Auteur | Golem, Odaily星球日报
Alors que l'activité de TradeXYZ continue de croître et qu'elle occupe depuis longtemps plus de 90 % du marché Hyperliquid HIP-3, les discussions au sein de la communauté sur la possibilité que TradeXYZ quitte Hyperliquid pour construire une plateforme de trading indépendante s'intensifient.
L'ancien chercheur de Messari, Sam, a publié sur la plateforme X que les investisseurs qui sont haussiers sur HYPE en raison de l'explosion du marché des contrats perpétuels RWA devraient se poser trois questions : premièrement, si TradeXYZ quitte Hyperliquid et lance sa propre bourse, où les utilisateurs iraient-ils trader ; deuxièmement, quel impact aurait sur l'évaluation de HYPE la sortie d'une action/une token par TradeXYZ ; troisièmement, quelle est la probabilité réelle que ces deux scénarios se produisent.
Ce post a dépassé 470 000 vues en quelques jours seulement. La raison pour laquelle la discussion sur cette question a connu une montée en flèche réside dans le fait que de plus en plus d'acteurs du marché commencent à réaliser que, dans le partenariat entre TradeXYZ et Hyperliquid, la contribution de valeur des deux parties évolue, et que TradeXYZ acquiert progressivement une influence et un pouvoir de négociation plus forts que Hyperliquid.
Dans les collaborations commerciales, dès qu'une partie acquiert progressivement plus de ressources et d'influence sur le marché, et que la répartition des intérêts devient nettement déséquilibrée, les « coups dans le dos » se produisent fréquemment.
Un exemple récent provient du secteur de l'IA. Cursor était le plus grand outil d'IA de programmation sur le marché, utilisant en arrière-plan le modèle Claude d'Anthropic ; les deux étaient une paire idéale jusqu'à ce qu'Anthropic trahisse cette relation en lançant Claude Code, un concurrent direct de Cursor. Au milieu de l'année 2026, le ARR de Claude Code a officiellement dépassé celui de Cursor, le chassant du marché.
L'industrie de la blockchain présente des exemples similaires : une fois qu'un produit unique devient grand, il tend à s'émanciper de l'infrastructure d'origine pour construire son propre écosystème de chaîne, comme Uniswap, dYdX, etc. Le projet le plus populaire de ce cycle, Polymarket, a été à plusieurs reprises annoncé comme envisageant de quitter l'infrastructure Polygon actuelle pour construire une infrastructure indépendante.
Revenons à la question actuelle : quelle est la probabilité que TradeXYZ quitte Hyperliquid pour devenir indépendant ? Si cette situation venait à se produire, quelles en seraient les conséquences pour Hyperliquid et TradeXYZ ? Odaily星球日报 analysera brièvement cela dans cet article.
L'indépendance est inévitable ?
Dans l'industrie de la blockchain, il existe un phénomène selon lequel les projets commencent sur une chaîne publique ou une infrastructure donnée, puis choisissent de construire leur propre infrastructure (L2 ou L1 indépendante) pour des raisons de performance, de contrôle, de capture des frais de base ou d'un financement lié à un récit plus vaste. TradeXYZ est désormais suffisamment grand.
Selon les données de Flowscan, jusqu'à présent, le volume total des transactions de Hyperliquid HIP-3 dépasse 469,62 milliards de dollars américains, dont TradeXYZ contribue pour plus de 437,4 milliards de dollars américains, soit 93 % ; avant la rédaction de cet article, le volume total des positions ouvertes (OI) de Hyperliquid HIP-3 atteint 3,9 milliards de dollars américains, dont TradeXYZ contribue pour plus de 3,8 milliards de dollars américains, soit 99,7 %.
Volume total de Hyperliquid HIP-3 en proportion de TradeXYZ
Les autres échanges combinés ne représentent pas plus de 10 % du marché ; le HIP-3 a déjà créé un effet de Matthew massif. De ce point de vue, il n’est pas exagéré de dire que le marché HIP-3 de Hyperliquid est entièrement contrôlé par TradeXYZ ; la prime de narration apportée à Hyperliquid par les contrats sur chaîne RWA est en réalité la prime de narration que TradeXYZ apporte à Hyperliquid.
Que ce soit du point de vue de la valorisation ou des revenus du protocole, TradeXYZ n'est plus un élément optionnel pour Hyperliquid, mais joue un rôle essentiel face à la faiblesse du marché cryptographique et à la baisse du volume des transactions dérivées comme le Bitcoin.
Selon les données officielles, HIP-3 représente 71,92 % du volume total des transactions sur Hyperliquid, établissant un nouveau record historique. Étant donné la position dominante de TradeXYZ sur HIP-3, le volume de transactions généré par TradeXYZ représente plus de 70 % du volume total sur Hyperliquid ; par ailleurs, HIP-3 représente 36 % du OI total sur Hyperliquid, ce qui signifie également que le OI généré par TradeXYZ dépasse 35 % du OI total sur Hyperliquid.
