'alignant largement sur l'amélioration récente de la tendance des prix », a déclaré Pilipczuk de Benchmarks.
Cela suggère que l'expansion la plus récente de l'intérêt ouvert a été principalement motivée par des spéculateurs institutionnels, tels que les fonds spéculatifs, recherchant une exposition à la hausse à long terme du prix du bitcoin via le marché réglementé des contrats à terme, plutôt qu'une réendettement des échanges de base, a-t-il ajouté.
Il a également indiqué que les fonds levier, ou fonds spéculatifs, qui sont généralement à courte échéance sur les contrats à terme dans le cadre de transactions de portage, ont progressivement réduit leur exposition courte.