Le nouveau calendrier de financement du Trésor offre à l'espoir de liquidité du bitcoin une fenêtre possible en décembre, avec des pics de trésorerie projetés de chaque côté. Son énoncé de refinancement du 4 novembre anticipe des pics de trésorerie aux alentours de 1 025 milliards de dollars à la fin novembre et à la fin janvier, avec un solde inférieur supposé à la fin décembre.
Cette séquence affine le calendrier du soulagement potentiel des réserves. Si le Trésor dépense les fonds de son compte à la Réserve fédérale, il peut rétablir des réserves auprès des banques, tous autres facteurs égaux. Mais la réduction prévue en décembre de la taille des enchères de bons reflète en partie les recettes fiscales attendues, qui déplacent les liquidités dans l’autre sens. Cela fait du mouvement net de liquidités en décembre le premier test de la situation de financement.
Deux pics de trésorerie encadrent décembre
Dans son énoncé de remboursement, le Trésor estime que le compte général du Trésor, son compte opérationnel à la Réserve fédérale, pourrait atteindre un pic de 1 025 milliards de dollars, +/- 50 milliards de dollars, à la fin novembre 2026 et à la fin janvier 2027. Il suppose un solde de 850 milliards de dollars à la fin décembre.
Les estimations d'emprunt du 2 novembre supposent également un solde de trésorerie de 1 billion de dollars à la fin de mars 2027.
Le calendrier des émissions ajoute un mécanisme saisonnier. Le Trésor prévoit de maintenir les tailles actuelles des enchères de bons de référence jusqu'à la fin novembre et pourrait émettre un bon de gestion de trésorerie à court terme vers la fin du mois. Il prévoit ensuite de réduire les tailles des enchères de bons à court terme en décembre, en citant les recettes fiscales prévues des entreprises et des impôts non retenus à la source vers le milieu du mois.
Janvier inverse cette direction d'émission : le Trésor anticipe une augmentation des tailles des enchères sur l'ensemble de la courbe des bons au fur et à mesure que les sorties fiscales saisonnières augmentent. Il conserve la capacité d'ajuster ces plans en fonction des évolutions des besoins d'emprunt.
Les pics de trésorerie appariés et la séquence des factures ajoutent une temporalité au cours du trimestre de remboursement au cadre de fin de trimestre couvert par l'analyse précédente du trésor de CryptoSlate. Un répit en décembre pourrait donc s'inscrire dans un cycle plus vaste de reconstitution plutôt que marquer un assouplissement durable.
Pourquoi moins de billets seuls ne prouvent pas de soulagement
Les paiements provenant du compte de la Réserve fédérale du Trésor soutiennent les réserves bancaires, tous autres facteurs égaux.
Un retrait de trésorerie peut soutenir les réserves, tous autres facteurs égaux. Des tailles d'enchères de bons du Trésor plus faibles seules ne suffisent pas à établir un achat de bitcoin.
Tous les soldes futurs sont des projections ou des hypothèses, pas des observations. Les dates ne sont pas également espacées dans le temps. Les reçus d'impôts et autres changements du bilan de la Réserve fédérale peuvent compenser le soutien aux réserves. Aucun achat de bitcoin ou effet sur le prix n'est établi.
L'explication comptable de la Fed décrit le canal de réserves. Les paiements du Trésor transfèrent les soldes de son compte vers les comptes des banques à la banque centrale, augmentant ainsi les réserves, tous autres facteurs restant égaux. Les paiements d'impôts entrant dans le compte du Trésor réduisent ces soldes.
Cette distinction est importante pour décembre. Les recettes fiscales attendues aident à expliquer pourquoi le Trésor peut réduire les enchères de bons, mais ces recettes peuvent également absorber les réserves. Des enchères plus petites ne suffisent pas à établir que les flux de trésorerie combinés allégeront le financement.
Le mouvement net réalisé sur le compte du Trésor intègre déjà le financement, les recettes et les dépenses. Soustraire à nouveau les émissions de ce changement net de trésorerie reviendrait à comptabiliser deux fois l'effet de financement. Les achats de titres de la Réserve fédérale, les prêts et les mouvements de monnaie, de repos inverses ou d'autres dépôts peuvent également modifier le total final des réserves.
La taille brute du remboursement ne doit pas non plus être interprétée comme une demande entièrement nouvelle de liquidités. Le Trésor prévoit de vendre 125 milliards de dollars contre environ 97 milliards de dollars de notes et obligations détenues par le privé arrivant à échéance le 15 novembre, levant ainsi environ 28 milliards de dollars de liquidités privées nouvelles. Les enchères sur trois ans, dix ans et trente ans sont prévues respectivement les 9, 10 et 12 novembre. Toutes s’ajustent le 16 novembre, date pertinente pour l’échange de liquidités.
Le test de décembre pour le bitcoin
Le dernier solde de trésorerie déclaré par le Trésor était de 938 milliards de dollars au 3 novembre, selon ses données de trésorerie opérationnelle disponibles début le 5 novembre. Le Secured Overnight Financing Rate, ou SOFR était de 3,97 % au 3 novembre, la date la plus récente disponible dans cette publication. Il mesure les emprunts à un jour contre des garanties du Trésor.
La publication du bilan de la Réserve fédérale du 29 octobre indique des réserves bancaires d'environ 2 895 milliards de dollars mercredi 28 octobre. Les chiffres concernant la trésorerie, les réserves et les taux fournissent des bases datées plutôt qu'un signal synchronisé indiquant un assouplissement du financement.
Pour le bitcoin, le test utile commence par les mouvements réels de trésorerie du Trésor, suivis du résultat de réserve et de financement après les autres modifications du bilan de la Réserve fédérale. Que des conditions de financement plus faciles se traduisent par un achat de bitcoin reste une étape séparée et non prouvée.
Une baisse des liquidités en décembre accompagnée de réserves plus stables et d'un financement plus facile renforcerait le scénario d'un soulagement temporaire. Un retrait de liquidités compensé ailleurs sur le bilan de la Fed le affaiblirait. Tout amélioration en décembre pourrait faire face à un autre test si le Trésor rétablit ses liquidités en vue de son pic projeté à la fin janvier tout en augmentant la taille des enchères de bons du Trésor.