HIP-3 représente la part du volume total et de l'OI total sur Hyperliquid
Ainsi, TradeXYZ a utilisé l'infrastructure de Hyperliquid pour devenir un géant capable d'influencer les marchés financiers traditionnels, et aujourd'hui, dans son partenariat avec Hyperliquid, son influence et son pouvoir de négociation commencent à dominer. Alors, quand un enfant grandit, doit-il créer sa propre entreprise ? Quels facteurs inciteront TradeXYZ à construire ses propres infrastructures ?
En dehors des opérations de financement et de lancement de jetons, souvent difficiles à comprendre, du point de vue commercial concret, si TradeXYZ choisit vraiment de s'autonomiser, la raison la plus probable est de capter les frais de base.
Sur les marchés HIP-3 de Hyperliquid, la répartition des frais de trading pour TradeXYZ est fixée à 50/50, et comme les frais de trading standards pour les actifs HIP-3 sont deux fois ceux des marchés Perp principaux, Hyperliquid perçoit effectivement les mêmes frais de protocole par transaction HIP-3 que sur les marchés Perp principaux.
Selon les statistiques, avant la publication de cet article, les revenus totaux en frais générés par TradeXYZ s'élèvent à près de 50 millions de dollars américains ; conformément au ratio de répartition défini par le HIP-3, TradeXYZ ne peut conserver au maximum que 25 millions de dollars américains.
Frais générés par TradeXYZ
Il est difficile d’imaginer un projet ayant généré plus de 400 milliards de dollars de volume de trading dont les revenus totaux n’atteignent même pas un dix-millième du volume total. Céder près de la moitié des revenus est insupportable pour la plupart des projets. Avec l’influence actuelle de TradeXYZ sur l’effet de levier de Hyperliquid, il pourrait tout à fait négocier avec Hyperliquid pour modifier la répartition des revenus à 70/30 ou mieux. Si aucun accord ne peut être atteint, TradeXYZ risque très probablement de se lancer sur un chemin indépendant.
Pourquoi TradeXYZ ne partira-t-il pas ?
Of course, for TradeXYZ, going it alone is attractive, yet also limiting.
Le premier facteur limitant est la performance puissante de Hyperliquid. Tous les contrats perpétuels de TradXYZ sont déployés sur la plateforme HIP-3 de Hyperliquid, dont le matching, les types d'ordres, les financements, les liquidations et le déleverage automatique sont gérés par HyperCore. Techniquement, TradeXYZ ne gère que les prix oracles, les prix de marque, les prix externes et les composants associés.
Si TradXYZ choisit de se lancer indépendamment, il devra constituer sa propre équipe pour construire l'infrastructure de base, ce qui n'est pas en soi une difficulté majeure, mais créer en peu de temps une L1 aussi performante que Hyperliquid représente un défi considérable. Même Shoku, fondateur de TradeXYZ, reconnaît l'excellence de l'équipe de Hyperliquid ; en mars 2024, il a publié sur X qu'il n'était pas sûr de la taille que Hyperliquid pourrait atteindre en termes de TVL et de volume de trading selon les indicateurs traditionnels, mais qu'il était absolument certain que la qualité et la rigueur des produits et dApp sur chaîne de Hyperliquid n'avaient aucun équivalent dans tout le secteur cryptographique.
Parmi ces concurrents figure bien sûr lui-même ; si l'infrastructure construite par TradXYZ en autonomie s'avère insuffisante pour rivaliser avec Hyperliquid, cela aura un impact négatif sur l'expérience produit et sur le récit de découverte des prix avant les marchés financiers traditionnels.
Le deuxième facteur limitant est que les canaux et la distribution sont également cruciaux. Pourquoi Circle est-elle disposée à céder plus de 50 % des revenus provenant des épargnes en USDC à Coinbase ? La raison est que Coinbase a apporté une contribution majeure à la distribution et à la promotion du USDC ; selon le dernier rapport trimestriel de Coinbase au Q2, plus de 30 % du USDC en circulation sont détenus sur Coinbase. Maîtriser les canaux et la distribution, c’est maîtriser tout le reste — cette règle s’applique également entre TradXYZ et Hyperliquid.
En substance, l'interface de Hyperliquid n'est qu'un accès au marché de liquidité TradeXYZ, mais ce n'est pas le seul moyen. Les utilisateurs peuvent également accéder directement au marché de liquidité TradeXYZ via le site officiel de TradeXYZ, et la page de trading est très similaire à celle de Hyperliquid. Pour plus de commodité, les comptes internes de TradeXYZ et de Hyperliquid sont互通, ce qui signifie que si vous connectez le même portefeuille sur le site officiel de TradeXYZ, vous pouvez utiliser directement vos soldes provenant de Hyperliquid.
