Le secrétaire au Trésor Scott Bessent s'inspire du vieux manuel de la Réserve fédérale, et Wall Street s'active pour comprendre les implications sur les coûts d'emprunt.
Bessent a annoncé les 19-20 août que le Trésor élargira considérablement son programme de rachat d'obligations à compter du 9 septembre 2026, en achetant au moins 4 milliards de dollars d'obligations à plus longue échéance, celles arrivant à échéance entre 10 et 30 ans, à chaque opération. Le hic : tout cela est financé en augmentant fortement l'émission de bons du Trésor à court terme.
Operation Twist, édition Trésor
Bessent appelle cela un « Treasury twist », et ce nom n'est pas un hasard. L'opération Twist originale était une manœuvre de la Réserve fédérale des débuts des années 1960, plus tard relancée après la crise financière de 2008, où la banque centrale vendait des obligations à court terme et en achetait à long terme pour réduire les coûts d'emprunt sans imprimer de nouvelle monnaie. La version de Bessent change l'acteur mais conserve les mécanismes de base : absorber l'offre à long terme pour comprimer les rendements à l'extrémité de la courbe tout en laissant les taux à court terme absorber la pression.
Le contexte compte. La dette publique américaine a explosé jusqu'à 40 billions de dollars, et les rendements à long terme ont augmenté pour atteindre des niveaux non vus depuis près de deux décennies. Le rendement du Trésor à 30 ans a récemment touché un sommet de 19 ans, rendant extrêmement coûteux pour le gouvernement de se financer à long terme. Bessent, un ancien gestionnaire de hedge fund confirmé par le Sénat en janvier 2025 par un vote de 68 contre 29, a affirmé lors d'un entretien du 2 août que les rendements actuels « ne reflètent pas les fondamentaux sous-jacents ».
Le verdict mitigé du marché
La réaction initiale de Wall Street a été encourageante pour la thèse de Bessent. Les rendements à 30 ans ont baissé d'environ 10 points de base immédiatement après l'annonce, un mouvement significatif dans le monde des obligations, où un décalage d'un seul point de base sur des milliers de milliards de dollars de dette se traduit par des sommes énormes.
Mais le soulagement a été de courte durée. Les rendements ont rebondi, le benchmark à 10 ans se clôturant autour de 4,73 %. Les analystes estiment que les rachats auront un impact limité en raison de la production continue importante et des facteurs persistants exerçant une pression à la hausse sur les rendements, à savoir des déficits budgétaires persistants et une inflation proche de 3,7 %.
Ce dynamisme crée une tension intéressante avec la politique monétaire de la Réserve fédérale sous la présidence de Kevin Warsh. La Fed contrôle la courte échéance de la courbe des taux grâce à son taux directeur, tandis que Bessent tente désormais activement de gérer la longue échéance par une manipulation de l'offre.
Ce que cela signifie pour les emprunteurs corporatifs
Les répercussions s'étendent bien au-delà des négociateurs d'obligations d'État. Les taux des obligations corporatives sont fixés comme une prime par rapport aux obligations du Trésor comparables ; donc, si le « twist » de Bessent parvient à réduire modérément les rendements à 10 et 30 ans, il pourrait faire baisser de plusieurs points de base les coûts d'emprunt des entreprises cherchant à émettre des dettes à long terme.
Pour l'écosystème plus large des revenus fixes, le changement dans la composition des émissions du Trésor introduit de nouvelles dynamiques. Les fonds du marché monétaire et les investisseurs à court terme verront un plus grand volume de bons du Trésor à absorber, tandis que les fonds de pension et les assureurs qui dépendent des obligations du Trésor à long terme pour faire correspondre leurs passifs pourraient rencontrer une offre plus restreinte pour les échéances de leur choix.