Le secrétaire au Trésor Scott Bessent examine le compte courant du gouvernement et y voit une opportunité. Le compte général du Trésor, qui s'élève à environ 950 milliards de dollars, pourrait devenir un fonds de guerre pour un programme élargi de rachats d'obligations américaines ciblant les segments peu liquides du marché des dettes à long terme.
Le 19 août, le Trésor a annoncé qu'il doublerait la taille de ses opérations de rachat d'appui à la liquidité, augmentant le plafond de 2 milliards de dollars à au moins 4 milliards de dollars par transaction, avec des opérations s'étalant du 9 septembre au 4 novembre.
Ce que Bessent fait réellement
L'accent est mis sur les titres à échéance comprise entre 10 et 30 ans. Ce sont ces obligations qui ont récemment causé des difficultés aux marchés, le rendement à 30 ans se situant récemment autour de 5,23 % à 5,25 %.
Bessent a indiqué le 20 août que les opérations de rachat individuelles pourraient même dépasser le seuil de 4 milliards de dollars selon les conditions du marché.
Le solde de 950 milliards de dollars du TGA est le moteur silencieux rendant cela possible. Sous l'administration Biden, la fourchette cible pour ce compte était de 550 à 600 milliards de dollars. Le solde actuel dépasse cette référence d'environ 350 à 400 milliards de dollars, offrant à Bessent une marge de manœuvre pour financer l'achat d'obligations plus anciennes et à plus haut rendement sans avoir immédiatement besoin d'émettre de nouveaux bons du Trésor à court terme pour lever des fonds.
Le contexte de 40 billions de dollars
La dette publique américaine a dépassé 40 billions de dollars à la mi-août 2026, une étape qui semble abstraite jusqu'à ce que l'on considère les paiements d'intérêts qui y sont associés.
En achetant des obligations plus anciennes négociées à rabais, souvent avec des taux de coupon plus élevés reflétant les conditions à leur émission, le Trésor peut rembourser une dette coûteuse tout en améliorant simultanément les conditions de liquidité.
Bessent a soigneusement présenté les rachats comme un soutien à la liquidité plutôt qu'une gestion du rendement. Au lieu de cela, le Trésor positionne ces opérations comme un nettoyage de la microstructure du marché, facilitant ainsi l'achat et la vente d'obligations d'État pour les investisseurs sans de importantes déformations de prix.
Pourquoi les investisseurs en obligations prêtent attention
L'obligation d'État à 30 ans a été volatile pour des raisons qui vont bien au-delà d'une seule décision politique. L'élargissement des déficits budgétaires, les emprunts corporatifs importants et l'incertitude persistante quant à la trajectoire des taux d'intérêt ont tous contribué aux fluctuations des rendements à long terme.
La liquidité des obligations d'État hors cours, c'est-à-dire celles qui ne sont pas les plus récemment émises pour une échéance donnée, peut être étonnamment faible. Lorsqu'un grand détenteur doit vendre et qu'aucun acheteur n'est disponible, les prix peuvent sauter de manière à sembler déconnectée des fondamentaux.
Il y a toutefois un piège. Utiliser le TGA pour financer des rachats sans émettre de nouvelle dette revient essentiellement à puiser dans un fonds de précaution. Si des dépenses imprévues surviennent ou si les recettes fiscales sont inférieures aux prévisions, ce coussin de 950 milliards de dollars pourrait fondre plus rapidement que prévu, forçant potentiellement le Trésor à revenir sur le marché des nouvelles émissions à des moments inopportuns.