TradeXYZ son propre frontend de trading
Même ainsi, parmi les plus de 350 000 utilisateurs de trading sur TradeXYZ, la majorité accède toujours au marché de liquidité de TradeXYZ via l'interface Hyperliquid, une habitude d'utilisation profondément ancrée chez les utilisateurs, difficile à modifier. De plus, un certain pourcentage d'utilisateurs ne distinguent même pas la différence entre TradeXYZ et Hyperliquid, choisissant passivement de trader les produits TradeXYZ uniquement en raison de leur confiance en la marque Hyperliquid.
Ainsi, Hyperliquid ne fournit pas seulement un soutien technique à TradeXYZ, mais est également le principal canal de distribution de liquidité pour TradeXYZ ; les coûts et le temps de construction de l'infrastructure peuvent être calculés, mais la valeur perdue du canal ne peut être mesurée.
Le troisième facteur limitant est la confiance mutuelle et la complicité entre les fondateurs des deux projets. Ansem, un KOL connu de Solana, estime que la possibilité pour TradeXYZ de devenir indépendant est quasi nulle, car il considère que TradeXYZ et Hyperliquid sont les deux équipes les plus complémentaires dans le domaine de la cryptomonnaie : « Les deux fondateurs n'ont aucune avidité et sont tous deux extrêmement intelligents. Je crois qu'ils choisiront la voie la plus avantageuse pour les deux équipes. »
Il n'y a rien de faux à cela ; Shoku est l'un des premiers investisseurs à avoir parié sur Hyperliquid. Déjà en 2023, Shoku a établi un lien avec Jeff et a commencé à contribuer à l'écosystème Hyperliquid. En 2024, il a développé le pont cross-chain Bitcoin pour Hyperliquid, appelé Unit. Il a confié à des amis que Hyperliquid était l'une des rares choses passionnantes dans le monde des cryptomonnaies.
De nombreux indices indiquent que Shoku apprécie fortement Hyperliquid et Jeff, donc sur le plan humain, la possibilité d’agir de manière traîtresse est faible.
Si TradeXYZ se sépare, le résultat sera une perte pour les deux parties.
Si nous voulons pousser cette discussion jusqu’au bout, cet article ne devrait pas s’arrêter ici ; nous devrions également examiner un événement extrêmement improbable : si TradeXYZ quittait réellement Hyperliquid pour devenir indépendant, quel serait le résultat ? Ma conclusion est qu’il s’agirait d’une situation à perte double.
Dans l'état actuel, TradeXYZ et Hyperliquid bénéficient mutuellement de leur relation ; une séparation de TradeXYZ entraînerait une grande incertitude nuisible aux deux parties. Après avoir pris son indépendance, Hyperliquid pourrait soutenir d'autres participants du marché HIP-3, mais il passerait de partenaire à concurrent de TradeXYZ. Cela n'affecterait que peu les revenus d'Hyperliquid, car plus de 70 % de ses revenus proviennent toujours de ses Perp principaux, les marchés HIP-3 représentant une part mineure ; l'impact le plus important concerne sa valorisation.
Après le transfert de TradeXYZ, le volume total de Hyperliquid diminuera de plus de 50 %, et HYPE pourrait également être divisé par deux, car Hyperliquid ne sera plus la plateforme leader de contrats perpétuels RWA sur chaîne, mais sera redéfinie comme une plateforme de produits dérivés crypto ayant perdu son principal moteur de croissance et sa base narrative.
TradeXYZ n’est pas mieux loti ; il faut développer dès le départ l’infrastructure et les habitudes des utilisateurs. Les performances et les canaux mentionnés précédemment constituent les principaux freins au développement de TradeXYZ, et ce type de comportement risque également de provoquer une controverse médiatique, affaiblissant davantage la réputation de TradeXYZ.
En outre, TradeXYZ et Hyperliquid ne se contentent pas de se concurrencer entre eux ; le marché de la négociation RWA compte également d'autres concurrents. « Quand les deux combattants s'opposent, c'est le troisième qui profite » : Hyperliquid nécessite du temps pour développer de nouveaux marchés HIP-3, TradeXYZ a besoin de temps pour construire son infrastructure, et lorsqu'ils se retourneront, les lacunes du marché auront déjà été comblées par d'autres concurrents.
En résumé, bien que TradeXYZ devienne de plus en plus important sur Hyperliquid, se séparer n'est clairement pas une décision raisonnable. Même si TradeXYZ souhaite améliorer sa rentabilité, la meilleure approche consiste probablement à maintenir les avantages de son intégration actuelle avec Hyperliquid tout en transférant progressivement l'accent vers son propre émission et la propriété des utilisateurs.