Le rendement des obligations du Trésor américain à 30 ans a rebondi vers 5,35 %, poussant les coûts d'emprunt à long terme à des niveaux non vus depuis juin 2007 et créant un nouveau défi pour un marché boursier déjà sous pression en raison de l'inflation et des prix plus élevés du pétrole.
La comparaison historique est frappante. Le bon à long terme a dernièrement été négocié autour de ce niveau en juin 2007, avant près de deux décennies de taux à long terme généralement plus bas qui ont redéfini les valorisations sur les actions, le logement et la dette corporative.
Mais le plus gros problème pour les investisseurs n'est pas la date.
Une obligation d'État à 30 ans offrant plus de 5 % fournit aux investisseurs une alternative sans risque relativement élevée, alors que les actions technologiques et d'intelligence artificielle coûteuses sont évaluées sur la base des bénéfices attendus dans plusieurs années.
Cela fait de la dernière vente massiva d'obligations une histoire directement liée au marché des actions.
Des rendements plus élevés exercent une pression sur les valorisations de l'IA et de la technologie
Les actions de croissance sont particulièrement sensibles à la hausse des taux à long terme, car les analystes actualisent les bénéfices futurs en utilisant les taux d'intérêt dans le processus d'évaluation.
À mesure que les rendements augmentent, ces bénéfices futurs valent moins en dollars d'aujourd'hui.
Les rendements plus élevés des obligations du Trésor et les actions de l'IA montrent pourquoi des entreprises telles que Nvidia, AMD et d'autres acteurs à forte croissance peuvent être plus exposées que des entreprises matures dont les bénéfices arrivent plus tôt.
La pression est déjà visible.
Les futures sur le Nasdaq et le S&P 500 ont faibli jeudi alors que les rendements des obligations du Trésor ont augmenté et que les prix du pétrole sont restés élevés, tandis que le rendement des obligations à 10 ans s'est approché de 4,9 %.
Ce mouvement intervient également quelques semaines seulement après un similar dégagement d'obligations qui avait poussé le rendement à 30 ans au-dessus de 5,3 % et entraîné une baisse des actions technologiques. Coinpaper a suivi ce Treasury-driven stock selloff précédent, lorsque le Nasdaq avait chuté plus fortement que le marché général.
Le rachat de 6 milliards de dollars du Trésor n'a pas apaisé les investisseurs
Il y a aussi un angle plus inhabituel derrière cette dernière initiative.
Le Trésor américain a augmenté son rachat de dettes à long terme à 6 milliards de dollars, soit le triple du plafond précédent, mais les investisseurs n'ont pas été impressionnés.
Reuters a rapporté que les taux à long terme ont continué de grimper après l'annonce, les investisseurs se concentrant toujours sur les déficits, l'inflation persistante et l'ampleur du marché des obligations du Trésor d'environ 32 billions de dollars.
Cela importe parce que le gouvernement tente d'améliorer la liquidité au moment où les marchés réclament une compensation plus élevée pour détenir des dettes américaines à long terme.
Pourquoi les rendements des obligations du Trésor augmentent pointe vers les mêmes forces structurelles : un emprunt gouvernemental important, le risque d’inflation et une demande plus faible pour la durée.
Pourquoi la comparaison avec 2007 est importante, et pourquoi elle peut induire en erreur
La comparaison avec 2007 est puissante, mais elle ne doit pas être traitée comme une prédiction d'une autre crise financière.
La dernière fois que le taux des obligations à 30 ans a atteint 5,35 %, c'était en juin 2007, mais des taux à long terme élevés seuls n'ont pas provoqué le krach de 2008.
La comparaison la plus pertinente est le changement des conditions financières.
Des rendements plus élevés des obligations du Trésor augmentent désormais les taux hypothécaires, les coûts d'emprunt des entreprises et le taux d'actualisation utilisé pour évaluer les actions. Ils offrent également aux investisseurs une alternative plus compétitive aux actions.
Cela est particulièrement important après des années pendant lesquelles les taux bas ont aidé à soutenir des valorisations premium dans le secteur technologique.
Le mouvement actuel des obligations est donc moins lié à la question de savoir si « 2007 se répète » qu'à celle de savoir si les actions américaines peuvent continuer à soutenir des valorisations élevées tandis que la dette publique à long terme offre des rendements supérieurs à 5 %.
Si le rendement à 30 ans continue d'augmenter au-delà de 5,35 %, la pression pourra se propager bien au-delà des obligations.